频繁股票交易=低投资回报

许多人坚信可以实现比股票市场更高的投资回报率，因此他们积极地管理自己的投资组合。我们频繁地购买和出售股票，尝试从一些上市后就价格猛涨的股票中获利。然而，实际数据表明，这是一种糟糕的策略。请看如下的两份报告。

(A) 在1984年~1995年，股票共有基金平均每年实现12.3%的回报率，而债券基金平均每年实现9.7%的回报率。

(B) 在1984年~1995年，股票共有基金方面的投资者平均每年获得6.3%的回报率，而债券基金方面的投资者平均每年获得8%的回报率。

这两份报告都是真实的！①为何会产生这种差异？原因在于，大多数投资者都不是投资并长期持有一种基金，而是定期将资金转入和转出各种基金。②投资者经常将他们的资金转入近期已经实现较高投资回报率的基金。然而，统计学表明，基金会趋均数回归。也就是说，如果基金当前获得比市场更高的回报率，它的投资回报率可能在将来跌落返回到平均回报率。因此，如果我们在某个基金宣布最近获利之后立刻购入该基金，很可能该基金的投资回报率在将来会下跌。实际上，不断追逐过往具有较高投资回报率的基金通常意味着：我们会将资金转出可能反弹的基金，而转入投资回报率已经准备下跌的基金。③

①G. Belsky和T. Gilovich，Why Smart People Make Big Money Mistakes（New York：Simon and Schuster，1999）第178页。(www.xing528.com)

②如今一般的投资者持有一支基金不超过7年，而在1970年平均持有时间长于16年。

③Belsky和Gilovich，Why Smart People Make Big Money Mistakes。

实际上，一份研究令人信服地证明了如下事实：频繁的股票交易会导致较低的投资回报率。在1991年2月到1996年12月期间，分析人员分析了超过6000户家庭中的个人投资者的股票投资回报率。分析结果是，平均每户家庭获得16.4%的回报率。更为重要的分析结果是，最频繁进行交易的前20%的投资者平均只获得了11.4%的回报率。④这些人积极地交易股票，因为他们认为自己可以实现比股票市场更高的投资回报率，而实际上，这种频繁的交易最终导致了较低的投资回报率。

④T. Odean和B. Barber，“Trading Is Hazardous to Your Wealth：The Common Stock Investment Performance of Individual Investors”，Journal of Finance 55，no. 2（2000）：773。顶尖的20%的人每个月调整他们的10%的投资组合，相比之下，其他人只调整6.6%。