投资顾问预言股市盈利，股票分析师揭秘成功秘诀

十月。这往往是投资股票的最为危险的月份。其次分别为七月、一月、九月、四月、十一月、五月、三月、六月、十二月、八月和二月。

——马克•吐温

虽然一些人相信非主流的预言家（例如通灵术士和占星术士）可以预言未来的事件，但是大多数人都认为这种预言毫无价值。然而，许多人认为自己可以精确预言某些事情，而实际上他们并不能做到这一点。你是否还记得我的朋友克里斯？与许多人一样，他认为如果自己花费一定的时间去了解股票市场，就可以通过买卖股票赚取大量金钱。许多人相信他们可以在股票市场中获利，并愿意花费相当多的金钱来从“专家”处获得建议。那我们是否可以预言股票市场？前面介绍过，技术分析师不可能准确地预言未来的股票价格，但是其他人是否可以做到这一点？接下来就此进行详细讨论。

尝试预言未来股票市场的一个最大型专业团体就是投资顾问。目前大约有20万投资顾问，其中接近一半是股票经纪人。大多数投资顾问都参与到如下这个价值710亿美元的行业中：尝试预言投资的未来动向。①股票分析师参与电视节目，编写金融通信快报，打电话给客户以提供关于热门股票的最新消息。人们是否会倾听这些股票分析师的建议？考虑你对如下的信息有何反应。

①本章的大部分讨论基于W. Sherden所著的优秀图书The Fortune Sellers，以及B. Malkiel的A Random Walk Down Wall Street（New York：Norton，2003）。

你收到一封信件，其内容如下：“精确预言股票！专业的股票分析师基于多年的研究于最近开发了一项突破性的技术，该技术已经被证明可以成功地预言股票价格的波动。这些股票预言将在每月出版的最新金融通信中发布。”这封信件并没有要求你订阅这份金融通信，但是提供了该金融通信的最新股票选择，并且请求你核查该股票。该信件中写明，Macrotech公司的股票价格将在下个月上涨。你并没有过多考虑这封信件，但是在月末时，你注意到Macrotech公司的股票价格确实上涨了。当然，你的第一反应是“非常幸运的猜测”。到了下一个月，你收到了另一封信件，其中预言Macrotech公司的股票价格将在下个月下跌。当你在下个月核查该股票的价格时，发现它确实下跌了。第三封信件预言Macrotech公司的股票价格将于下个月再次上涨，并且令人惊奇的是，这一预言再次准确地实现。现在，你有点被震住了。然后，你收到了第四封信件，其中预言Macrotech公司的股票价格将在下个月依然保持上涨趋势。你对该股票价格的核查显示，它确实再度上涨了。真是令人难以置信！此时，你又收到了一封信件，询问你是否有兴趣订阅该金融通信，其价格只需要400美元一年。这听起来是不错的交易，因此你立刻爽快地掏了钱。(www.xing528.com)

现在设想这些信件是如何产生的。某个人坐在厨房中向电话簿中列出的2000个人发送两千封信件。其中一半的信件写明Macrotech公司的股票价格将上涨，而另一半信件则写明Macrotech公司的股票价格将下跌。当Macrotech公司的股票价格在下个月上涨时，这个人就只向最初告诉其Macrotech公司的股票价格将上涨的1000个人发送信件。同样，给其中的500个人发送告诉其股票价格将下跌的信件，而给另外500个人发送告诉其股票价格将上涨的信件。当Macrotech公司的股票价格在下个月下跌时，这个人就给上个月告诉其股票价格将下跌的500个人发送信件，其中一半信件写明股票价格将在下个月上涨，而另一半信件则写明股票价格将在下个月下跌。到了下一个月，这个人就只会给在上个月收到正确预言的250个人发送信件，其中一半信件写明Macrotech公司的股票价格将上涨，而另一半信件则写明Macrotech公司的股票价格将下跌。现在，你碰巧就是连续收到4次正确预言信件的125个人中的一员。通过跟踪记录你认定该金融通信是值400美元的——因此你开出了一张相应价格的支票。如果其他124个人也相应地支付了订阅费用，那么坐在厨房中写这些信件的那个人只是通过发送大量廉价的打印信件就获得了5万美元的利益！②

②例子取自Stanovich的How to Think Straight about Psychology第175页。

这看起来只是一个巨大的骗局！但是，考虑如下情况：一些股票分析师将自己推销为优秀的分析师，因为他们连续4年所促成的投资回报率都高于平均值。你经常会在金融通信和电视上看到广告中股票分析师宣扬自己能够击败竞争对手。然而，在1000名股票分析师中，凭概率有大约62名分析师会连续4年促成投资回报率高于平均值。根据马丁•弗雷德森的解释，这种击败竞争对手的谬论“在金融市场中每天都在重复出现”。他说：“依靠并没有明确证据表明好于偶然结果的业绩记录，投资顾问就可以定期赢得新的客户。仅仅通过将一些正确的预言有机地联系起来，市场预测人员就可以经常说服投资者相信他们是杰出的预测人员。如果大批这些杰出人员的代表很容易就让人产生质疑，那么人们为什么还坚持依赖于他们？原因很简单，投资者不懂概率的基本原理。”③

③M. Fridson，Investment Illusions（New York：Wiley，1993）第67页。广告有意误导时这一点会被夸大了。例如，某只基金在广告中声称它的业绩排名第一，历经十一届总统选举。然而，这则广告的印刷版说，这只基金仅在特定的三个月的时间段内做得比其他基金好，且仅限于特定的资产值（Malkiel，A Random Walk Down Wall Street第373页）。如果你看得足够认真，就会发现此类优质业绩的事情言过其实。

股票分析师暗示，如果遵照他们的建议，就可以从股票市场中获益。这意味着什么？股票市场由数千数万种股票组成，这些股票在诸如纽约证券交易所这样的交易所中大量进行交易。虽然我们不会投资每一支股票，但是我们可以投资指数基金，指数基金反映可以从大量各类股票中获得的回报。例如，某个指数基金反映了从标准普尔选择的500支股票中获得的回报。指数基金不用积极去管理——投资专家不会使用他的专家经验来选择他认为有价值的股票，这一点与绝大多数的共有基金相同。根据推测，如果股票分析师使用自己的专家知识，他们应该能够比指数基金做得更好（也就是说，获得更高的回报）。如果情况不是如此，那么这些股票分析师的建议就没有多大价值。因此，问题在于投资专家是否必定可以帮助投资者从股票市场中获益？接下来让我们看看具体的证据。