股市图表分析：误区与无用

你的股票经纪人给你打来电话，兴高采烈地说：“真高兴联系上你了，现在正是进场的好时机，赶紧买进天然水公司的股票！”你问为什么，他说：“我刚刚分析了这家公司过去的股票价格，这是一种典型情况。我以前见过这种模式一千遍了。当一支股票这样波动时，它就要大涨了。抓住机会，赶紧买吧！”听到这样的消息后，很多人会掏出支票簿，把辛苦挣来的钞票投进天然水公司的股票中。但是这样做对吗？

分析股票价格变化的股票经纪人，使用的是一种称为技术分析的手段。技术分析师（也称图表分析师）相信他们可以在股票价格图中看出模式，他们能通过模式预测某只股票在未来是涨还是跌。图表分析师甚至不关心那家公司是哪个行业的，管它是卖电脑的还是卖芭比娃娃的。对于技术分析师来说，从过去的股票价格中嗅出的趋势更重要得多。你也许见过类似图7这样的股票图。在金融简报中，在CNBC之类的新闻节目里，常有它们的身影，它们还是数不清的财经网站上的主要内容。事实上，创建这些图表的公司近来生意好极了。①

①B. Malkiel，A Random Walk Down Wall Street（New York：Norton，2003）第136页。一家公司的典型图表产生的一行垂直线，顶点表示股票当天的高价，底点表示低价。一根小线被水平标记，以表示当天的收盘价。

图7　一支股票价格图例，显示某家公司一天内的股票价格变化

绝大多数投资公司都会高薪聘请技术分析师。这些分析师热衷于寻找像“头与肩”形式之类的模式，如图8所示。

图8 “头与肩”股票价格图实例。如果股票价格跌到“领口”以下，图表分析师相信价格会继续下跌

在这个图中，价格先上涨，然后下跌了一点。接下来，它又上涨一次，下跌一次，但是这次程度略高一点，形成了一个头。然后它再上涨和下跌一些，在右边形成了肩状。图表分析师相信如果价格跌破领口，肯定是卖出的信号。他们是如何知道的呢？他们以前见过这种模式很多次了，它通常导致一个大幅的价格下跌。(www.xing528.com)

图表分析师还使用过滤系统。举例来说，如果他们看到股票价格中有一个低点，接着有5个百分点（或其他某个百分数）的上升，他们认为这是一个上涨的趋势。如果价格形成了一个尖，然后下跌5个百分点，就是下跌的趋势。典型的图表分析规则可以大致表述为：购买从低点上涨了5个百分点的股票，持有，等到价格从随后的高点下跌5个百分点再卖出。②事实上，这种技术是很多经纪人推荐的止损下单法的基础，如果股票价格比购买价格下跌了某个百分数时，就会建议客户卖出。

②B. Malkiel，A Random Walk Down Wall Street（New York：Norton，2003）第130页。一家公司的典型图表产生的一行垂直线，顶点表示股票当天的高价，底点表示低价。一根小线被水平标记，以表示当天的收盘价。

那么，图表分析法有用吗？一些非常聪明的人看出了过去股票价格的模式，他们相信这与未来价格的涨跌有关联。然而，那些关联其实并不存在。我们再看一下图7。似乎股票价格有波动趋势，对吗？价格从每股50美元开始，上涨了一点，保持平稳，然后急剧下跌到42美元左右。接着股票价格有一个快速上涨时期，一直向上冲到59美元左右，又下跌了一些，然后似乎保持平稳。看到这样的趋势，股票价格的变动似乎在某种程度上是可以预测的。但其实这个图表是随机生成的！我从50美元开始，用一个随机数字发生器产生了这些数字，其实质类似于通过抛硬币来确定这支假想的股票每天会涨一美元还是跌一美元。图表分析师见过各种这样的随机过程模式。事实上，普林斯顿大学的伯顿•马尔基尔教授让他的学生通过抛硬币创造了类似的图表。一张图显示以一个倒置的“头与肩”模式向上突破，分析师可能将其解释为非常看涨。马尔基尔将这张图出示给他的一位分析师朋友看，那位朋友激动得不得了，嚷嚷道：“这是哪家公司？赶紧买这家的股票。这种模式很经典。毫无疑问，这支股票下周将上涨15个百分点。”③

③B. Malkiel，A Random Walk Down Wall Street（New York：Norton，2003）第150页。一家公司的典型图表产生的一行垂直线，顶点表示股票当天的高价，底点表示低价。一根小线被水平标记，以表示当天的收盘价。

图表分析法已被证明是无用的。对20世纪60年代以来的股市行情的大量研究表明，技术分析无法击败市场。图表分析师使用的过滤系统已通过测试，当将交易成本考虑进去时，仅仅采用购买和坚定持有一支股票的策略无法在市场立于不败之地。实际上，阿诺德•摩尔和尤金•法玛这两位金融经济学家计算出，每日股票价格中只有3%的变动可以用过去的股票价格来解释，因此过去的价格对于预测未来的价格是没多大作用的。④然而，华尔街技术分析师还是能“看到”过去和未来股票价格之间其实并不存在的关系。大家还在根据分析师毫无根据的股票投资建议而投入数百万美元在股票上。实际上，最近越来越多的公司雇用图表分析师。为什么呢？因为技术分析师促成了不少交易。正如马尔基尔所指出的：“交易产生佣金，而佣金是经纪业务的生命线。技术分析师没有帮助客户创造游艇，但他们实实在在地促成了交易，从而为经纪人造了游艇。”⑤

④A. Moore，“Some Characteristics of Changes in Common Stock Prices”，见Paul H. Cootner主编的图书The Random Characteristics of Stock Market Prices（Cambridge，MA：MIT Press，1964）第139页；E. Fama，“The Behavior of Stock Market Prices”，Journal of Business 38，no. 1（1965）：34；以及W. Sherden，The Fortune Sellers：The Big Business of Buying and Selling Predictions（New York：John Wiley and Sons，1998）第86页。

⑤Malkiel，A Random Walk Down Wall Street第166页。