组合融资：有效风险防控途径

§2　组合融资是风险防控的有效途径

传统的组合投资是指投资管理人按照资产选择理论与投资组合理论对资产进行多元化管理，以实现分散风险、提高效率的投资目的。借鉴国际先进金融理论，总结开发性金融的实践，开发性金融进一步拓展传统组合投资的内涵，从制度创新出发，紧紧围绕融资促进市场信用体制建设、防范系统风险，提出新的组合融资的思想。

图9-1　开发性金融组合融资

开发性金融的组合融资是指各方面人员按照科学发展观，坚持全局观念、组合开发、综合资源、统筹安排、统一评估、协调运作，形成对社会经济中长期可持续发展统筹管理的思想和机制，以实现减少风险、节约资源、提高效率的发展目标。传统组合投资与开发性金融组合融资两者的根本区别在于：前者以投资管理人为中心，以我为主选择品种，是一种微观行为；后者以市场信用体制建设为中心，统筹考虑多方面的权益，是一种宏观努力。组合融资特别强调建设发展要统一规划，树立先进观念，统合多种资源和项目，整体运作，融资促进市场信用体制建设，满足客户对资金的全面需求，实现开发性金融既大力支持经济社会发展，又有效管理风险的目标。组合融资作为融资模式的一种创新，有五个方面的内容：

一是组合理念。树立资源和市场大范围组合的理念，也就是全局观念。把国际先进理念和国内先进理念进行组合，传统理念和现代理念进行组合，商业金融理念和政策性金融理念进行组合，在创新中产生一种新的组合理念，例如，开发性金融组合理念。这种新的组合理念吸纳各方面精华部分，又不同于原有的任何一个单独的理念，是一种创新的理念。用这种新的理念引领开发性金融的开发行为，引领开发性金融的运作机制，促进市场信用体制建设，防范金融系统风险。开发性金融提出的“投、贷、债、租、信、保”等组合产品，就是组合理念一个具体应用，就是为了综合营销，提高综合管理风险的能力。经济全球化为开发性金融提供了一个更加广阔的活动天地，国内外的知识、资金、技术都可以采取拿来主义，为开发性金融所用，取人之“米”，成己之“炊”。开发性金融强调：中国要有一种理念和机制，有效调动全球各方面资源，确保中国的可持续发展。

二是组合开发。提倡集群化发展，统筹开发国内外两个市场，统筹开发上、中、下游项目，统筹开发战略性项目和中小型项目，统筹开发经营性项目和非经营性项目，统筹开发城市项目和乡村项目，统筹开发东部项目和西部项目，形成一种集群项目、项目链和项目网，将集群项目作为一个整体进行统筹安排。这种组合开发体现项目集群、项目流和项目综合布局的要求，有助于提高项目融资效率，有助于促进市场信用体制建设，控制项目融资风险。美国项目管理协会PMI对组合开发做过一定分析，认为：组合开发和/或项目群以及其他工作聚合在一起，可以体现有效管理，满足业务战略目标⁽¹⁾。这句话是很有道理的，体现了管理科学的精髓。开发性金融就是要通过组合项目，把中国很多建设项目统筹考虑，促进产业结构调整，加快产业集群发展，实现国家中长期发展目标。

三是组合资源。提倡大跨度组合：把政府资源、市场资源、企业资源、金融机构资源进行组合，把国内资源和国际资源进行组合，把社会资源和自然资源进行组合，形成一种新的资源，这就是开发性金融组合资源。更大范围内优化组合资源，有助于解决中国宏观经济紧运行中的主要矛盾，促进经济社会又好又快地发展。(www.xing528.com)

四是组合评审。把一个地区的各种项目组合起来进行信用评审和项目评审，看其综合的素质和潜在的市场，并给予综合授信。随着信息技术的广泛运用和市场经济的不断发展，传统信用分析将信用产品分为好与坏，并以此作出“贷款”与“不贷款”的“两分法”，不能满足现代信用管理的要求，更不能满足开发性金融业务的需要。开发性金融有责任把不好的资产变为好的资产，把不能贷款的项目变成可以贷款的项目，把不成熟的市场变成成熟的市场。因此，开发性金融不断创新评审办法，不断充实“统一评审、分项审批、单独签约、管理风险”的内容，例如，把常规担保和创新担保组合起来，有力支持科技创业和高新技术产业的发展。

五是组合管理。统筹考虑行业、地区、客户的实际情况，统筹考虑长期贷款和短期贷款、国内贷款和国际贷款、公共产品贷款和非公共产品贷款的特点，将现有贷款和将要拓展的业务贷款纳入统一的规划之中，从组合的角度考虑复合风险和各种风险的相关性，建立协调运作的管理机制。用客观的风险标准取代主观判断，使领导决策在明确的不同风险中选择，增加领导决策的透明度和民主化。近年来，金融行业发展的内在规律和国际银行业频繁的风险事件，使得单一的信用风险管理越来越不能适应外部的金融环境。“你中有我，我中有你”的内生风险和外生风险的交织，客观上要求金融机构进行统一的协调运作。开发性金融协调运作管理信贷资产风险的基本思想是：以资本充足率国际达标为前提，在信用风险集中度控制目标内，合理界定行业、地区、重要客户一个时期的风险限额，并动态滚动修订，对不同行业、不同企业、不同业务品种进行组合限额管理，实现表内和表外业务协调发展。

开发性金融把相关观念、相关资源、相关客户、相关项目、相关人才进行组合，把政府能力和市场能力组合起来，把融资能力和风险管理能力进行组合，把研发能力和应用推广能力进行组合，把生产能力和营销能力进行组合，把创造力和意志力进行组合，形成一种新的解决新时期新问题的力量，这就是组合融资促进市场信用体制建设、防范金融系统风险的力量。开发性金融组合融资就是在国家战略规划指导下，根据可利用的资源条件，发挥自己的特色和能力把各种资源进行有效组合，不断扩大组合要素，不断提升组合层次，大力促进市场信用体制建设，防范金融系统风险。当然，这个过程是复杂的过程。图9-2描述了组合层次递进与市场信用体制发展程度的关系。

图9-2　组合融资思想与市场信用发展度

组合融资是一门科学和艺术，有助于把知识、资源、技巧、工具运用到金融领域，支持经济社会发展；组合融资是一种灵感，是一种智慧，也是一种坚韧。组合融资过程是从上至下和从下至上相结合的规划，从内向外的开发，从外到内的利用。这是一种新的制度安排。而且，开发性金融还认为，在金融领域，当若干笔贷款单独操作所产生的交易费用累加之和高于将这些贷款进行组合操作的费用时，组合融资便成为市场化条件下，金融机构实现边际效用最大化的一种自然的“制度选择”。开发性金融通过组合理念、组合资源、组合项目、组合评审、协调运作这些制度安排，将风险水平不同、现金流大小不等、期限不一的若干项目进行科学搭配，实现效益的综合平衡、风险的自我对冲，在最大化项目经济社会综合收益的基础上，有效缓解信用资源严重短缺对经济高位运行的制约，有效促进融资推动市场信用体制建设，有效发挥投资建设对经济增长的拉动效应，增加公共产品的社会供给。显然，开发性金融提出的组合融资思想扩展了西方组合投资理论的外延，有助于拓展开发性金融在城市基础设施建设等融资领域的工作思路，是帮助开发性金融强化薄弱环节信用体制建设的手段，更重要的是，组合融资有助于满足且进一步丰富了“一定收益下风险最小化原理”。