论证摩根不是失败者：一本书读通金融史

■　摩根并非“失败者”

我们已经知道，在摩根卡内基钢铁公司的案例中，卡内基本人早就有退出的意愿，他的钢铁公司卖出了4.2亿美元的高价，甚至超出了他自己的预计。那么摩根，这个叱咤风云的金融家，做过无数笔成功的交易，是否在这笔交易中亏损了呢？

我们仔细分析一下双方的得失。从卡内基的角度：卡内基出售钢铁公司获得4.2亿美元，其中有2.5亿美元，是以合并后的公司的债券支付的，债券的年利率为5％。卡内基没有选择新公司的普通股，原因一方面是他决定退出钢铁业，普通股股东享有的决定公司经营的权利对他没有意义，但是他却要承担和其他股东一样的风险，他觉得不划算。另一方面，卡内基认为新公司的股价定价过高。他本人按照1.5倍出售了公司资产，新公司的市值也被抬高到了1.5倍，他认为这个股价超过了合理的水平，以后会下跌，所以他拒绝了用普通股支付。从市值上看，交易发生前，卡内基钢铁公司的市值是7亿美元，交易发生后，市值为14亿美元，多出来的7亿美元是纯粹的股价上涨。但是，从另一个角度分析，情况就不同了。合并的第一年，美国钢铁公司盈利达到了1.08亿美元，它的市值是14亿美元，按照市盈率的计算公式：每股价格比上每股收益，公司的市盈率不到14倍，这个比率是非常健康的。考虑到美国钢铁公司的发展前景，可以说，它的市值实际上被低估了。

从摩根的角度。这笔交易大部分是公司债，这是以公司未来的收益来偿还的，不需要摩根本人来买单，相当于摩根从债权人那里借钱，购买卡内基的公司，然后用公司的收益去还债，这是一笔非常划算的买卖。摩根为了筹措资金，还发行了普通股和优先股，两者都是股票，属权益类证券。区别在于，优先股的股利先于普通股，在公司破产时，优先股的股东权益先受偿，作为对优先股这些权利的一个对价，优先股股东的表决权受到限制。两类股东都承担公司的经营风险。摩根发行普通股和优先股，筹集的资金，是不需要归还的，这些资金是两类股东投入到公司的资本，而不是借贷给摩根。整个事件大体可以描述为：摩根利用发行公司债券和股票（包括普通股和优先股）筹集资金，然后将这笔资金支付给卡内基（大部分以公司债券的形式支付），摩根在交易中获得了卡内基公司的控制权。从公司债券筹集的资金，以公司未来的收入偿还，从股东那里筹集的资金，以未来的股利和股票增值偿还。当然，债权人和股东都可以出售债券和股票。(www.xing528.com)

摩根的收入其实不止如此。摩根的投资银行在这笔交易中获得了巨额的承销费用，总额高达惊人的5000万美元，很多人认为这笔费用高得不可思议，摩根是在借机敛财。按照当时的工资水平，5000万美元可以雇佣20000名农工，干一年的农活了。也有人认为，摩根自己作为交易的一方，又作为承销方，不符合商业道德。但是不管怎么说，摩根的这笔收入，是赚到手了。卡内基经营钢铁公司多年，出售后的全部收入也不过4.2亿美元，其中还包括2.5亿美元的公司债。摩根只是做了一笔承销业务，就赚了5000万美元，而且都是现金。

还有一点，摩根收购卡内基钢铁公司后，垄断了美国的钢铁业。他可以从美国钢铁业今后的发展中获得最大的收益。通过整合钢铁和铁路，摩根可以降低内部成本，提高效益，也可以说是增加了收入。这次收购，将卡内基退出了钢铁业，避免了今后两人可能发生的大战，一旦发生大战，结果很难预料。摩根的这次合并可以说是一举多得。

如此看来，摩根才是赢家，卡内基成了输家。但是这么想也不全面，两人在这次交易中的目的不同。按照经济学上的理论，资源在不同人的手里具有不同的价值。卡内基想的只是退出，目标是最大的收入，他把手中的股份按照1.5倍的比例卖掉，而且比自己预想的多赚了1亿美元，应该是很划算了。摩根想的是进入钢铁业，他自然有理由分享钢铁业发展带来的收益，两人也算各得其所，这笔交易是双赢才对。