证券市场功能揭示-证券市场会计监管研究

第一节　证券市场的功能

证券市场是股票、债券、基金等有价证券及其衍生产品如期货、期权等发行和交易的场所。在发达的市场经济中，资金的融通主要通过短期金融市场和长期金融市场来完成，前者称之为货币市场，后者称之为资本市场，而证券市场则是资本市场的核心。尽管自20世纪70年代以来，金融创新尤其是金融工具的创新势头强劲，但是，迄今为止，股票和债券一直是金融市场上最活跃、最重要的长期融资工具和金融资产。⁽¹⁾需要提及的是，如没有特别说明，本书所论述的证券市场仅侧重于其最主要的部分——股票市场。

证券市场是现代经济的重要组成部分，是市场经济配置资源的重要途径。在现代市场经济中，随着证券化程度的不断提高，证券市场在社会经济中发挥作用的范围和程度也在日益提高。具体来看，证券市场的作用和功能主要体现在以下几个方面。

一、筹集资金

筹集资金是证券市场的重要功能之一。我们知道，在一般的情况下，人们的闲置资金大多是以存款或储蓄的形式存入银行以获取利息收入，银行再将这些集中起来的资金以贷款的形式贷给企业或其他经济主体。对于企业来说，这种间接信用是最常见、最基本的筹资方式。但是，随着生产的发展和企业组织形式的变化，这种方式已经不能满足经济发展的需要，于是发行有价证券，建立证券市场，通过直接信用筹集资金的方式应运而生。

企业为了实现正常的运作和规模扩张，在依靠自身积累和内部筹资不能满足资金需要时，从外部筹资就是必然的选择。外部筹资有两种基本途径：一是向银行贷款，即间接融资；二是依靠证券市场筹资，即直接融资。通过证券市场发行股票和债券，能够迅速地把分散在社会上的闲置货币资金集中起来，形成巨额的、可供长期使用的资本，用于支持社会化大生产和大规模经营。直接融资的优点表现在：一是所筹资金具有高度的稳定性和长期性；二是筹资成本低，而且可以连续筹资；三是面对众多的个人投资者和机构投资者，积少成多，可以筹集到巨额资金。证券市场所能达到的筹资规模和速度是企业依靠自身积累和银行贷款所无法比拟的，马克思对此曾生动地评述道：“假如必须等待积累去使某些单个资本增长到能够修建铁路的程度，那么恐怕直到今天世界上还没有铁路。但是，集中通过股份公司转瞬之间就把这件事完成了。”⁽²⁾可以说，证券市场集资手段的灵活有效，既适应了社会化大生产的需要，又极大地推动了社会化大生产的迅速发展。

值得一提的是，能够通过证券市场直接筹集资金的公司，一般都是信誉好、效益高、有发展前景的公司，这就充分体现和贯彻了“优胜劣汰”和“效率优先”这两个市场经济的基本原则，从而使得投资的流向不断趋于合理，资源配置的效率不断得到提高。

二、配置资源

如前所述，证券市场对发行证券的公司有很高的要求，市场交易的最终结果是优胜劣汰，这种机制使得资金自发地向优秀企业和朝阳产业集结，从而发挥出证券市场优化资源配置的功能。

在证券市场上，投资者通过各种证券在证券市场上表现出来的收益率差别以及发行者所公布的财务信息，可以了解资金使用者的经济效益、技术水平和管理经验，从而选择和改变投资对象，把资金投到经济效益较好的领域和企业。投资者往往抛弃收益率低、缺乏增长潜力的证券，而去购买收益率高、具有高增长率的证券。这种投资取向，使得效益好、有发展前景的企业能够获得充裕的发展资金，而业绩差、前景暗淡的企业则难以为继，逐渐衰落、消亡或者被前者兼并收购。处于朝阳产业的上市公司业绩和前景普遍好于处于夕阳产业的公司，所以，在投资者择木而栖的同时，市场上的资金也自发地从夕阳产业涌向朝阳产业，推动产业结构调整，使经济发展形成新的增长点。而当一个朝阳产业的概念被多数投资者所认同时，更多的投资者会积极地投资于这个产业的上市公司，从而为朝阳产业大批新公司的上市和成长创造条件。20世纪90年代美国信息技术产业的发展和纳斯达克市场的建立，造就了像微软公司和英特尔公司这样一批杰出的IT企业，这些上市公司的迅猛发展，就是证券市场优化资源配置的一个典型的例子。(www.xing528.com)

三、优化机制

证券市场除了具有筹集资金、配置资源等功能外，它还具有促进公司转换经营机制、优化公司治理结构的功能。众所周知，公司要成为上市公司，就必须要改制成为股份有限公司，按照股份公司的机制来运作，形成规范的三级授权关系：股东组成股东大会；由股东大会选举产生董事会；董事会决定经理人选；经理具体负责公司的日常运作。股份公司这种组织形式成功地分离了所有权和经营权，使公司的组织体制走上了科学化、民主化、制度化和规范化的轨道。

除经营机制的转换外，由于上市公司的资本来自诸多股东，股票又具有流通性和风险性，这就要求企业时时处在各方面的监督之下，不断地优化其自身的治理结构。具体包括：（1）股东的监督。股东作为企业的投资者和所有者，必然关心企业的日常经营和发展前途，并且通过授权关系来履行他们的权力，实施他们的监督。（2）社会的监督。由于上市公司的公开性，所以，它们要接受社会各个方面的监督，特别是会计师事务所、律师事务所、证券交易所的监督和制约。此外，在实践中，上市公司监事会的建立，独立董事制度的建立等，都对公司治理结构的优化起到了非常重要的作用。（3）市场的监督。市场对上市公司的监督是无形的，它主要是通过一个公司股价的涨跌来反映。企业上市后，其经营的好坏往往会直接影响其股价的高低，而股价反过来又牵动着企业的经营，因为，企业经营不善产生的股价下跌可能会导致企业在证券市场上被第三者兼并和收购。

机制的转换和治理结构的优化是相对的，与非上市公司相比，上市公司在这方面通常会发生一系列重要的变化：一是有利于形成产权清晰、责权明确、政企分开、管理科学的现代公司治理结构；二是有利于在企业运行、财务报告方面建立规范、透明和及时的信息披露制度；三是有利于建立健全企业的经营管理和激励机制，促进企业培育和造就一批相对独立的企业家阶层；四是有利于企业形成良好的风险控制机制，有利于社会对企业的监督；五是有利于企业建立合理的财务结构，形成适应能力较强的投融资机制。

四、分散风险

证券市场一方面给投资者和筹资者提供了丰富的投融资渠道；另一方面，又给投资者和融资者带来了诸多分散风险的途径。

第一，资金需求者通过发行证券筹集资金，实际上还将其经营风险部分地转移和分散给投资者。我们知道，在证券市场上，收益和风险总是相伴而生的。不同的投融资渠道，其风险是不同的。以债券和股票为例，从筹资者的角度看，债券的风险要大于股票，因为债券要定期还本付息；从投资者的角度看，股票的风险则要大于债券，因为股票的投资收益是不确定的。因此，如果一个公司既发行股票又发行债券，那么该公司就实现了筹资方式上的风险组合；上市公司的股东和债权人越多，单个股东和债权人所承担的经营风险就越小。

第二，投资者可以通过买卖证券和建立投资组合来转移和降低风险。如果投资者购买了某个上市公司的证券，当公司经营不善时，投资者就可能得不到他所期望的收益，甚至亏本。在这种情况下，投资者可以迅速卖出证券，将高风险的证券出售给其他愿意通过承担高风险来获取高报酬的投资者。同时，在一个相对完善的证券市场上，通常存在着不同性质、不同期限、不同风险与收益的证券，投资者可以从这些证券中作出不同的选择，建立不同的投资组合，以便将资金分散在不同性质、不同期限和风险的证券上，达到降低风险的目的。

第三，证券市场创造的流动性，释放了投资者的变现风险。证券市场的出现，为各种长短期资金相互转化和横向的资金融通提供了媒介和场所。在证券市场上，人们可以用现金购买有价证券，使流通手段转化为长、短期投资，把消费资金转化为生产资金；人们也可以把有价证券卖出，变成现实购买力，以解决即期支付的需要。证券市场的这种转化功能，使得人们放心地把剩余资金投入证券市场，既促进了社会经济的发展，增加了个人的财富，又大大释放了投资的变现风险。