欧元区债务危机传染研究：影响过程

一、脉冲响应函数模型

对p阶VAR模型，可以表示如下：

式中，rt为k维收益率向量序列，at为序列不相关的随机向量序列，其均值为0，协方差矩阵为

假定Φ（I）的逆矩阵存在，系数矩阵ψi可由下式中B i的系数相等得到：

式中I为单位矩阵，系数矩阵ψt的第i行j列元素表示变量i对由变量j产生的单位冲击的S期滞后反应，ψt也为过去序列a t－i对r t的影响，即VAR系统中变量i对变量j的S期脉冲响应。

由脉冲响应函数的定义知，脉冲响应函数刻画了一个变量受另一个变量影响的动态轨迹，因此，通过脉冲响应分析，可以研究欧债危机各阶段，各个国家对危机源国家冲击的抵抗力，并动态解释影响的程度和持续时间。

二、实证检验

（一）非危机阶段

1．西班牙对各个国家的脉冲分析

非危机阶段西班牙对各个国家的脉冲分析结果如图6－1所示。

图6－1　非危机阶段西班牙对各个国家的脉冲分析

2．葡萄牙对各个国家的脉冲分析

非危机阶段葡萄牙对各个国家的脉冲分析结果如图6－2所示。

图6－2　非危机阶段葡萄牙对各个国家的脉冲分析

由图可知，脉冲极值位于－0．002～0．006，冲击时间小于8天。

（二）欧债危机开端阶段

1．西班牙对各个国家的脉冲分析

西班牙对芬兰、爱尔兰、德国的影响如图6－3所示。由结果可知，欧债危机的冲击时间超过了5天，脉冲极值位于0．004～0．015。相对来说，芬兰的脉冲极值0．01，西班牙对爱尔兰和德国的冲击极值相对较大。

2．葡萄牙对各个国家的脉冲分析

葡萄牙对奥地利、芬兰、爱尔兰的影响如图6－4所示。由结果可知，欧债危机的冲击时间超过了8天，脉冲极值位于0．005～0．015。相对来说，对芬兰的冲击极值较小。

图6－3　欧债危机开端阶段西班牙对各个国家的脉冲分析

图6－4　欧债危机开端阶段葡萄牙对各个国家的脉冲分析

（三）欧债危机发展阶段

1．西班牙对各个国家的脉冲分析

西班牙对芬兰、奥地利、爱尔兰、葡萄牙的影响如图6－5所示。由结果可知，欧债危机的冲击时间超过了10天，脉冲极值位于－0．004～0．008。

图6－5　欧债危机发展阶段西班牙对各个国家的脉冲分析

2．葡萄牙对各个国家的脉冲分析

葡萄牙对各个国家的脉冲分析如图6－6所示。由结果可知，欧债危机的冲击时间小于10天，脉冲极值小于0．01。

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图6－6　欧债危机发展阶段葡萄牙对各个国家的脉冲分析

（四）欧债危机蔓延阶段

1．西班牙对各个国家的脉冲分析

西班牙对芬兰、奥地利、法国、挪威、德国的影响如图6－7所示。由结果可知，欧债危机的冲击时间超过了10天，脉冲极值超过0．03。相对来说，奥地利、法国的冲击更加明显。

2．葡萄牙对各个国家的脉冲分析

葡萄牙对奥地利、比利时、德国、意大利的影响如图6－8所示。由结果可知，欧债危机的冲击时间超过了10天，脉冲极值超过0．03。

图6－7　欧债危机蔓延阶段西班牙对各个国家的脉冲分析

图6－8　欧债危机蔓延阶段葡萄牙对各个国家的脉冲分析

（五）欧债危机升级阶段

1．西班牙对各个国家的脉冲分析

西班牙对比利时、丹麦的影响如图6－9所示。由结果可知，欧债危机的冲击时间小于8天，脉冲极值小于0．008。

图6－9　欧债危机升级阶段西班牙对各个国家的脉冲分析

2．葡萄牙对各个国家的脉冲分析

葡萄牙对比利时的影响如图6－10所示。由结果可知，欧债危机的冲击时间小于8天，极值位于－0．002～0．002。

图6－10　欧债危机升级阶段葡萄牙对各个国家的脉冲分析

（六）欧债危机扩散阶段

1．西班牙对各个国家的脉冲分析

西班牙对英国的影响如图6－11所示。由结果可知，欧债危机的冲击时间小于8天，脉冲极值小于0．02，冲击带来的影响时间较短。

图6－11　欧债危机扩散阶段西班牙对各个国家的脉冲分析

2．葡萄牙对各个国家的脉冲分析

葡萄牙对美国、希腊、奥地利、丹麦的影响如图6－12所示。由结果可知，欧债危机的冲击时间小于8天，脉冲极值小于0．02，相对来说，对奥地利的冲击极值更大。

图6－12　欧债危机扩散阶段葡萄牙对各个国家的脉冲分析

三、实证结论

表6－10　非危机阶段及欧债危机过程中五个阶段脉冲响应实证结果

由上文的实证，可以得出如下结论（见表6－10）：

（1）随着欧债危机的发展，冲击时间以及冲击极值不断增大，尤其是到蔓延阶段达到极值。

（2）在欧债危机的蔓延阶段后，冲击时间及冲击极值不断减小。

（3）相对而言，北欧国家和欧元区外国家受到冲击的时间和冲击极值相对较小。