一、欧债危机传染源与易感机体国家财政状况分析
欧债危机中主要是欧猪五国爆发了危机，它们是传染源。其中希腊是传染源头，其他几个国家立即被传染，后来也成为传染源。财政状况的恶化是传染力强弱的主要考量指标。
2010年欧洲各国债务与GDP比值（见图3－2），欧猪五国排名依次为希腊、意大利、葡萄牙、爱尔兰、西班牙。第一位的希腊债务为GDP的1．24倍。
图3－2 2010年欧洲各国债务与GDP比值
资料来源：EU－Commission。
2009年欧洲各国政府赤字与GDP比例（见图3－3），欧猪五国排名依次为爱尔兰、希腊、西班牙、葡萄牙、意大利，排名第一位的爱尔兰占比高达14．3%。欧洲主要国家的财政状况见表3－2。
图3－3 2009年欧洲各国公开赤字与GDP比值
资料来源：Eurostat。
表3－2 2009年欧洲主要国家财政状况
资料来源：Eurostat。
根据前文的论述，传染源的主要因素有两个：一是各国的债务状况指标，二是各国的国民生产总值GDP。在这两个指标影响下，传染源有三个特征，一是条件综合性，即传染力强的是债务状况和GDP状况综合作用下的结果；二是传染源爆发危机的提前性；三是传染源的转移性。
传染源的这两个因素是相对静态的指标。一方面，欧元区各国家GDP的排名变化是很小的，基本是恒定的，而各国的债务状况指标也是相对恒定的，排名变化很小。另一方面，这两个指标都是针对一年的经济状况的比较，而股票市场的关联系数和递归关系都是根据每个交易日的指数变化来衡量的，因此，相对股票市场指数这一指标，传染源的GDP和债务状况指标都是静态的，它们所带来的影响也应该是相对静态的。
二、欧债危机传染源与易感机体国家国民生产总值分析
按照感染区域的分类，易感机体可分为三类。一是欧元区成员国；二是欧洲国家，如英国等；三是其他世界国家，如美国、中国等。我们以GDP作为易感机体抵抗力的考量指标，如表3－3所示。
表3－3 2009—2010年各国GDP数据 （单位：10亿国际元）
注：GDP（按购买力平价计算，当年价格）。
数据来源：ifind国际宏观数据。
表3－4 2009—2010年各国GDP占世界GDP比例
注：GDP占世界总值的比例（按购买力平价计算）。
数据来源：ifind国际宏观数据。
我们以2009年和2010年GDP占世界总值的比例（见表3－4）作为对各国的综合实力的考量指标，按此对欧元区国家进行排序，以说明各国易感群体的抵抗能力。
以经济实力来分，德国、法国最强，意大利、西班牙其次，荷兰、瑞典、瑞士、希腊再次，葡萄牙、爱尔兰、芬兰较弱，卢森堡最弱。
特别地，易感染机体意大利和西班牙本身经济实力较强，具备一定的抵抗能力，但是随着欧债危机的发展，他们也成为病原体，因此其传染力可能也会更大。
三、欧债危机的区域地理关联
欧猪五国都是欧元区的国家，其中希腊位于法国和德国的东南方，意大利位于德国的南方，西班牙和葡萄牙位于德国和法国的西南方，爱尔兰位于德国和法国的西北方。其他国家中比利时和荷兰位于法国的北方，德国的西方；奥地利毗邻德国，位于德国的东南方，丹麦、芬兰和挪威属于北欧国家，经济相对也较弱。
英国位于法国和德国的西北方，虽然临近爱尔兰，但是没有加入欧元区。美国与欧洲距离较远。(www.xing528.com)
欧元区国家之间距离较近，传染源与易感机体之间相互关联和联系的纽带，是欧债危机区域传染存在的重要原因；而这些特殊的区域地理联系以及欧元货币导致的特殊的区域划分，也成为欧债危机区域传染的特殊表现形式和独特特性的原因。
四、传染源与易感机体国家之间的联系
传染源和易感群体之间紧密的联系以及利害的捆绑是欧债危机不断扩散的一个非常重要的原因。
根据欧洲统计局统计数据及作者计算，爱尔兰的海外债主主要是德国、英国以及法国，爱尔兰对这三个国家的债务占德国、英国以及法国的国民生产总值比例分别为4．5%、7%和2%。意大利国家共有1．4万亿美元的国际债务，意大利债务的三分之一是欠法国的，法国对意大利的债权占到了法国国内生产总值的两成。此外，意大利欠德国和英国的债务一共将近3 000亿美元。同样，葡萄牙的债务的主要债权国也是欧洲国家，葡萄牙的三大债权国是西班牙、德国以及法国，葡萄牙欠西班牙、德国以及法国的总债务约占其总债务的六成。希腊约有2 360亿美元的债务，而希腊的主要债权国是德国和法国，希腊欠德国和法国的债务约占希腊总债务的一半以上。
可见，希腊、意大利、爱尔兰、西班牙、葡萄牙五国与欧洲的英国、德国以及法国债权债务关系非常紧密，一旦债务国五国不能按期偿还所欠债务，必将引起英国、德国、法国等其他欧洲大国的危机以及经济危机。欧元区经济状况薄弱的小国与其他欧洲大国的紧密关系，将欧元区内部各个国家牢牢捆在一起，小国国家的经济衰退将严重打击其他主要经济大国的经济。
五、美国次贷危机对欧债危机的影响
美国次贷危机又称次级房贷危机，也译为次债危机，它起源于美国。在这场危机中，美国原有的次级抵押贷款机构因贷款抵押资产（主要是房地产类资产）质量下降、资产价格下跌，引发贷款机构资不抵债，而后引起美国对此类次级抵押贷款进行较大规模投资的投资基金连续亏损，又引发美国整个金融市场、债券市场连续下跌的金融风暴。它引发世界范围内各金融市场都出现波动和下滑。2007年8月美国次贷危机开始蔓延，影响全球各个地区、国家及世界各主要的金融市场。
发生次贷危机最先影响的机构是整个次贷市场的主角抵押贷款公司。由于房价持续下跌，次贷违约开始全面爆发，抵押贷款公司面临现金流断裂的危机，许多公司纷纷开始申请破产保护。2007年2月美国第二大贷款公司新世纪金融公司以及美国其他次级抵押贷款公司都出现财务状况问题，次贷公司的财务问题拉开了次贷危机的帷幕。在此之后抵押贷款司纷纷破产。
紧接着受到次贷危机冲击的是购买了评级较低、质量较差的抵押贷款支持债券和担保债务凭证的投资基金。由于次级贷款出现违约，以次贷为基础的次级衍生投资产品受到投资者的抛弃，市场出现接连反应，投资银行也纷纷面临巨亏与破产风险。由于抵押贷款发生违约后，金融资金链出现断裂，抵押支持债券和担保债务凭证持有者资金流入出现问题，而为了追求高收益而大量投资于抵押支持债券和担保债务凭证的投资基金陷入困境。投资基金遭受失利，当损失过大时，投资基金公司被迫破产。
接下来购买各类抵押贷款支持债券和担保债务凭证的商业银行等金融机构也面临投资产品风险重估和价值重估，往往这些投资产品的重估价值会随着市场状况下降而下降，金融机构也遭受较大损失。
（一）美国次贷危机对欧债危机的爆发有一定的影响
董丽、宋学红的研究认为，欧债危机虽然是欧元区范围内的国家由于债务问题引发的危机，但从一定意义上来说可以看成是次贷危机对全球经济及金融影响和冲击的继续，美国次贷危机是美国金融衍生产品带来的对美国国内、国际经济范围内的危机。国外部分学者认为，美国政府为解决银行业次贷危机而采取扩张性的财政政策，通过国际金融市场的“蝴蝶效应”造成了希腊乃至欧洲的主权债务危机。刘亮对政府债券利差运用经验研究方法，从美国次贷危机的影响出发，着重考察金融危机期间欧洲各国的财政刺激政策和救助措施及其对主权债务危机的传染，表明美国次贷危机所带来的全球金融动荡和欧洲银行业的经营情况对欧洲主权债务危机有较大影响。关于欧债危机中的传染效应，部分学者发现，在金融全球化背景下，由于国际金融危机交叉传染的存在。并通过统计检验揭示了危机传染在危机期内，美国次贷危机对其他国家市场的影响强度迅速增大，持续时间比传统过程相对延长。
美国次贷危机发生后，从三方面影响了欧洲。第一美国次贷危机直接影响到了美国和欧洲国家之间的贸易。美国的居民购买力下降、消费下滑、欧美之间的贸易降低。第二美国次贷危机的爆发也改变了欧元和美元的汇率，从而改变了资本的国际间流动。第三是改变了欧洲国家的财政政策。为减少美国次债危机对欧洲经济的影响，部分欧元区国家采取了各种政策，包括发行债务筹集资金促进经济增长，而这些政策正是刺激欧债危机爆发的导火索。因此，美国次贷危机在一定程度上导致了欧债危机的爆发。
（二）美国次贷危机与欧债危机的比较
美国次贷危机在一定程度上导致了欧债危机的爆发，但是比较美国危次贷危机和欧债危机，他们存在本质的区别。次贷危机属于国内个人及企业层面的债务危机，欧债危机属于国家主权债务危机。美国次贷危机主要是由于房价下跌导致银行坏账突增进而引发机构突然倒闭所引起的国内居民、金融机构之间的债务危机。2007年，美国短期利率提高，美国住房市场突然降温，次级贷款还款利率大幅上升，购房者的还贷负担大为加重。同时，住房市场持续降温，购房者出售住房或者通过抵押住房再融资日益困难。这种情况直接导致了大批次贷的借款人不能按期偿还贷款，进而引发了次贷危机。美国的许多金融机构状况恶化，房利美、房贷美、贝尔斯登、雷曼兄弟等金融机构相继倒下。与欧债危机相比，次贷危机是金融机构和金融市场和个人的危机，未涉及美国国家信用及主权债务问题。
与次贷危机相比，欧债危机都是在各国的国家政府及国家主权债务层面爆发，并没有涉及各国国内居民及企业之间的债务问题。
（三）次贷危机未对欧债危机的区域传染造成很大影响
1．欧美之间的贸易仅短期受挫
表3－5 欧盟27国与美国的国外贸易 （单位：10亿欧元）
数据来源：ifind。
由欧盟27国国外贸易数据（见表3－5）可以看出，只有2009年出现了较大幅度的下跌，在2010年即开始大幅修复，到2011年已经出现了进口和出口的新高。因此，次贷危机的影响持续时间很短，并没有长期根本性改变欧美之间的经济联系，欧美之间的经济仍然良好快速地发展。而欧债危机的爆发出现在2009年末，基本已经走出了次贷危机的影响。
2．欧美之间的汇率短期剧烈震荡
根据数据表明（见图3－4），2006年欧元对美元持续上升，达到1．6左右高度，而2008年起迅速滑落，恢复到1．3～1．4。可见，美国次贷危机发生后，对欧美汇率的影响也是短期的，不是长期的，而到了2009年后，欧元对美元汇率基本稳定。因此，在2009年后次贷危机对欧债危机中的资本变化的影响已经减弱。
图3－4 2006—2011年欧元兑美元汇率
数据来源：ifind。
综合以上的论述，欧债危机和次贷危机有着本质的区别。同时，次贷危机只使得欧美贸易短期受挫，长期仍然很好地发展，对欧美汇率也只有短期的震荡影响。因此，次贷危机对欧债危机期间的区域传染影响是有限的。本书认为欧债危机是一次相对独立的危机。我们不能把欧债危机中的区域传染认定为与美国次贷危机相关联的混合传染或继发传染，而是当做单一传染来研究。
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