基于实物期权的技术投资评估研究

第五节　竞争环境下的延伸讨论

前面的理论模型分析主要是针对非竞争条件下的新技术投资评估与决策，隐含假定投资机会是垄断或独占的，企业获得该技术的全部收益，并可以独自决定新技术开发和商业化的时机；企业在决策时不需要考虑其他竞争对手的反应，只要在事先规定好的不确定环境下最大化项目价值就可以得出最优决策。但在实际的创新活动中，一个产业内往往有多个（至少主要几个）企业从事相同或类似的研发或商业化项目，针对的市场也具有很大的重合性；企业间有着不同程度的竞争，其他竞争者的投资行为会使企业的预期收益变得更加不确定。现有文献中往往称竞争环境下的实物期权为战略实物期权，即期权价值评估中包含其他竞争者的影响。所以，战略视角下的新技术投资除了考虑前面分析的技术不确定性和市场不确定性之外，还要考虑到竞争的不确定性（Competitive Uncertainty）。从可控程度来讲，由企业外部竞争者引致的竞争不确定性介于企业内部技术不确定性与外部市场不确定性之间。技术不确定性属于企业的个体风险，市场不确定性属于完全不受企业控制的系统风险，而竞争不确定性则来自竞争者之间的交互作用关系，最终决策取决于所有竞争者之间的博弈均衡。下面结合期权博弈的相关文献和本研究模型的具体特征，对竞争条件下企业的新技术投资行为进行讨论。

首先，垄断环境下强调由于投资的不可逆性和市场不确定性，延迟投资具有通过等待来获取新信息以优化决策的灵活性价值。但在竞争环境下，等待的成本是其他竞争者抢先创新成功给企业可能带来的损失，这种抢先效应（Preemption Effect）会侵蚀等待期权的价值，且企业数量越多，竞争越激烈，效应越大。对于很多创新来说，先发优势具有很重要的战略价值，抢先进入市场的企业可以通过建立技术标准、培育顾客忠诚度、借助学习曲线降低制造成本等方式抬高后入者的进入门槛并获得尽可能多的收益。特别是在一些知识产权保护非常严格的行业内，往往会形成一种“赢者通吃”的竞争机制，即首先创新成功的企业会马上申请专利且在产品市场上建立垄断地位，从而获得该技术的绝大部分收益，而落后者即使完成项目也不会得到足够的补偿。所以，在竞争环境下，即使不存在技术不确定性，竞争的压力也会迫使企业加速投资，以避免被竞争者抢先导致的项目失败。企业必须权衡由于停止（或减少）投资等待新信息而增加的收益与由于等待而导致竞争者抢先进入市场引发的损失。竞争激烈程度会削弱市场不确定性对投资的延迟效用。

其次，不同企业在创新过程中的相对地位（Position）及领先或落后的程度也会影响不确定性与投资决策的关系。假如多家企业同时开始相同或类似的新技术开发或商业化项目，那么随着项目的不断进展，有的企业在开发过程中会处于领先地位（Leader），而其他企业则为落后者（Laggards），这种企业间的相对地位会随时间继续发生变动。对于落后者来说，竞争对手的领先意味着自身项目预期收益的降低，落后者除了要考虑自身的技术不确定性之外还要分析领先者的技术不确定性，后者决定了领先者的项目进展情况。一般来说，领先者的技术不确定性程度越高，说明领先者有很大的失败可能性，对落后者越有利。例如一项新药研究在临床阶段发现有非常大的负效应，则很可能导致项目退回到前期阶段，由领先转为落后；但同时，落后者的技术不确定性越大则越有利，因为存在着技术突破的机会。所以，在竞争环境下，新技术投资的技术不确定性不仅影响各自的投资决策，而且还会对竞争对手的决策产生影响：落后者的技术不确定性增加会促使领先者进行投资以降低落后者追赶的可能性，而领先者的技术不确定性则会导致落后者等待，因为如果领先者又取得成功，则落后者可以选择放弃项目避免损失，而如果领先者失败，则落后者可以加大投资进行追赶。总之，领先者的技术不确定性对落后者的投资有延迟效应，而落后者的技术不确定性对领先者的投资有促进作用。由于不同企业往往会采用不同的研究或开发路线，导致技术不确定性在项目内的分布也不相同，很多时候，领先企业的技术失败可能是前期错误的显现，而不得不从更早期阶段重新尝试新的方法，从而变为竞争的落后者。

除了技术不确定性外，市场不确定性对领先者与落后者的投资策略的影响也有差异。一般来说，市场不确定性对领先者投资的延迟作用要大于对落后者，取决于领先的程度。企业的领先地位越稳固，市场不确定性对投资的延迟作用越明显，对落后者则相反。多数情况下，落后者从延迟中获得的收益要远小于进一步落后导致的损失；但对领先者而言，基于领先地位从延迟中获取更多的价值则是正确的选择。但也存在落后者从延迟中获得巨大收益的例子，很多后发优势现象可以从不确定性的角度进行解释。(www.xing528.com)

最后，企业的异质性特征也会影响竞争中的投资行为，企业能力的高低与资源的多寡往往会通过影响不确定性解决的方式与程度来影响实际决策。例如落后企业的技术能力增强会同时促使领先者和落后者加快投资，而领先者技术能力增强则会阻碍落后者的追赶等。

需要说明的是，上述分析是基于企业间的完全信息假定，即每个企业对其竞争对手都具有充分的信息，尽管可能不知道对手新技术开发的具体内容，但至少了解其项目进展的程度及遇到的技术问题。这种完全信息假定仅适用于一定范围或类别的企业间进行新技术投资的特定竞争环境。

总之，竞争环境下企业投资行为会受到竞争激烈程度与竞争地位的影响，但企业自身面临的各类不确定性对投资的作用方向并没有改变，尽管程度上会被竞争因素削弱或增强。本研究基于已建立的期权评估与决策模型，结合现有文献，对不同类型不确定性在竞争环境下对投资决策的影响进行了初步分析，但要得到更一般的结论还需要建立严格的不完全信息动态期权博弈模型对企业间的相互作用机制进行更加深入的研究。