中国企业境外上市的风险分析：境外上市与企业成长

第三节　中国企业境外上市的风险分析

尽管境外上市可以给企业带来获取融资、提高估值、改善治理和战略提升等收益，然而应该看到，一些企业由于在境外上市决策中存在盲目和投机心理，缺乏对美国资本市场法律法规和监管要求的充分了解，诚信理念和规范经营意识缺失，信息披露不规范以及内控和治理结构欠完善，因此在境外上市后面临着集体诉讼、违规处罚、做空和退市等诸多风险。

一、集体诉讼风险

在美国资本市场上，集体诉讼构成了对证券违法行为的强大的监督力量。集体诉讼是指美国法律体系赋予投资者集体诉讼的权力，即当争议发生后，权益受损的众多当事人为维护自身利益形成一个集团，可由集团中一人或数人代表其他成员起诉或应诉，法院做出的裁决对所有集团成员均有约束力。举例而言，只要集团中一人提出并赢得诉讼，集团其他成员在不支付任何费用的情况下，都能获得同等赔偿。集体诉讼制度催生了专门代理和寻找集体诉讼机会的律师和专业公司。由于我国一些赴美上市企业缺乏对集体诉讼制度规则和操作程序的充分了解，加之对规范化经营的理解与市场要求存在一定差异，难免容易遭遇集体诉讼风险。美国斯坦福大学法学院集体诉讼中心的统计数据表明，自2001年中华网在美国首次遭遇集体诉讼起，截至2010年年底，已有36家中国公司遭遇集体诉讼，而且呈现逐年增加的趋势。大部分公司遭受集体诉讼的原因在于信息披露不及时、信息披露不真实、隐瞒不利信息、披露误导信息和虚假财务陈述。中国赴美上市公司遭遇集体诉讼，不仅会给企业造成巨额诉讼费和赔偿款损失，而且往往导致股价下跌，严重损害企业形象，影响企业未来再融资的能力。

二、违规处罚风险(www.xing528.com)

美国是资本市场监管最为严厉的国家，拥有监管证券市场违规行为的诸多法律规则。2006年《萨班斯法案》在海外公司正式推行，给中国赴美上市公司带来了严峻考验。《萨班斯法案》对赴美上市公司提出了严格的信息披露、公司治理和规范运作要求，尤其是其中的404条款对上市公司内部控制报告和评价提出了明确规范，如果中国赴美上市公司违反相关规定，将会受到严厉的行政和刑事处罚，因此面临较高的违规处罚风险。一些中国企业在美国上市决策中存在投机和圈钱心理，缺乏对美国资本市场监管要求的充分了解，诚信和法律责任意识淡薄，不惜通过过度包装、业绩造假、前景夸大宣传、风险严重掩饰等财务舞弊行为达到上市目的，结果往往因上市后业绩不佳、信息披露不规范、治理结构和内控制度不完善，在美国强大、严格的“监管食物链条”中付出了惨痛代价。相关统计表明，2001—2010年，共有42家中国赴美上市公司涉嫌83起违法违规案件，涉及91种违法违规行为，其中包括虚假陈述、未按规定提交财务报表、IPO文件造假、内幕交易、操纵市场、公司治理违规等。

三、做空和退市风险

美国资本市场存在沽空交易机制，如果企业涉嫌上市造假或上市后出现造假行为，就会被做空，从而导致股价大跌，市值缩水，甚至被要求限制买入、停牌或摘牌。公司被做空的原因往往涉及隐瞒关联交易、收入严重依赖关联交易、存在可疑的主要股东和管理层股票交易、更换审计事务所、过度外包、超低价发行股票等。2010年10月起，部分在美上市中国公司因涉嫌财务造假遭遇做空机构“猎杀”，进而导致全部中国概念公司遭遇严重的群体性信任危机。此外，美国资本市场实行“宽进严出”的监管政策，纽约证券交易所和纳斯达克都执行严格的退市制度。如果赴美上市公司不能满足相关标准，将面临巨大的退市风险。美国资本市场的退市标准通常包括经营状况和流动性数量标准以及公司治理和信息披露要求等。根据世界证券交易所联合会的数据统计，2003—2010年纽约证券交易所的年均“退市与新上市比率”为125%，纳斯达克则高达171%。大多数公司退市的原因是触及了纽约证券交易所和纳斯达克市场关于公司治理和信息披露的退市条件，也有部分公司退市是由于股价长期低于1美元或市值偏低。