境外上市对企业成长的研究

第三节　研究思路和研究框架

一、研究思路

本书从近年来在我国掀起的境外上市热潮所引发的争议和讨论出发，在对国内外学术界有关境外上市、公司治理、融资约束和企业成长的研究成果进行系统回顾和梳理的基础上，结合中国企业境外上市的制度背景和上市现状，遵循“境外上市如何影响企业成长”的研究线索，利用境外上市企业相关数据，实证考察境外上市对企业成长的影响，进而从公司治理和融资约束两维视角入手，深入挖掘境外上市影响企业成长的可能路径和原因，最后提出相关政策建议。

境外上市决策是企业控股股东进行成本收益权衡的结果，只有当控制权私人收益小于未来投资机会带来的现金流增长时，控股股东才会放弃私人收益而置身于严格的法律监管之下，由此可以推断境外上市企业拥有更多的成长机会。境外上市企业是否能够对这些成长机会加以利用，实现可持续成长，取决于能否取得成长所需的外部资金以及能否对这些资金加以有效利用。研究表明，资本市场的法律保护环境在很大程度上影响着公司从外部融资的难易程度，在投资者保护较好的市场进行外部融资，可以减少投资者与公司之间的信息不对称，企业为投资机会进行的融资就会吸引大批外部投资者，使融资得以顺利完成。此外，在投资者法律保护较好的境外资本市场上市可以发挥治理效应，有效监控并激励管理层做出科学决策，利用外部融资实现更好的成长。

我国企业赴美国资本市场境外上市，要接受美国资本市场相关法律和法规的约束及证券监管机构的监管，实质是“租用”了美国良好的制度设施和法律体系，有助于改善企业外部的法律制度环境，有效保护投资者利益，进而放松企业融资约束，吸引外部融资。与此同时，境外上市也有助于改善企业股权结构、提高董事会运营效率、完善管理层薪酬激励机制，从而促进公司层面内部治理结构的优化。融资约束的放松和公司治理结构的优化可以共同促使企业实现更好的成长。因此，本书逻辑推演出“境外上市改善资本市场制度环境→企业放松融资约束且优化公司治理结构→企业实现更快成长”的研究主线。

本书的逻辑思路和实证思路如图1—1和图1—2所示。

二、研究框架

本书共分七章

第一章，导论。本着提出问题、统领全书的目的，首先阐述境外上市与企业成长的研究背景和意义；然后在对主要概念进行明确界定的基础上，根据逻辑需要提出本书的研究思路，并对全书结构框架进行图示和详细说明；最后说明本书的研究方法和研究的创新之处。

第二章，文献综述。首先对境外上市治理效应和融资效应的国内外相关文献进行系统的回顾性综述；随后与现代企业成长研究紧密结合，系统追溯企业成长的理论研究脉络和实证研究结论；最后进行文献评述，并在此基础上寻找本书研究的切入点，对已有文献从理论分析和经验检验两个方面进行延伸。

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图1—1　本书的逻辑思路

图1—2　本书的实证思路

第三章，中国企业境外上市的动机和现状。首先系统回顾中国企业境外上市的历程，随后对中国企业境外上市的动因和风险进行深入分析，最后通过描述性统计方式展现境外上市企业在上市时间和上市数量、注册地分布、上市方式、行业分布和融资规模等方面所具有的特征，全面反映中国境外上市企业现状。

第四章，境外上市对企业成长的影响。首先回顾企业成长的评价方法，通过比较分析，选择使用反映市场拓展的主营业务收入增长率、反映业绩成长的基本成长率和反映未来成长潜力的Tobin’sQ值三个单维度指标作为成长性的代理变量；随后运用境外上市的决策模型分析控股股东做出境外上市决策时面临的成本收益权衡，并在此基础上逻辑推演出境外上市影响企业成长的理论假设；最后运用赴美上市样本公司和国内配对公司的数据，构建模型全面实证考察赴美国资本市场上市对中国公司成长性的影响，并分市场进行稳健性检验。

第五章，境外上市、公司治理与企业成长。首先阐述公司治理的渊源和形式，指出代理问题的产生要求企业建立有效的内外治理机制以实现高效运营；随后深入分析境外上市影响公司内外治理机制以及公司内外治理机制影响企业成长的作用机制，并在此基础上提出境外上市、公司治理机制与企业成长之间关系的研究假设；最后运用赴美上市样本公司和国内配对公司的数据，构建公司治理指数，采用中介效应检验方法，构建模型实证检验境外上市是否促进了公司治理水平的提升以及公司治理机制在境外上市影响公司成长性过程中发挥的传导作用，并对中美上市公司分市场进行稳健性检验，进而探讨实证研究结论的政策启示。

第六章，境外上市、融资约束与企业成长。首先全面分析我国中小企业面临的融资环境，阐明大批中小企业之所以把目光投向海外资本市场寻求境外上市，我国资本市场不完善导致中小企业融资难和融资渠道不畅是重要原因之一；然后逻辑推演境外上市对融资约束和企业成长的影响的理论框架，并在此基础上提出境外上市、融资约束与企业成长之间关系的研究假设；最后运用赴美上市公司上市前后两年以及赴美上市公司和国内配对公司上市后各年数据，分别构建模型实证检验境外上市是否有助于中国赴美上市公司放松融资约束并通过将所获融资投资于盈利项目实现更好成长，进而阐释实证研究结论的政策启示。

第七章，研究结论与政策建议。总结全书研究结论，提出政策建议，并指出研究局限和未来研究方向。

全书的框架结构如图1—3所示。