表3－11 中平能化并购前后经济指标分析表
3.实证结果及分析
表3－11是对中平能化集团两个上市公司平煤股份和神马实业财务状况的统计分析。由表3－11可以看出，平煤股份和神马实业两公司的财务总体上在并购当年有一定的变化，并购后两年逐渐恢复。神马实业各个指标在并购当年有一定下降，并购后两年逐渐回升到高于并购前的水平；平煤股份的各个指标在并购当年增加较快，并购后又有显著下降，部分指标下降到并购前的水平以下。
具体来说，神马实业的盈利能力和资产运营能力各指标在并购当年都有一定的下降，盈利能力甚至出现负值，但是并购后开始回升，并购后两年回升到高于并购前的水平，其中资产运营能力并购后上升得较为明显，盈利能力各指标变化可由图3－11看到；其偿债能力各指标在并购前后相对较为稳定，发展能力各指标的走势是，并购当年下降，并购后一年略有回升后第二年继续下降。主要原因是2008年波及全球的金融危机对以尼龙化工出口的神马实业造成较大冲击，所以并购后第一年财务指标有所上升，第二年又出现波动。
图3－11 神马实业盈利能力指标变化图
平煤股份的盈利能力各指标在并购当年有显著的升高，并购后两年又回落到并购前水平，如图3－12所示；资产运营能力各指标总体来说在并购当年有一定的升高，并购后两年有一定回落，且下降到低于并购前的水平；偿债能力各指标同神马实业相同，基本保持稳定；其发展能力各指标在并购当年有显著升高，并购后一年又有明显的回落，并购后第二年又逐渐回升到略高于并购前的水平。主要原因还是由于2008年波及全球的金融危机对资源相关产业的冲击，造成了资源产业一段时间内的短期萧条。
图3－12 平煤股份盈利能力指标变化图
为了更清楚地了解中平能化集团两个主要上市公司的财务绩效状况，运用AHP法对财务绩效各指标进行综合评价，具体过程如下。(www.xing528.com)
运用层次分析法需要对数据进行标准化处理，为了保证数据的统一性和计算时取值区间在0到1之间的要求，本书采用公式
＝
＋0.5对原始数－据进行标准化处理，处理后数据如表3－12所示。
将标准化后的数据同前文用AHP法确定的权重综合计算。计算准则层指标得分公式为f＝
其中f为准则层指标得分，ωX为对应的准则层的权重，x为对应准则层当年度的指标标准化后数据。财务绩效总得分计算公式为F＝
通过综合打分，可以了解四类财务指标在并购前后四年内的相对变化情况。由表3－13得分结果可以看到，神马实业财务绩效总体情况在并购前为良，并购当年和并购后一年下降到中，并购后第二年恢复到良；平煤股份并购前财务绩效等级为中，并购当年财务绩效为优，并购后又回到等级中。虽然在并购当年两个上市公司财务绩效都发生了较大变化且并购后慢慢恢复，但是从总体得分可以看到，并购后第二年神马实业的财务绩效得分高于并购前，而平煤股份并购后第二年得分略低于并购前。
表3－12 中平能化集团财务绩效数据标准化结果
表3－13 财务效益准则层和综合得分
综合考虑两个上市公司的财务绩效，如图3－13所示，神马实业并购后各指标都得到回升，其中偿债能力和发展能力两类指标回升得较慢且有回落的情况；平煤股份并购后各指标都出现下降，并购后第二年基本下降到并购前状况，整体得分略低于并购前是由于其资金运营能力和偿债能力略低于并购前的原因。
图3－13 神马实业财务绩效指标变化图
总体来说，中平能化在经过混合并购以后，还是在逐步产生并购财务绩效的。并购当年由于刚刚涉足新的领域，并购绩效有所下滑，但第二年就开始产生比较好的效益。
图3－14 平煤股份财务绩效指标变化图
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