心理因素对金融危机传导的影响分析

1．美国次贷危机在贸易渠道的传导分析

（1）美国本国贸易渠道传导情况

美国发生次贷危机后GDP收缩虽然低于欧盟和日本，但失业率却急速上升。2007年12月美国经济刚开始衰退时，失业率为5．0%，一年后美国失业率已是7．2%，达到了16年来最高水平。2009年11月和12月均为10．0%。失业人口从2007年末的750万人增加到2009年末的1　530万人。

高失业率引起了进出口贸易的收缩。美国进出口贸易总额在2008年7月达到顶峰，为3　937．5亿美元，之后开始下降，2009年5月反弹。进口也是从2008年7月开始下降，2009年6月到达波底。从2008年7月到2009年5月，美国进口额下降率约为35%。由于美国是进口大国，美国进口的下降必会引起与美国有贸易联系的国家出口下降，进而引起这些国家经济下滑；而与之有联系的国家经济下滑也会引起这些国家本国进口下降，进一步导致与它们有联系的出口国经济下滑……次贷危机在贸易渠道的传导使得全球相当一部分国家的出口收缩、经济衰退。

（2）欧盟贸易渠道传导情况

由于欧元区与美国在金融和贸易上都存在着紧密的联系，次贷危机发生后，欧元区经济下滑得比美国还严重。

在贸易方面，由于美国是欧盟最大的出口市场，次贷危机发生后，美国进口需求下降，导致欧盟贸易出口受到很大的影响。美国次贷危机爆发后，美元走弱，使得欧盟出口竞争力变弱，引起其出口进一步缩减。由于欧元区16国一体化程度更高，而且可以用欧元统计进出口金额，数据更加准确，所以由欧元区16国的统计数据可见，从2008年7月到2009年5月，欧元区出口下降率为24%，进口下降率为28%。

（3）日本贸易渠道传导情况

日本在美国次贷危机前经济就存在问题：内需增长缓慢、通货紧缩、人口老龄化，这些使日本经济难以提升。由于内需不足，人们购买力水平下降，无法有效刺激经济增长，导致物价下滑，引起通货紧缩；同时，由于日本人口老龄化严重，人口下降使得内需更难以扩大，也会引起通货紧缩；另外，日元的持续走强使得日本出口竞争力下降，而进口价格的下降又进一步加剧了国内通货紧缩。

在此情况下，美国次贷危机对日本贸易渠道产生的负面影响不容忽视——2007年9月，日本持有的次贷相关产品达到1．33万亿日元（约折合123亿美元）。但日本由于次贷产品引起的直接损失并不严重，较严重的是日本的间接损失：金融危机发生后引起日本股市大跌，银行持有资产价值缩水，信贷紧缩；同时，欧美进口需求下降，导致日本出口锐减，从2008年7月到2009年2月，日本出口和进口都下降了约54%。

（4）中国贸易渠道传导情况

美国次贷危机对于中国的影响主要在于对外贸易上。欧盟、美国、日本分别为中国的第一、第二、第四大出口市场，约占中国出口总额的46%。次贷危机引起这三大市场的收缩，使得中国出口明显下降。从2008年9月到2009年2月，中国出口总额下降了52%，对美国、欧盟和日本出口的下降率分别为52%、53% 和40%。

2．心理因素对金融危机贸易渠道传导的影响分析

贸易渠道一般分为直接双边型的贸易渠道和间接多边型的贸易渠道。直接双边型的贸易渠道指高度相关的直接贸易伙伴关系；间接多边型的贸易渠道指竞争同一国际市场的贸易竞争关系。分别分析如下。(www.xing528.com)

（1）金融危机在直接双边型贸易渠道传导中心理因素的影响分析

假设有A、B两国。A国发生金融危机，国内经济萎缩，外汇减少，从而减少对进口商品的需求。此时B国经济稳定，无通货膨胀，汇率水平适当。但是B国和A国是贸易伙伴关系，B国是A国的商品出口国。

情况1：如果B国不知A国已发生危机，心理因素未干预经济行为，A国发生的金融危机会逐渐引起B国的贸易恶化。传导路径为：A国对进口商品需求减少，B国出口收入减少，外贸顺差减少或逆差扩大，外汇储备减少，出口订单的减少导致相应企业的经济效益滑坡，严重的甚至倒闭，从而造成B国大量工人收入减少或失业，收入的减少使得B国对社会消费品的需求发生了变化，即在保持对生活必需品需求量不变的同时，对一般消费品的需求量减少，进而影响到生产一般消费品的企业，从而引起B国经济衰退。

情况2：由于现代信息技术会很快将A国发生金融危机的信息传递给B国，因此心理因素会影响B国的经济行为。影响情况有正向影响和负向影响两种：一种是在掌握信息量较少情况下，由于心理恐慌，B国的出口企业为规避风险可能会提前减少对A国的出口，从而加快B国出口的下降，加速危机的传导；另一种是在掌握信息量较多情况下，由于B国较为准确地掌握A国的危机情况，可以通过心理引导，更加理智地减少对A国的出口，同时可以采取一些措施来抵御A国危机的传导，增加抵御危机的机遇。如图3．4所示。

图3．4　金融危机在直接双边型贸易渠道传导中心理因素的影响分析图

（2）金融危机在间接多边型贸易渠道传导中心理因素的影响分析

由于多个国家出口竞争同一市场，一个国家由金融危机引起的货币贬值，降低了与其竞争的同一国际市场上其他国家的出口竞争力，投机者预期被传染国家的货币也很有可能贬值，从而进行货币攻击，迫使该国最后主动或被动地进行货币贬值。假设有A、B、C三国。A、B两国是贸易的竞争对手，即A国和B国同时向C国出口产品。如果A国遭受金融危机，货币大幅贬值，则A国相对于B国出口商品的价格下降，削弱了B国的出口竞争力。

受金融危机的影响，B国货币面临贬值压力，投机者会对B国货币发起攻击。如果B国为保持外贸竞争力而选择货币贬值，B国贸易条件得到一定程度的改善，但本国的股市、汇市开始变得不稳定，很可能引起B国金融危机爆发；如果B国选择货币不贬值，这样会导致B国货币价格高于A国货币，B国出口受到较大抑制而且维持货币稳定所花费的成本也较高。一般来说，受危机威胁的国家大多数是选择本国货币贬值，这是A国和B国的一种心理博弈。

表3．1　A国与B国的博弈

表3．1中a＞0，代表收益。可见，如果A国和B国互相合作都不贬值，则A、B两国的收益为（a，a）；但是两国都担心对方采取不合作态度，于是这种心理博弈的最终结果是两国都贬值，收益为（－a，－a）。东南亚金融危机就是这种博弈的结果。