主要结论及企业环境信息披露研究提要

1.主要研究结论

我们对企业年报和网站的环境信息进行评分作为环境披露指标，利用2006年至2008年中国化工行业上市公司的数据，对企业的环境披露与环境绩效之间的关系，以及环境披露对企业价值的影响，进行了实证分析。结果显示，自愿环境披露不能显著影响企业的价值。

另外，与其他研究相同的是，我们的样本显示环境披露与企业规模显著正相关，表明在我国的化工企业中，规模越大的企业环保行为越多，环境披露水平也越高。环境披露水平与负债水平显著正相关，说明环境披露水平越高的企业越容易获得银行的贷款。

我们发现在一定程度上，环境信息硬披露水平比较高的企业，经济绩效和价值比较低。由于环境披露水平高意味着环境绩效好，但环境披露水平并不对企业价值产生显著影响，因此，我国企业的环保行为并没有获得“环保溢价”，环境绩效并不能得到奖励，资本市场对企业的估值也并不看重企业环保绩效。企业环保投入在经济方面可能得不偿失，这不利于提高企业环保行为的主动性和积极性。同时，环境信息软披露水平比较高的企业，经济绩效和价值比较高，说明在环境披露方面泛泛而谈避实就虚可以获得好处，即空喊口号而未真正加大环保投资的企业，利用比较空泛的环境披露，来掩盖自己环保投入不足的事实，并从中获得了好处。若要真正有效激励企业的环保行为，政府应该强制企业公布资源消耗和环境绩效数据，利用舆论和消费者的压力，促使企业不断改进企业环境绩效，发挥环境披露的政策工具作用。

在政策层面上，我们建议对现有的环境法规进行改进，可以考虑利用环境税等手段，进一步加大环境绩效差的企业的运行成本，拉开环境绩效不同的企业之间的利润空间，从经济方面引导企业重视环境绩效和加大环保投入，促进企业的技术升级，不断提高环境绩效。有关部门可以通过给企业发出明确的信号，逐步提高环保要求，提示企业预先做好相关准备，避免突然提高环境要求对企业和经济发展带来的冲击。

2.研究的不足之处

本研究还可以在以下方面进行完善：(www.xing528.com)

（1）内生性问题：环境信息披露与企业价值之间的关系，可能是由公司治理等第三方因素决定的，因此可能存在遗漏重要解释变量所造成的内生性问题。对此，未来的研究需要进一步深入剖析两者的因果关系链条，包括引入更多的文献，从理论上加强对因果关系的论证。另外，可以引入更多的控制变量，比如机构投资者持股比例指标，因为其与公司治理等公司特征以及企业融资约束都相关，这样可以用代理指标的方式，大体控制遗漏变量造成的的内生性问题，显示出环境信息披露的增量影响作用。我们认为这样处理之后，遗漏变量造成的内生性问题可以达到学术研究的要求。

（2）样本自选择问题：可能有些企业不愿意披露环境信息。对此，未来的研究可以使用两阶段模型，第一阶段对是否披露进行一个概率回归，并将逆mils比引入模型，以确定是否存在样本自选择问题。

【注释】

[1]惩罚可看成负奖励，奖惩在本章中主要是披露对企业带来的好处。为行文方便以下统称奖励。

[2]Barry and Brown（1984）、Handa and Linn（1993）等的研究证明了信息披露水平与企业价值正相关，与融资成本负相关。