企业环境信息披露研究：选择性信息披露的均衡

以下我们讨论信息披露成本为二次函数递增时，存在信息披露均衡。我们认为，信息披露成本具有以下几个特点，这将导致至少在某些情况下，信息披露成本将会呈现二次函数的递增状态：

第一，信息披露成本与企业价值期望的精度h0成反比。因为不确定性即为风险，对企业价值有负面影响。如果未来企业的价值越明确，信息披露后对企业的损害必然越小。

第二，信息披露成本与信息的精度s成正比。因为信息的精度s越小，竞争对手等就越难以有效利用，信息的隐性成本就越低。信息精度与价值期望的精度的相对大小，影响到信息精度作用的大小。

第三，以企业价值期望的平均数值y0为中心，信息若偏离其越远，对市场的冲击越大，因此信息的披露成本就越大。比如，企业的经营业绩远远低于市场的期望，会导致贷款人的担忧而使贷款成本提高；而过好的营业业绩会导致员工要求增加工资、新的竞争者加入等。

第四，信息披露成本是信息y的递增函数。因为随着披露的信息发生变化后，信息所带来的负面影响可能是加速变化的，即量变导致质变。比如随着企业信息披露水平的增加，竞争对手对企业的把握越来越准确，可能采取原先在少量信息下不敢采用的对抗措施，从而表现为信息披露成本的加速上升。

根据以上几条理由，我们对于信息披露成本具有正的加速上升的特点，提出一种二次函数形式递增的信息披露成本c的函数形式：(www.xing528.com)

下面我们进一步推算信息披露成本额为二次函数的企业最终价值表达形式。首先，根据二元正态分布随机变量条件分布计算与的相关系数：

其次，计算期望和方差：

将披露成本函数代入Verrecchia（1983）的均衡模型，得到披露成本为二次函数递增形式下的披露均衡时企业的价值为：

从公式7-8中可以看出，披露对企业价值的影响是线性的。由于披露成本是为正且是二次递增的，因此对于不同的信息，必然只存在唯一的一个披露临界水平，在此之上，表示披露后企业价值减去披露成本之差，大于不披露时市场对企业的定价，企业必然进行披露。在此之下，表示披露后企业价值减去披露成本之差，小于不披露时市场对企业的定价，企业不会进行披露。这样，投资者对企业披露动机的猜测，与企业披露行为表现一致，形成了信息披露的均衡。