股份回购类型及其影响：常规回购与战略回购

现实中，根据回购的动因不同，可以将股份回购分为常规回购和战略回购两种基本类型。

（一）常规回购（红利替代型回购）

常规回购是直接派发现金红利的一种替代政策，也称为资本收益型现金红利。与直接派发现金红利一样，股份回购所用资金通常来源于公司经营现金流盈余。一般而言，常规型股份回购政策主要适用于具有如下特征的公司：（1）公司经营净现金流量或现金储备大大超过能够为投资者创造价值的投资机会所需资金，即流动性资金严重过剩；（2）公司由高速成长阶段进入增长率下降的阶段，或已处于成熟阶段，缺乏预期收益超过资本成本的投资机会。对公司管理层来讲，股份回购与直接派发现金红利相比，可以减少发行在外股票的数量和每股收益的计算基数，即使在盈利增长速度下降或无增长的情况下，公司仍可维持甚至提高每股收益水平，提升公司股票价值，减少管理层的经营压力。如联合电信器材公司在1975～1986年，一直采用股份回购现金红利政策，使公司股票价格从4美元/股上涨至355美元/股。^[4]

（二）战略回购

战略回购往往直接服务于公司的战略目标，而不是以向股东发放股利为目的。战略回购的规模较大，公司往往不仅需要动用现金储备，而且需要大规模举债，或出售部分资产或子公司以筹集股份回购所需资金。战略回购一般基于以下动机：

1.优化资本结构，即通过股份回购提高公司财务杠杆度，优化资本结构。(www.xing528.com)

这种战略回购通常适用于市场竞争地位相当强、生产经营进入稳定增长阶段，但长期负债比率过低的公司。这类公司通常具有可观的未充分利用的债务融资能力储备，通过提高债务比率、提高财务杠杆度（DFL）可以降低公司总体资本成本，提升公司价值，从而为股东创造价值。另一方面，也有助于防止敌意并购的袭击，因为在发达资本市场中，具有大量未充分利用债务融资能力的公司往往容易受到敌意并购者的袭击。1985年AtlanticRichfield公司为了避免敌意收购袭击一次性举债40亿美元用于回购股票，将公司负债比率从12%提高到34%。

2.实现对公司股票价值的重新评估。

在股票市场上，常常由于市场低迷或信息严重不对称而导致股票价值被严重低估，公司可以采用股份回购策略，支撑公司股票的市场价格，增强投资者信心。1987年10月19日的“黑色星期一”^[5]，纽约股票市场暴跌，当日股票价格平均跌幅超过20%。第二天，花旗集团董事会即宣布回购公司2.5亿美元的股票。随后，对股票市场忧心忡忡的上市公司管理层纷纷效仿花旗集团，宣布回购本公司股票。短短两天内，股票市场宣布股份回购计划的总金额达62亿美元。这些巨额股份回购行动成功地阻止了各公司股票价格的持续下跌。

3.作为一种投资机会，即公司管理层将本公司股票视为一种良好的投资机会。

根据信息不对称理论，与外部投资者相比，公司管理层通常掌握着更多的公司信息，对公司有更准确的认识。如果公司管理层认为公司缺乏实业投资机会，同时本公司股票价值被市场严重低估，极具投资价值时，可以通过股份回购增加公司价值。尽管公司投资于自己的股票并不符合逻辑，但单从获取收益的角度看，当公司股票被市场严重低估且极具投资价值时，投资于自己的股票是一种理性的投资行为。