财务判断：旅游业资本运营案例分析

（一）股票市场的反应

Expedia公司于2011年12月7日召开年度股东大会，通过了关于分拆TripAdvisor独立上市的方案，且交易于2011年12月20日完成。因此，笔者选择2011年12月7日和12月20日为两个时间点，分析这两个时间点上以及前后几个月Expedia公司的股价波动情况。同时，笔者也将分析TripAdvisor在2011年12月21日独立上市后的股价反应。

由图5-5和图5-6可以发现，分拆上市方案通过后Expedia公司的股价先是出现了一个小范围的下降，随后几天公司股价逐渐回升。直至2011年12月20日公司分拆交易完成后的几日内公司股票一直处于缓慢回升状态，在随后的几个月内公司股价也保持着稳中求升的良好态势。这说明市场对此次的分拆反应是积极的，广大投资者比较看好Expedia分拆TripAdvisor，对于这一释放股东价值的分拆行为给以支持态度。

图5-5 2011年12月7日前后几个月Expedia公司的股价反应

图5-6 2011年12月20日前后几个月Expedia公司的股价反应

由图5-7可以看出，分拆上市完成后TripAdvisor公司的股价并没有立即回升，而是在一周之后开始稳步提高。这说明市场对此次分拆的反应是积极的，投资者看好TripAdvisor的发展前景，分拆上市给TripAdvisor带来了短期收益，提升了股东价值。

图5-7 TripAdvisor在2011年12月21日独立上市后的股价反应

（二）Expedia分拆上市前后的财务指标反映

由于Expedia于2011年12月21日刚刚完成分拆上市，2012年年报未出，为了使分析具有可比性，笔者主要对Expedia公司2011年上半年和2012年上半年的财务报表数据进行对比。

1.偿债能力分析。

通过图5-8可以发现，分拆上市之后Expedia的流动比率出现小幅度的下降，这与资产负债率的上升一致表明分拆完成之后公司的短期偿债能力和长期偿债能力有所下降。这主要是由于流动负债中的收到的供应商预订费大幅度提升的原因，该项费用从2011上半年的14.65亿美元提升22%，到2012年上半年达到17.92亿美元。

图5-8 Expedia分拆上市前后的偿债能力分析

2.营运能力分析。

由图5-9可以发现，分拆上市完成后，Expedia2012年上半年的总资产周转率较2011年上半年有所提升。但该公司的应收账款周转率由3.9315下降至3.6199，这主要由于Expedia公司2012年上半年应收账款比2011年上半年提高了9.24%，但同期销售额仅比2011年上半年提高了0.58%所致。可见Expedia把高利润的业务分拆出去之后，销售额并没有实现快速增长，但是资产管理效率得到了提升。

图5-9 Expedia分拆上市前后营运能力指标变动趋势图

3.盈利能力分析。

通过分析图5-10可以发现，2012年上半年Expedia公司的各项盈利能力指标相对2011年同期均出现了下滑，其中销售净利率下降幅度最大，由2011年的11.76%下降至2012年的5.59%。这主要是由于分拆之前TripAdvisoa是该公司利润贡献最高的业务部门，分拆之后TripAdvisor作为一家独立的公司在纳斯达克上市，这必然会对Expedia的销售利润率造成一定的冲击。其次我们发现，Expedia公司的权益收益率也出现了一定幅度的下降，这主要也是由于2012年上半年净利润同比上期下降了46.24%所致。

图5-10 Expedia分拆上市前后盈利能力指标变动趋势图

4.成长能力分析。

图5-11为Expedia公司的销售额增长率、EPS增长率、资本支出平均增长率与行业平均水平的对比。可以发现，该公司2012年最新一季度的销售额增长率和EPS增长率均低于行业平均增长率，但该公司最近5年的销售额平均增长率、EPS最近5年平均增长率和资本支出最近5年平均增长率均高于行业水平。这说明分拆TripAdvisoa上市后，Expedia公司最新一季度成长能力一般，但从长期来看，该公司的成长能力还是高于行业平均水平的。

图5-11 Expedia成长能力指标与行业对比

（三）TripAdvisor分拆上市前后的财务指标反映

由于TripAdvisor于2011年12月21日刚刚完成分拆上市，目前尚无法搜索到全面的财务数据，因此笔者主要分析TripAdvisor分拆上市前后的盈利情况。

通过图5-12可以发现，TripAdvisor2008～2011年的营业收入和净利润均保持持续而稳定的增长，正如前文所提到的，TripAdvisor分拆之前是Expedia公司利润贡献最高的业务部门，其广告和旅游点评业务在业内独树一帜。通过图5-13可以看出，分拆上市完成后的2012年上半年TripAdvisor的营业收入依然保持着19.6%的增长率，2012年上半年的净利润较2011年同期下降了2%，但较2012年一季度增长了10%。

图5-12 TripAdvisor2008～2011年盈利情况

图5-13 TripAdvisor2010年上半年至2012年上半年盈利指标对比图

ComSore的数据显示，TripAdvisor的旅游社区不断扩大，截至2012年6月30日，其平均每月独立访客数量为5400万以上，5月该网站的独立访客数量达到5600万。根据TripAdvisor记录的数字，自2012年3月31日起，该网站的会员数量增长超过25%，达到3200万以上。TripAdvisor的会员每分钟发布的内容数量不断增加，目前每分钟在网站上发布超过50条用户生成内容。其平台上拥有超过7500万条评论和意见，涵盖超过61万家酒店、88万家餐厅以及来自世界各国超过11万个目的地的20万个景点。

由此可见，分拆上市完成后TripAdvisor的品牌影响力进一步提升，这将为该公司未来的发展提供良机。

【注释】

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[36]资料来源：雪球财经http://www.imeigu.com。

[37]资料源自雪球财经http://news.imeigu.com/a/1302491434197.html。