南京现代有轨电车项目成功应用ABS融资

1.南京麒麟现代有轨电车1号线项目概况

南京麒麟现代有轨电车1号线项目（以下简称1号线项目）的建设地点位于麒麟科技创新园，线路全长约为9.1km。全线主要为地面铺设，共设置15个站，平均站距为629m。项目计划建设期限为2.5年。据估算，1号线项目总投资为136228.3万元，包含工程费用、工程建设其他费用、预备费、车辆购置费、建设期贷款利息以及铺底流动资金等。其中资本金投入为47680万元，约占总投资的35%，由麒麟指挥部自筹；其余88548.3万元需要进行项目融资。由此可见，1号线项目有较大的融资需求。

2.构建1号线项目ABS的资产池

根据ABS融资模式的要求，可证券化的资产未来必须能够产生稳定的可预期的现金流。为了衡量ABS融资模式的可行性，需要测算1号线项目未来的现金收入。现金收入包括三部分：营业收入、回收固定资金余值、回收流动资金。其中，营业收入是票价收入和其他业务运营收入之和。票价收入是客运量与票价的乘积。其他业务收入是票价收入的有益补偿，包含广告、车站商场租金、物业开发等收入。现金收入=营业收入+回收固定资金余值+回收流动资金；营业收入=票价收入+其他业务运营收入；票价收入=客运量×票价。根据《城市轨道交通工程项目建设标准》的规定，这里以建成通车年为基年，将客流预测分为三个年限：初期为2017年、近期为2024年、远期为2039年。结合南京市麒麟科技创新园的经济发展状况、人口规模、沿线土地开发以及线路客流等特点，对客流状况进行预测，结果见表20-1。本项目的综合票价定为3元/人次，其他业务收入按票价收入的20%计算，由此可得三个特征年限1号线项目的运营收入，见表20-2。

表20-1 1号线项目客流预测汇总（单位：万人次）

注：客流数据主要依据麒麟科技创新同现代有轨电车1号线工程客流预测报告得出。

表20-2 1号线项目营业收入汇总（单位：万元）

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由表20-2可知，1号线项目在未来有较稳定的营业收入，加上回收固定资产余值与回收的流动资金等收入，基本可以满足ABS融资模式对可证券化资产的要求。因此，选择各线网票务收入进行证券化具有可行性。

3.现代有轨电车1号线项目SPV的组建

作为基础设施建设极其重要的一部分，1号线项目可采取两种方式组建SPV。一种方式是由发起人为资产支持债券的发行和交易直接设立SPV，即1号线项目的建设经营方设立一个专门管理1号线项目运营及收入的子公司，负责收取1号线项目票务费用并按照约定向投资者还本付息，然后经营方将未来的经营收益权转让给SPV，再由SPV发行证券融资；另一种方式是选择独立的第三方作为SPV，这种特设机构通常以基金的形式出现。

4.资产支撑证券的信用增级与信用评级

鉴于1号线项目的准公共物品性，南京市政府和银行机构给予了绝对的政策支持，因此信用增级形式可以选择政府部门或银行担保形式。具体由政府协助发起人筹集建设资本，并与大型国有银行签订担保协议，根据需要还可以委托金融担保公司、保险公司等第三方信用担保机构，为南京现代有轨电车资产支持债券的发行提供担保。目前我国的信用评级制度尚不完善，因此该项目资产支持债券的信用评级应当选择国际权威的资信评级机构进行。

5.债券承销与现金流清算

SPV委托证券承销商出售现代有轨电车资产支撑证券，并与一家资质优良的商业银行签订信托合同，由现代有轨电车运营商把每日的票务收入存入托管银行的人民币信托账户上。在债券发行结束后，SPV从证券承销商处取得发债收入并向其支付承销费用，再按照资产买卖合同约定的数额扣留部分资金于托管银行，作为初始还款准备，直至债券全部偿还完毕。此外，为保障1号线项目顺利进行，南京市政府不仅需要从政策法规方面对其给予支持，还应适当采取税收优惠政策，降低ABS融资模式的成本。