现代有轨电车融资中的ABS模式运作

1.主要参与者

一般情况下，ABS融资模式运作包含以下参与者：原始权益人、特设的信托机构（spe- cial-purpose vehicle，SPV）、投资者、资信评级机构、信用增级机构、证券承销商、受托管理机构以及服务机构等。

1）原始权益人是证券化基础资产的原始所有者，通常是金融机构或大型工商企业。

2）SPV是指接受原始权益人转让的资产，或受原始权益人委托持有资产，并以该资产为基础发行证券化产品的机构。选择特定目的机构或受托人时，通常要求满足所谓破产隔离条件，即原始权益人破产对其不产生影响。

3）受托管理机构。为保证资金和基础资产的安全，特定目的机构通常聘请信誉良好的金融机构作为受托管理机构进行资金和资产的托管。

4）信用增级机构，也称担保机构。此类机构负责提升证券化产品的信用等级，为此要向特定目的机构收取相应费用，并在证券违约时承担赔偿责任。

5）资信评级机构。如果发行的证券化产品属于债券，发行前必须经过评级机构进行信用评级。

6）证券承销商，是指负责证券设计和发行承销的投资银行。如果证券化交易涉及金额较大，可能会组成承销团。

7）投资者，即证券化产品发行后的持有人。

2.运作机制

现代有轨电车项目的发起人将要证券化的基础资产汇集、整合成资产池，出售给SPV。SPV通过一定的技术手段将资产池的预期收益转化成资产支撑债券，由信用增级机构提高债券的信用等级，由资信评级机构最终评估债券的级别，最后委托证券承销商向现代有轨电车项目的投资者出售债券以筹集资金。服务机构通过管理项目资产，用资产未来的净现金流清偿债券的本息，具体运作机制如图20-1所示。(www.xing528.com)

图20-1 ABS融资模式在现代有轨电车项目中的运作流程

1）确定证券化的资产并组建资产池。在ABS融资模式下，发起人通常需要选取未来现金收入稳定、可预测、信用风险较低、具有高同质性和易出售的资产进行证券化。现代有轨电车项目具有长期稳定的票务收入，经济效益较好，符合ABS模式对资产的要求，可以确定为ABS的对象。此外，发起人还需估算证券化资产的价值并评估其信用等级，根据融资目标和自身资金状况，确定用于证券化的资产的数量，然后将基础资产汇集重组，整合成一个资产池。

2）组建SPV。SPV是一个独立的拥有较高资信等级的法人实体（一般为AAA级或AA级）。该机构是为实现ABS而特设的信托机构，主要从事购买资产并发行资产支撑证券的业务。在实际运作中，SPV可以是信托公司、投资银行、投资保险公司、担保公司或其他独立法人，他们必须获得权威的资信评级机构评定的较高信用等级。

3）原始权益人或发起人将证券化资产真实销售给SPV。资产的原始权益人或发起人组建资产池后，将证券化的资产真实出售给SPV，使其未来发生损益的风险与原始权益人的风险分离，实现破产隔离。

4）信用增级。为改善资产支撑证券的发行条件，满足监管要求，SPV需要对其进行信用增级，即运用一定的技术手段将较低信用等级的资产设计转换为较高信用级别的债券。从国内外ABS融资的经验来看，信用增级主要包含两种方式：内部增级和外部增级。内部增级是指通过证券结构优化和增加担保条件来提高信用，包括优先/次级结构、备付金账户、提前偿付和超额担保等方式；外部增级是指由政府或信用优良的机构提供担保，当现代有轨电车项目未来的现金收入无法支付本息时，由担保方弥补投资者损失，如政府财政担保、银行保函和信用证担保、保险单担保等。

5）信用评级。信用评级是对发行人按时偿付ABS证券本息能力的评价，通常由国际上权威的、独立的资信评级机构进行，如穆迪、惠誉和标准普尔。在信用增级之后，SPV委托专业的评级机构对资产支撑债券进行最终的发行信用评级，并向现代有轨电车项目投资者公布评级结果。

6）证券发行与销售。SPV可以作为发行人，直接在资本市场发行ABS债券，或者由SPV担保、其他机构组织ABS债券的发行，然后交由承销商负责向投资者销售。SPV从证券承销商处取得发行收入后，再按资产买卖合同中约定的价格向原始权益人支付购买证券化资产的价款。

7）资产管理和监督。SPV往往委托其他专业服务机构从事资产管理业务，自身并不直接参与管理，同时将资产权益移交给受托人进行托管。在整个ABS过程中SPV负责监督各个服务机构，并按合同约定向其支付报酬。

8）到期偿付。SPV委托受托人按时以现代有轨电车项目资产的现金收益清偿投资者的本息，当证券到期时，再将资产池中的资产以及剩余现金流返还给原始权益人。至此，ABS过程即告结束。