第一节工程项目资金来源的重要性

考点汇集

考点1 项目资本金制度

（一）定义

项目资本金是指在项目总投资中，由投资者认缴的出资额。对项目来说，项目资本金属于非债务性资金，项目法人不承担这部分资金的任何利息和债务。投资者可按其出资的比例依法享有所有者权益，也可转让其出资，但不得以任何方式抽回。

（二）项目资本金来源

项目资本金可以用货币出资，也可以用实物、工业产权、非专利技术、土地使用权、资源开采权作价出资，但除国家对采用高新技术成果有特别规定外，其比例不得超过投资项目资本金总额的20%。

投资者以货币方式认缴的资本金，其资金来源有：

（1）各级人民政府的财政预算内资金、国家批准的各种专项建设基金、经营性基本建设基金回收的本息、土地批租收入、国有企业产权转让收入、地方人民政府按国家有关规定收取的各种规费及其他预算外资金。

（2）国家授权的投资机构及企业法人的所有者权益、企业折旧资金及投资者按照国家规定从资金市场上筹措的资金。

（3）社会个人合法所有的资金。

（4）国家规定的其他可以用作投资项目资本金的资金。

（三）项目资本金的比例

（1）根据《国务院关于决定调整固定资产投资项目资本金比例的通知》（国发[2009]27号），各行业固定资产投资项目最低资本金比例按下表规定执行。

（2）作为计算资本金基数的总投资，是指投资项目的固定资产投资与铺底流动资金之和，具体核定时以经批准的动态概算为依据。

（3）投资项目资本金的具体比例，由项目审批单位根据投资项目的经济效益及银行贷款意愿和评估意见等情况，在审批可行性研究报告时核定。

1）经国务院批准，对个别情况特殊的国家重点建设项目，可以适当降低资本金比例。

2）对某些投资回报率稳定、收益可靠的基地设施、基础产业投资项目，以及经济效益好的竞争性投资项目，经国务院批准，可以试行通过发行可转换债券或组建股份制公司发行股票方式筹措资本金。

3）为扶持不发达地区的经济发展，国家主要通过在投资项目资本金中适当增加国家投资的比重，在信贷资金中适当增加政策性贷款比重及适当延长政策性贷款的还款期等措施增强其投融资能力。

4）按有关要求，外商投资企业的注册资本应与生产经营规模相适应，其注册资本占投资总额（建设投资+建设期利息+流动资金）的最低比例见下表。

5）特殊行业的外商投资企业，注册资本的特殊要求见下表。

按照我国现行规定，有些项目不允许国外资本控股，有些项目要求国有资本控股。《外商投资产业项目指导目录（2011修订）》中明确规定，电网、核电站、铁路干线路网、民用机场、综合水利枢纽等项目，必须由中方控股。

（四）项目资本金的管理

投资项目的资本金一次认缴，并根据批准的建设进度按比例逐年到位。

对资本金来源不符合有关规定，弄虚作假，以及抽逃资本金的，要根据情节轻重，对有关责任者处以行政处分或经济处罚，必要时停建或缓建有关项目。

凡资本金不落实的投资项目，一律不得开工建设。

考点2 项目资金筹措的渠道与方式

项目资金筹措基本原则：规模适宜原则、时机适宜原则、经济效益原则、结构合理原则。

项目的资金来源可分为投入资金和借入资金，前者形成项目的资本金，后者形成项目的负债。

（一）资本金筹措的渠道与方式

1.既有法人项目资本金筹措

（1）内部资金来源。

1）企业的现金。扣除保持必要的日常经营所需的货币金额，多余的资金可用于项目投资。

2）未来生产经营中获得的可用于项目的资金。实践中常采用经营收益间接估算企业未来的经营净现金流量。

经营净现金流量=经营净收益-流动资金占用的增加

经营净收益=净利润+折旧+无形及其他资产摊销+财务费用

经营净现金流量=净利润+折旧+无形及其他资产摊销+财务费用-流动资金占用的增加其中，财务费用和流动资金占用的增加不能用于固定资产投资。因此，

可以用于再投资及偿还债务的企业经营净现金=净利润+折旧+无形及其他资产摊销-

流动资金占用的增加-利润分红-利润中需要留作企业盈余公积金和公益金的部分

3）企业资产变现。通常包括短期投资、长期投资、固定资产、无形资产的变现。

4）企业产权转让。企业可将原拥有的产权部分或全部转让给他人，换取资金用作新项目的资本金。

（2）外部资金来源。

1）企业增资扩股。

2）优先股。

3）国家预算内投资。

2.新设法人项目资本金筹措

（1）新设法人项目资本金的形成的主要形式。

1）在新法人设立时由发起人和投资人按项目资本金额度要求提供足额资金。

2）由新设法人在资本市场上进行融资来形成项目资本金。

（2）由初期设立的项目法人进行的资本金筹措形式。

1）在资本市场募集股本资金。包括私募和公募。

2）合资合作。

（二）债务资金筹措的渠道与方式

1.债务融资的特点

债务融资的优点是速度快、成本较低；缺点是融资风险较大，有还本付息的压力。

2.筹措方案研究

（1）应考虑的主要因素：债务期限、债务偿还、债务序列、债权保证、违约风险、利率结构、货币结构与国家风险。

（2）应明确的债务资金基本要素：时间和数量、融资成本、建设期利息的支付、附加条件、债权保证、利用外债的责任。

3.信贷方式融资

（1）主要形式。

1）国内：商业银行贷款、政策性银行贷款。

2）国外：商业银行贷款，世界银行、亚洲开发银行等国际金融机构贷款。

3）此外，还有外国政府贷款、出口信贷、信托投资公司等非银行金融机构提供的贷款。

（2）具体内容。

1）商业银行贷款

①按照所有制形式不同，我国的商业银行分为国有商业银行和股份制银行。按照经营区域不同，我国的商业银行分为全国性银行和地区性银行。

按照贷款期限，商业银行的贷款分为短期贷款、中期贷款和长期贷款。贷款期限在1年以内的为短期贷款，超过1年至3年的为中期贷款，3年以上期限的为长期贷款。

按照资金使用用途分，商业银行贷款在银行内部管理中分为固定资产贷款、流动资金贷款、房地产开发贷款等。

②项目投资使用中长期银行贷款，银行要进行独立的项目评估，评估内容主要包括项目建设内容、必要性、产品市场需求、项目建设及生产条件、工艺技术及主要设备、投资估算与筹资方案、财务盈利性、偿债能力、贷款风险、保证措施等。

③一些城市或农村信用社、信托投资公司等非银行金融机构也提供商业贷款，条件与商业银行类似。

④国外商业银行贷款利率有浮动利率与固定利率两种形式。

⑤国内商业银行贷款的利率目前以中国人民银行的基准利率为中心，可以有一定幅度的上下浮动，目前规定为下浮10%，即贷款利率下限为基准利率的0.9倍，对于除城乡信用社以外的金融机构贷款利率上浮不设上限。城乡信用社，贷款利率上限为基准利率的2.3倍。已经借入的长期贷款，如遇中国人民银行调整利率，利率的调整在下一年度开始执行。

2）政策性银行贷款。政策性银行贷款利率通常比商业银行贷款利率低。我国的政策性银行有中国进出口银行、中国农业发展银行。

3）出口信贷。项目建设需要进口设备的，可以使用设备出口国的出口信贷。

①买方信贷：出口商所在地银行为促进本国商品的出口，而对国外进口商（或其银行）所发放的一种贷款。

②卖方信贷：出口商所在地有关银行，为便于该国出口商以延期付款形式出口商品而给予本国出口商的一种贷款。

③福费廷（FORFEIT）：专门的代理融资技术。出口商把经进口商承兑的、期限在半年以上到5～6年以上的远期汇票，无追索权地出售给出口商所在地的银行，出口商提前取得现款。为了保证在进口商不能履行义务的情况下出口商也能获得贷款，出口商要求进口商承兑的远期汇票附有银行担保。

4）银团贷款：也称辛迪加贷款，是指由一家银行牵头，贷款银团中，需要有一家或数家代理银行，负责监管借款人的账户，监控借款人的资金，划收及划转贷款本息。使用银团贷款，除了贷款利率之外，借款人还要支付一些附加费用，包括管理费、安排费、代理费、承诺费、杂费等。银团贷款的具体操作方式有直接参与和间接参与两种。

5）国际金融机构贷款：国际金融组织按照章程向其成员国提供的各种贷款。提供项目贷款的主要国际金融机构有世界银行、国际金融公司、欧洲复兴与开发银行、亚洲开发银行、美洲开发银行等全球性或地区性金融机构等。目前与我国关系最为密切的国际金融组织是国际货币基金组织、世界银行和亚洲开发银行。

国际货币基金组织（International Monetary Fund，IMF）的贷款只限于成员国的财政和金融当局，IMF不与任何企业发生业务，贷款用途先于弥补国际收支逆差或用于经常项目的国际支付，期限为1～5年。

世界银行（The World Bank）主要提供用于确定工程项目的贷款，以鼓励较不发达国家生产与资源的开发。贷款期限一般较长，最长可达30年。

亚洲开发银行（Asian Development Bank，ADB）只面向亚太地区的区域性政府间金融开发机构。

4.债券方式融资

（1）企业债券融资是一种直接融资。资金成本（利率）一般应低于银行借款。发行债券融资，大多需要有第三方担保。债券发行与股票发行相似，可以在公开的资本市场上公开发行，也可以私募方式发行。

（2）可转换债券是企业发行的一种特殊形式的债券。可转换债的发行条件与一般企业债券类似，但由于附加有可转换为股权的权利，通常可转换债的利率更低。

（3）债券筹资的优点：筹资成本较低、保障股东控制权、发挥财务杠杆作用、便于调整资本结构。

（4）债券筹资的缺点：可能产生财务杠杆负效应、可能使企业总资金成本增大、经营灵活性降低。

5.租赁方式融资

（1）经营租赁。当预计项目中使用设备的租赁期短于租入设备的经济寿命时，经营租赁可以节约项目运行期间的成本开支，并避免设备经济寿命在项目上的空耗。

（2）融资租赁。融资租赁又称金融租赁或财务租赁。

1）融资租赁的优点：

①融资租赁是一种融资与融物相结合的融资方式，能够迅速获得所需资产的长期使用权。

②融资租赁可以避免长期借款筹资所附加的各种限制性条款，具有较强的灵活性。

③融资租赁的融资与进口设备都由有经验和对市场熟悉的租赁公司承担，可以减少设备进口费，从而降低设备取得成本。

2）融资租赁的租金。融资租赁的租金包括三大部分：

①租赁资产的成本：租赁资产的成本大体由资产的购买价、运杂费、运输途中的保险费等项目构成。

②租赁资产的利息：承租人所实际承担的购买租赁设备的贷款利息。

③租赁手续费：包括出租人承办租赁业务的费用及出租人向承租人提供租赁服务所赚取的利润。

考点3 资金成本与资本结构

（一）资金成本

1.资金成本的定义

资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括：

（1）资金筹集成本。资金筹集成本是指在资金筹集过程中所支付的各项费用，如发行股票或债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。一般属于一次性费用，筹资次数越多，资金筹集成本越大。

（2）资金使用成本。资金使用成本又称资金占用费，是指占用资金而支付的费用，主要包括支付给股东的各种股息和红利、向债权人支付的贷款利息及支付给其他债权人的各种利息费用等。一般与所筹集的资金多少及使用时间的长短有关，具有经常性、定期性的特征，是资金成本的主要内容。

2.资金成本的性质

资金成本是在商品经济社会中由于资金所有权与资金使用权相分离而产生的。

（1）资金成本是资金使用者向资金所有者和中介机构支付的占用费和筹资费。

（2）资金成本与资金的时间价值既有联系，又有区别。资金的时间价值反映了资金随着其运动时间的不断延续而不断增值，是一种时间函数，而资金成本除可以看做是时间函数外，还表现为资金占用额的函数。

（3）资金成本只有一部分具有产品成本的性质，即这一部分耗费计入产品成本，而另一部分则作为利润的分配，不能列入产品成本。

3.资金成本的作用

（1）个别资金成本主要用于比较各种筹资方式资金成本的高低，是确定筹资方式的重要依据。

（2）综合资金成本是项目公司资本结构决策的依据。

（3）边际资金成本是追加筹资决策的重要依据。

4.资金成本的计算

（1）一般公式。

式中 K——资金成本率（一般也可称为资金成本）；

P——筹资资金总额；

D——使用费；

F——筹资费；

f——筹资费费率，即筹资费占筹资资金总额的比率。

（2）各种资金来源的资金成本

1）权益资金成本

①优先股成本。

式中 K_p——优先股成本率；

P_o——优先股票面值；

D_p——优先股每年股息；

i——股息率。

②普通股成本。

a.股利增长模型法。

式中 K_s——普通股成本率；

P_c——普通股票面值；

D_c——普通股预计年股利额；

i_c——普通股预计年股利率；

g——普通股利年增长率。

b.税前债务成本加风险溢价法。

K_s=K_b+RP_c

式中 K_b——所得税前的债务资金成本；

RP_c——投资者比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。

c.资本资产定价模型法。

K_s=R_f+β（R_m-R_f）

式中 R_f——社会无风险投资收益率；

β——股票的投资风险系数；

R_m——市场投资组合预期收益率。

③保留盈余成本。

式中 K_R——保留盈余成本率。

2）债务资金成本(www.xing528.com)

①长期贷款成本。

式中 K_g——借款成本率；

G——贷款总额；

I_t——贷款年利息；

i_g——贷款年利率；

F——贷款费用。

②债券成本。

式中 K_B——债券成本率；

B——债券筹资额；

I_t——债券年利息；

i_b——债券年利息利率；

T——公司所得税税率。

（3）加权平均资金成本。

式中 K_w——加权平均资金成本（率）；

w_i——第i种资金来源占全部资金来源的比重（加权平均资金成本的权重）；

K_i——第i种资金来源的资金成本（率）。

（二）资本结构

资本结构是指项目融资方案中各种资金来源的构成及其比例关系。广义的资本结构不但包括长期资本，还包括短期资本，主要是短期债务资本。狭义的资本结构是指项目公司所拥有的各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是指长期的股权资本与债务资本的构成及其比例关系。

（1）项目资本金与债务资金比例。在项目总投资和投资风险一定的条件下，项目资本金比例越高，权益投资人投入项目的资金越多，承担的风险越高，而提供债务资金的债权人承担的风险越低。

（2）项目资本金结构。项目资本金内部结构比例是指项目投资各方的出资比例。投资方对项目不同的出资比例决定了投资各方对项目的建设和经营所享有的决策权、应承担的责任及项目收益的分配。

（3）项目债务资金结构。项目债务资金的筹集是解决项目融资的资金结构问题的核心。项目债务资本结构比例反映债权各方为项目提供债务资本的数额比例、债务期限比例、内债和外债的比例，以及外债中各币种债务的比例等。不同类型的债务资本融资成本不同，融资的风险也不一样。选择债务融资的结构应该考虑以下几个方面：债务期限配比、债务偿还顺序、境内外借款占比、利率结构、货币结构。

（4）资本结构的比选方法。资本结构是否合理，通常需要通过分析每股收益的变化来衡量。能提高每股收益的资本结构就是合理的。根据每股收益无差别点，可以分析判断不同销售水平下适用的资本结构。每股收益EPS的计算公式为

式中 S——销售额；

V_C——变动成本；

F——固定成本

I——债务利息；

N——流通在外的普通股股数；

T——公司所得税税率；

EBIT——息税前盈余；

D_P——优先股年股利。

真题实战

1.某公司发行票面总额为300万元的优先股股票，筹资费费率为5%，年股息率为15%，公司所得税税率为25%，则其资金成本率为（ ）。【2012年单选真题】

A.11.84% B.15.00% C.15.79% D.20.00%

【答案】C

【解析】本题考查的是资金成本的计算。资金成本的计算公式为K=D/（P-F）=D/[P（1-f）]，其中，D为使用费（股息、红利或者其他利息费）；P为筹资资金总额；F为筹资费；f为筹资费费率。则K=300×15%/[300×（1-5%）]=15.79%。

2.项目资本金的筹措方式有（ ）。【2012年多选真题】

A.发行股票 B.发行债券

C.设备融资租赁 D.吸收国外资本直接投资

E.申请国际金融组织优惠贷款

【答案】AD

【解析】本题考查的是项目资本金的筹措方式：政府投资、股东直接投资、发行股票和吸收国外资本直接投资。故本题答案为AD，其他选项属于负债筹资方式。

3.关于优先股的说法，正确的是（ ）。【2013年单选真题】

A.优先股有还本期限

B.优先股股息不固定

C.优先股股东没有公司的控制权

D.优先股股利税前扣除

【答案】C

【解析】优先股股息固定，与债券特征相似，但优先股没有还本期限，这又与普通股相同。优先股股东不参与公司的经营管理，没有公司的控制权，不会分散普通股东的控制权。但优先股融资成本较高，且股利不能像债券利息一样在税前扣除。

4.资金筹集成本的主要特点是（ ）。【2013年单选真题】

A.在资金使用过程中多次发生 B.与资金使用时间的长短有关

C.可作为筹资金额的一项扣除 D.与资金筹集的次数无关

【答案】C

【解析】资金筹集成本与资金使用成本是有区别的，前者是在筹措资金时一次支付的，在使用资金过程中不再发生，因此可作为筹资金额的一项扣除，而后者是在资金使用过程中多次、定期发生的。

5.某公司发行面值为2000万元的8年期债券，票面利率为12%，发行费用率为4%，发行价格2300万元，公司所得税税率为25%，则该债券成本率为（ ）。【2013年单选真题】

A.7.5% B.8.15% C.10.25% D.13.36%

【答案】B

【解析】K_B=2000×12%×（1-25%）/[2300×（1-4%）]=8.15%。

6.关于项目资本金的说法，正确的是（ ）。【2014年单选真题】

A.项目资本金是债务性资金 B.项目法人要承担项目资本金的利息

C.投资者可转让项目资本金 D.投资者可抽回项目资本金

【答案】C

【解析】本题考查的是项目资本金制度。项目资本金是指在项目总投资中由投资人认缴的出资额。对项目来说，项目资本金是非债务性资金，项目法人不承担这部分资金的任何利息和债务。投资者可按其出资的比例依法享有所有者权益，也可转让其出资，但不得以任何方式抽回。

7.某企业从银行借款1000万元，年利息120万元，手续费等筹资费用30万元，企业所得税率25%，该项借款的资金成本率为（ ）。【2014年单选真题】

A.9.00% B.9.28% C.11.25% D.12%

【答案】B

【解析】本题考查的是资金成本的计算。由公式K=D/（P-F）=120×（1-25%）/（1000-30）=9.28%。

8.项目资金结构中，如果项目资本金所占比重过小，则对项目的可能影响是（ ）。【2014年单选真题】

A.财务杠杆作用下滑 B.负债融资成本提高

C.负债融资难度降低 D.市场风险承受力增强

【答案】B

【解析】本题考查的是项目资本金与债务资金比例。如果项目资本金占的比重太小，会导致负债融资的难度提升和融资成本的提高。

9.既有法人筹措新建项目资本金时，属于其外部资金来源的有（ ）。【2014年多选真题】

A.企业增资扩股 B.资本市场发行股票

C.企业现金 D.企业资产变现

E.企业产权转让

【答案】AB

【解析】本题考查的是外部资金来源。外部资金来源包括既有法人通过在资本市场发行股票和企业增资扩股，以及一些准资本金手段，如发行优先股获得部分投资人的权益资金投入，同时也包括接受国家预算内资金为来源的融资方式。

预测试题

一、单项选择题

1.投资项目的性质不同，其项目资本金占总投资的比例可以不同，其中化工项目的资本金比例为（ ）及以上。

A.20% B.25% C.35% D.40%

2.关于投资项目资本金占总投资的比例，根据不同行业和项目的经济效益等因素确定，下列选项中，不符合现行规定的是（ ）。

A.钢铁项目，资本金比例为15%及以上

B.交通运输、煤炭、水泥等项目资本金比例为35%及以上

C.邮电、化肥项目，资本金比例为25%及以上

D.电力、机电、建材、化工及其他行业的项目，资本金比例为20%及以上

3.除国家对采用高新技术成果有特别规定的项目外，用土地使用权或资源开采权作价出资时，其出资比例不得超过投资项目资本金总额的（ ）。

A.10% B.20% C.30% D.40%

4.关于资本金制度的表述不正确的是（ ）。

A.资本金是企业在工商行政管理部门登记的注册资金

B.资本金对项目的法人而言属非债务性资金

C.企业对筹集的资本金依法享有经营权

D.投资者对资本金拥有所有权，可以随时抽回投入的资本金

5.企业发行股票的缺点之一的是（ ）。

A.股票无到期日

B.资金成本高

C.可以降低企业负债比率

D.企业经营不佳时董事会有权决定不发红利

6.根据我国现行规定，负债筹集建设项目资金的方式可以是（ ）。

A.发行股票和债券 B.银行贷款和发行债券

C.合作经营和发行债券 D.发行股票和合作经营

7.发行债券筹资的优点是（ ）。

A.支出固定 B.提高企业的负债比率

C.是一种弹性的融资方式 D.降低企业的自有资金利润率

8.下列关于资金成本的性质表述正确的是（ ）。

A.全部计入产品成本

B.全部作为利润分配

C.一部分计入产品成本，一部分作为利润分配

D.资金成本与资金的时间价值没有区别

9.某公司发行总面额为400万元的10年期债券，票面利率为12%，发行费率为5%，发行价格为500万元，公司所得税税率为25%，则该债券成本为（ ）。

A.9.47% B.7.89% C.7.58% D.7.28%

10.某企业账面反映的长期资金共700万元，其中10年期债券500万元，票面利率为10%，发行费率为5%，公司所得税税率为25%；优先股200万元，筹资费率为4%，股息年利率为14%，则该企业的加权平均资金成本为（ ）。

A.9.81% B.9.74% C.9.46% D.10.05%

11.资本结构指的是（ ）各自所占的比例。

A.长期债务资本和短期债务资本 B.资金筹集资本和使用成本

C.长期债务资本和权益资本 D.自筹资本和股票短期资本

12.资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系，最佳资本结构应能使（ ）。

A.资金筹集成本最低 B.每股收益最大

C.公司的总价值最高 D.资金使用成本最低

二、多项选择题

1.下列说法中正确的是（ ）。

A.项目的资金来源可分为投入资金和资本金

B.资本金对投资项目来说属于非债务性资金

C.投资者不得以任何方式抽回资本金

D.资金成本是资金占用额的函数

E.资金成本一般包括资金筹集成本和资金使用成本两部分

2.资本金是指企业在工商行政管理部门登记的注册资金，按其投资主体的不同分为（ ）。

A.国家资本金 B.个人资本金

C.外商资金 D.固定资金

E.流动资金

3.与发行股票相比，企业通过发行债券筹集资金的优点是（ ）。

A.企业的控制权不变 B.企业少纳所得税

C.可提高自有资金利润率 D.可提高企业的负债比率

E.支出固定

4.下列费用中属于资金筹集成本的有（ ）。

A.股息和红利 B.资信评估费

C.发行手续费 D.贷款利息

E.担保费

参考答案

一、单项选择题

二、多项选择题

恭喜您完成第3周第3天的学习任务！

第3周 第4天 日期：2015年____月____日

学习内容：第五章第二节