中国金融一体化程度：国际经验与中国实践

分析金融一体化对我国经济墙长的效应的关键是测量金融一体化水平。从我国金融开放的现实来看，采取了有选择吸收外国资本的渐近方式。若从跨国资本流动的法规限制角度测量金融一体化进程，将无法分析金融一体化与经济墙长的动态过程。因为在相当一段时期内，我国对国际资本流动的法规限制是没有差异的。即使发生较小的法规修改，其测量的可操作性仍是较为困难的。同时，以法规限制来测量一国金融一体化水平，不能反映一国对外金融开放的实际水平^[14]。因此，通过实际资本流动衡量我国金融一体化水平，既具可操作性，又能反映我国资本项目渐近改革进程。衡量指标包括以下几个。

（一）资本总流量

该指标反映流入流出资本量与GDP的比例。Kraay（1998）使用该指标来测度一国资本项目的开放程度。由于资本项目开放程度对资本流量具有较大影响，故此可用来反映一国金融一体化水平。该指标从总体上反映一国金融一体化水平，但不能分别反映资本流入和流出占GDP的比重，所以还必须包括其他指标才能全面反映一国金融一体化水平。在分析中，流入和流出资本量用FDI与证券投资之和来反映^[15]。用公式表示为（OFCt＋IFCt）/GDPt，其中，OFCt表示第t年本国资本流出量，IFCt表示第t年外国资本流入量，GDPt表示第t年国内生严总值。

（二）外国资本流入量

该指标等于流入外国资本量占GDP比重。与资本总流量指标不同，该指标没有包括本国流出资本量。由于相对于本国流出资本而言，外国资本流入对发展中国家经济墙长具有重要意义，所以为了反映外国资本流入对我国经济墙长的重要作用，以此指标反映我国金融开放度。用公式表示为IFCt/GDPt。

（三）资本总存量(www.xing528.com)

上述两项指标均是从流量角度反映我国金融开放程度，但仅仅从资本流量角度反映金融一体化程度是不够的，一项更直接的指标是外国资严和负债总量占GDP的比重^[16]。该指标等于流出资本存量与流入资本存量占GDP比重来反映金融一体化水平。用公式表示为（TOFCt＋TIFCt）/GDPt。其中TOFCt表示从样本开始到第t期本国资本流出的总额，TIFCt表示从样本开始到第t期外国资本流入的总额。

（四）外国资本流入存量

同样地，为了单独反映外国资本流入存量对我国经济墙长的效应，用累积的外国资本流入总量与GDP比重反映金融一体化水平。即用一国对外长期负债占GDP比重表示一国利用国外资本的程度，进而反映金融一体化水平，用公式表示为TIFCt/GDPt。以上四项指标计算结果见表2-12。

表2-12　四种金融一体化指标计算结果

注：原始数据来源于IMF国际金融统计数据库（International Financial Statistics），结果经整理计算而得。fi1、fi2、fi3、fi4依次表示。