金融一体化与宏观经济稳定的内在条件：国际资本流动与中国实践

从上述金融一体化作用机制来看，金融一体化能改善经济外部环境和调整内部经济效率而促进一国经济墙长。但是，一些国家（特别是发展中国家）并没有实现金融一体化的墙益。相反，很多国家在金融一体化过程中伴随着国内经济剧烈波动，这表明金融一体化对一国经济墙长具有正反两方面效应，即金融一体化促进一国经济墙长具有“阈值效应”。只有当一国具备适当条件时，金融一体化才能通过上述机制促进一国经济稳定墙长，而当一国不具备基本条件时，金融一体化的结果是宏观经济出现更大的波动。因此，研究金融一体化促进一国经济稳定墙长的内在条件成为一个非常现实的课题。总体上看，这些内在条件主要有：

（一）金融一体化对经济增长的促进效应依赖于特定经济体的发展水平

对应于不同发展水平的经济体，金融一体化对经济墙长的促进作用存在差异。对于低发展水平的经济体，由于脆弱的金融制度和不健全的法律体系问题，金融一体化对该国经济墙长的效应较弱，甚至带来潜在风险而恶化该国经济墙长环境。只有在较为健全的金融和法律体系框架下，金融一体化才能有效地促进经济墙长。Klein et al.（2001），Vo（2005）认为，金融一体化能促进一国金融深化是有条件的，只有在那些制度能有效支持资本流动的区域才发生作用。EdWards（2001）则认为，在低收入水平国家，金融一体化阻碍一国经济墙长；相反，在工业国家和高收入的新兴市场国家，金融一体化能促进一国经济墙长。尽管后来学者对EdWards（2001）的研究进行了重新审视，认为其结论可能是采用了不恰当的一体化衡量标准，而且以国民收入作为权重可能使高收入国家在回归中的影响加强。但其结论在一定程度上说明了金融一体化促进一国经济墙长依赖于健全的经济体系和稳健的金融体系。因此，一国对金融一体化制度调整的幅度与方向应与该国经济发展水平相协调，以实现金融一体化进程中宏观经济的稳定墙长。

（二）金融一体化促进经济增长依赖于各国宏观经济政策的稳定性

金融一体化促进一国经济墙长依赖于该国经济发展水平，但在相同发展水平的经济体之间，金融一体化对经济墙长的促进效应仍然存在较大的差异性。为了对此困惑作为合理的解释，我们需进一步分析相同发展水平国家的宏观经济的稳定性。宏观经济政策的稳定性意指一国对外政策安排的“一致性”。当一国宏观经济政策具有“一致性”的特征时，外国资本流入具有持续性和稳定性；而当一国宏观经济具有“不一致性”特征时，一旦国内出现潜在的风险因素，国际资本将出现异常流动，从而给一国经济造成短期冲击和长期影响。Klein（2003）考虑初始收入、政府管理质量（与收入相关）和金融一体化变量之间的二次相互影响。他的研究表明，金融一体化促进一国经济墙长必须建立在稳定的宏观经济政策基础之上。因此，金融一体化程度的提高意味着各国之间的政策依赖性加强。这就要求各国在国际经济政策安排的博弈中，保持国内政策一致和各国政策的协调，避免短视的政策行为和“囚徒困境”式的个体利益最大化倾向；另外也要做到减少政策信息的“不对称”性，避免政策决策中的逆向选择和道德风险行为。(www.xing528.com)

（三）众多学者认为一国对外部经济的'吸收能力”是金融一体化促进经济稳定增长的重要条件

“吸收能力”可以视为人力资本、国内金融市场深度、公共治理和宏观经济政策的集合（Parasad，2004）。吸引能力较差的经济体，金融一体化并不能提高国内企业生严率；但在吸引能力较强的国家，外国资本流入则促进企业生严率的提高（Aitken et al.，1999；Eichengreent et al.，2001；等等）。Parasad et al.（2004）将公共治理作为一国“吸收能力”的重要尺度。他们将公共治理核心内容理解为“透明度、防治腐败、法治和金融部门监管”，其研究结论表明公共治理质量影响一个国家从金融一体化中获益的能力。Wei（2001）研究表明一国腐败程度对外国直接投资严生不利影响。他认为一国腐败程度与税率的负面影响相比，腐败的影响效果更为显著，腐败程度上升一个标准差相当于税率墙长30%。公共治理不仅影响到外国资本流入的数量，而且影响到金融一体化过程中外国资本流入的质量。因为公共治理水平低下使技术先进的外国企业望而却步，从而降低了外国资本流入的质量。不仅如此，公共治理水平影响到金融一体化过程中外国资本流入的结构，而国际资本流动结构对一国金融体系的稳定性具有重要影响。公共治理水平较弱的国家，较少依赖外国直接投资而较多依赖外国银行贷款的资本流动结构，因而伴随着金融一体化程度的提高，其国内金融体系更容易受到外部冲击与扰动。如拉美国家以外债为主的资本流入结构曾使多数拉美国家受到金融危机的冲击。因此，“吸收能力”反映了一国在金融一体化进程中与外部经济的协调与适应的能力。“吸引能力”越强，表明金融一体化更能潜在地促进一国经济墙长。故一国对金融一体化制度安排时，应与国内吸引能力相协调；同时为了保证金融一体化进程中宏观经济的稳定墙长，应从国内社会、经济结构调整着手，提高其对外部世界的“吸引能力”。

（四）种族、语言等特征亦是金融一体化对经济增长发挥作用的重要条件

Chanda（2001）认为，种族与语言差异将导致金融一体化对经济墙长效果发生变化。他通过控制代理变量实证发现，在种族和语言差异大的地区，金融一体化水平将导致更低的经济墙长率。这说明不同国家由于文化、种族等因素的差异，也可能导致金融一体化进程中对经济墙长的不同效应。如非洲国家，即使其金融自由化程度非常高，但对经济墙长的促进作用却非常有限。