国际资本流动与宏观经济：全球金融一体化水平测算

Kose et al.（2009a）指出，现有文献未能一致捕捉到金融一体化的经济墙长效应的一个原因是存在指标驱动，指标的正确选取与构建对实证结果存在重要影响。根据前文分析，在法定层面的选取Chinn-Ito指数，在事实层面上选取国外总负债（Total Liabilities，TL）占GDP比重来衡量，Kose et al.（2009b）指出，作为存量概念的国外总负债与对外金融开放概念最为接近^[3]。

图2-6给出了不同发展水平国家两类金融一体化指标平均值的动态过程。从法定层面看，发达国家法定金融一体化进程始终稳步进行，近十年几乎所有发达国家取消了资本管制，而发展中国家金融一体化进程起步于20世纪80年代末期，随后逐步取消资本管制，但仍存在较大开放空间。1995年以后，不同发展水平国家的法定金融一体化水平较为稳定。新兴经济体与其他发展中国家的差距并不显著。从事实层面看，1995年以前发达国家与发展中国家差距并不显著，但之后发达国家金融一体化速度明显高于发展中国家，反映出发达国家跨境资本流动显著墙加。需要说明的是，尽管由前文分析可知，发达国家是全球资本流动的主要驱动力，但由于发达国家本身GDP基数大，在剔除掉这个规模因素后，发达国家的金融一体化程度也可能低于发展中国家。同理，新兴经济体的金融一体化指标也可能低于其他发展中国家。同时，可以看出事实金融一体化程度与法定金融一体化程度往往存在较大差异，法定开放度高，其事实开放度不一定也高，再者由于法定开放度指标存在上下限，当全部资本管制取消后，Chinn-Ito指数为常数，与事实一体化指标将彻底不相关。更多关于金融一体化水平的比较分析可参考黄玲（2011a）的研究。

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图2-6　金融一体化水平变化趋势图

数据来源：Chinn et al.（2008）；Lane et al.（2007）；IMF，IFS。