现代期货交易的发展过程

现代期货交易产生于美国，尽管美国的期货交易大大晚于英国和日本，起步较迟，但发展很快。19世纪初的芝加哥，是一个名不见经传的小村落，由于它背靠密执安湖，毗邻中西部肥沃平原，因而迅速发展成为闻名于世的谷物集散地。每当谷物收获时，生产者车载船装，运到芝加哥。由于短时期大量上市，供过于求，价格剧烈下跌。而到第二年春天，谷物匮乏，价格昂贵，运输不便及缺乏足够的仓储设施也加剧了供需矛盾。受恶劣的交易条件制约，农场主和商人采用远期交货方式进行交易。运销商应运而生。运销商在收获季节从农场主手中购进玉米储藏，等到第二年春天河流解冻时再运至外地，如果来年春天价格大跌，他们将面临很大的价格风险。于是，这些运销商在购进玉米之后立即前往芝加哥，与那里的玉米加工商签订来年春季交货的远期合约，通过这种方式先敲定玉米的销售价。这样，几个月无论价格涨落，运销商都不会受到损失。

随着谷物交易的不断发展，1848年3月13日，82位富有开拓精神的商人发起并成功地组建了美国第一家中心交易场所——芝加哥期货交易所，又称芝加哥谷物交易所（Chicago Board of Trade，CBOT）。它的成立使农场主、粮食加工者和谷物推销商有了一个集中的场所，在那里人们可以获得对自己更为有利的价格信息，并使价格更为公开。据文献记载，最早的一份玉米远期合约是在1851年3月13日签订的，该合约的交易量为3000蒲式耳，交货期为6月份，交易价格为每蒲式耳低于3月13日当地玉米市价1美分。交易所刚刚成立时，采用远期合约交易方式，但这种交易方式是双方根据个别需要签订合同，对商品的质量和交货期没有统一的标准。买卖双方在签订远期合约到交货这段时间里，若价格稳定则双方履约，然而价格变动又是常见的。于是，涨价了，买方得利，卖方吃亏不想履约；跌价了，卖方得利，买方不想履约，因而合约兑现率差，商务纠纷时常出现。为了使交易正规化，CBOT于1865年推出了一个标准化协议，称为期货合约。期货合约与远期合约不同，它在交易商品的数量、质量、交货时间和交货地点等方面做了统一的规定。这样，买卖双方对价格的变动就不用担心吃亏了。远期现货的卖主可以同时买进相同数量的期货合约，如果交割时货物涨价，他可以以卖出那张期货合约的得利来补偿；买主也可以同时卖出相当数量的期货合约，如果交割时货物跌价，可以用对冲那张卖出合约时的得利来补偿。但是，一般来说，一个期货市场如果只有供应商和实际需要的用户，就会是死水一潭。比如，某种谷物预期将获丰收，会造成价格下跌，供应商企图在高价时预售期货，用户却希望等价格下跌后再预购，双方南辕北辙，根本无法成交，市场机能瘫痪。供应商和用户都想回避风险，若无人承受，交易就做不成。只有投机者的广泛介入，有人看好，有人看淡，要卖出的人能找到买家，要买入的人能找到卖家，期货市场回避风险的功能才得以发挥。同年，CBOT又推出一项规则，它要求交易双方必须在交易所存入一笔保证金以确保合约的履行。这两件具有纪念意义的措施的执行，使得大部分今日所知的期货基本原则在那时已略显雏形。1865年，芝加哥期货交易所的组织机构和交易规则已基本完善。它的谷物质量标准、重量单位、检验制度、交货月份等至今还在使用。交易所的清算和结算程序也相继确立。投机交易商开始介入期货市场，推动了期货交易的进一步发展。为了更好地进行交易，在变幻莫测的期货市场取得预期利益，专门为买卖双方代理交易业务的经纪公司应运而生；为了处理日趋复杂的结算业务，清算公司也随之产生了。此外，交易所统一采用蒲式耳作为谷物计量单位.同时建立了复杂的检验程序，在交易商品的数量和质量上做到了有章可循。目前，CBOT已成为当今世界上历史最久、规模最大的期货交易所。该交易所拥有约3500家会员，其农产品期货合约的交易量占全美国市场的90%。它除了提供谷物、大豆及大豆产品等商品期货交易外，还为中、长期美国政府债券、股票、市政债券指数、黄金和白银等商品提供期货交易市场，并提供农产品、金融及金属的期权交易。CBOT现在位于拉萨勒街（LaSalle Street）南端的一个45层大厦内，人们远远就可以看到大厦顶端象征着谷物和丰收的罗马女神塞瑞斯像，大厦内电梯上的麦穗图案会告诉你，这里与谷物息息相关。(www.xing528.com)

自20世纪70年代以来，期货市场上市商品也在不断变化，1972年5月，美国国际货币市场（IMM）率先推出了外国货币期货。最先开设金融期货的是美国芝加哥商品交易所（CME）。1972年5月，CME率先推出了包括英镑、加拿大元、德国马克等外汇期货合约。1975年10月，美国芝加哥期货交易所又推出了第一张抵押证券期货。以此为契机，股票指数期货、政府债券期货（即所谓利率期货）在20世纪70年代中后期获得了显著发展，为股票、债券投资者躲避股价风险和利率变动风险起了至关重要的作用。1974年1月6日又增做91天期短期美国政府库券期货；1978年9月11日加做一年期库券期货；1973年4月26日芝加哥期权交易所开始做买进期权（Call Options）；1977年6月1日增做卖出期权（Put Options）1977年8月22日在芝加哥商品交易所开始做美国政府长期公债；1982年2月美国堪萨斯期货交易所（Kansas City Board of Trade，KCBT）开始经营一种新的期货——股票指数期货；1982年5月31日在CBOT开始做10期中期库券；1983年出现了指数期货合同的期权交易；1982年10月CBOT开始做美国长期债券期货的期权交易；1985年5月做中期国库券期货的期权交易；1987年6月开始做市政债券指数期货的期权交易。