汇率风险管理全面指南

企业面临的外汇风险可分为交易风险（Transaction Exposure）、会计风险（Accounting Exposure）、经济风险（Economic Exposure）。

15.3.1.1　交易风险管理

交易风险也称结算风险，是指以外币计价的交易，因将来结算汇率的不确定性而引起应收债权或应付债务实际价值变化的不确定性。交易风险在以外币约定时（如签订进出口贸易合同时）开始发生，在外汇的买卖实际交割时消失。

1.交易风险的表现形式

1）企业有外币借款或贷款

企业在以外币进行借贷以及伴随借贷而进行外汇交易时会面临外汇买卖风险。一般地，当企业有外币借款时，如果在一段期限后偿还债务时外币汇率相对于本币升值，则企业偿还债务的本币成本将增加；当企业有外币贷款时，如果在一段期限后收回贷款时外币汇率相对于本币贬值，则企业收回债权的本币收入将减少。例如，英国的比彻姆集团在1971年借入了一笔1亿瑞士法郎的资金，按当时汇率折合1 031万英镑。当5年后贷款到期时，英镑已经大幅度贬值，仅本金的偿还成本就是2 273万英镑，是借入本金的两倍多。

2）企业以外币计价进出口

在国际贸易往来中，从达成贸易合同到最终结清债务，一般需要少则3 个月多则1年的时间，在此期间结算货币的汇率发生变动，就会使交易双方承担由此带来的结算风险。一般地，出口商承受着出口本币收入因外汇贬值而下降的风险，同样进口商承受着进口本币支付因外汇升值而增多的风险。假设合同的结算方式对于交易方来说是以外币结算的，则外汇汇率变动对进出口商的影响如表15-4 所示。

表15-4　外汇汇率变动对进出口商的影响

【例15-3】美国一出口商向日本出口一批价值10亿日元的设备，1月1 日双方正式签订买卖合同，合同规定以日元作为计价结算货币，4月1 日一次性付清货款。假定签订合同时美元对日元的汇率为USD 1＝JPY 110，而4月1 日回收货款时汇率变为USD 1＝JPY 115。如表15-5 所示，美国出口商在外汇风险中蒙受的损失为869.6-909.1＝-39.5 （万美元）。

表15-5　美国出口商面临的外汇风险

此外，远期外汇买卖，海外投资的股息、红利，特许权使用费的汇寄以及资本的回收等都会产生交易风险。

2.交易风险的管理方法

对于交易风险，可供选择采用的管理方法主要有三类：签约时的风险管理；签约后利用金融市场进行的风险管理；其他风险管理方法。

1）签约时的风险管理

企业在签订合同的时候，可以采取一些防范风险的措施。

（1）选择合同货币。选择合同货币不外乎包括选择本国货币、交易对方国货币或是第三国货币。具体选择时，应遵循以下基本原则。

第一，争取选用本币作为合同货币。这样就不会发生本国货币与外国货币的兑换问题，也就从根本上消除了汇率风险。这时交易风险完全由交易对方来承受。但是，这一方法一般只适用于实行货币自由兑换的国家，否则交易对方一般不会轻易接受。

第二，出口商和债权人选用硬币，进口商和债务人选用软币。出口商和债权人将硬币作为合同货币，在结算或清偿时，合同货币汇率的上升将使出口商和债权人换回更多的本国货币；进口商和债务人将软币作为合同货币，在结算和清偿时，合同货币汇率的下跌将使进口商和债务人支付较少的本国货币。使用这一方法的前提是交易者能够对汇率变动做出准确的预测，但要做到这一点是很困难的。

另外，出口商或债权人希望使用硬币，进口商或债务人希望使用软币，但在一笔经济交易中，交易双方只能选择一种合同货币。此时，选取哪种货币主要是交易双方讨价还价的结果。

（2）加列合同条款。为了转移或者分摊汇率变动所造成的经济损失，在签订合同时，可以加列一些保护性的合同条款，如均摊损益条款、货币保值条款等。

均摊损益条款是指当合同货币的汇率发生变动而出现经济损失或经济收益时，由交易双方共同分摊。具体做法是：在结算日，根据签约日和结算日合同货币与本币汇率的简单算术平均值，对签约日确定的合同货币金额进行调整。

货币保值条款是指选择某种与合同货币不一致、价值相对稳定的货币，将合同金额转换成所选货币来表示，在结算或清偿时，按所选货币表示的金额以合同货币完成收付，目前采用较多的货币保值条款为一篮子货币保值条款^[4]。

2）签约后利用金融市场进行的风险管理

在签订交易合同以后，经济主体可以利用外汇市场与货币市场来控制汇率风险。其主要方法有：

（1）远期外汇交易。远期外汇交易是指买卖外汇的双方成交以后，并不立即办理交割，而是按照所签订的远期合同规定，在未来的约定日期办理交割的外汇交易。远期外汇交易的期限按到期日可分为两种：一种是整月期限交割，一般为1 个月、2 个月、3 个月、6 个月或1年（1年以上的外汇交易在实务中较少见）；另一种是特殊期限交易，如零头期限交易和择期交易。无论是从事国际贸易的进出口商，还是从事外汇业务的银行，都可以通过远期外汇交易来规避交易风险。

一般地，当出口商持有净外汇债权时，将承受外汇贬值而引起的本币收入减少的损失，应卖出远期外汇；当进口商持有净外汇债务时，将承受外汇升值而引起的本币支出增加的损失，应买入远期外汇。通过远期外汇交易，进出口商未来外汇现金流的本币价值固定，从而避免交易风险。

【例15-4】一个美国进口商在3月15 日与英国出口商签订了一笔价值为50万英镑的合同，双方约定于同年6月15 日以英镑支付货款。签订合同之日的英镑汇率为GBP 1＝USD 1.520 0。按签约时的汇率计算，美国进口商需支付76万美元的货款。如果该美国进口商预计3 个月以后英镑的即期汇率将有较大幅度的上升，比如升至GBP 1＝USD 1.560 0，则美国进口商就需要支付78万美元，即因汇率变动多支付2万美元，从而产生汇率风险。为了回避这一交易风险，该进口商可以在签约时在外汇市场购进3 个月期的英镑期汇，3 个月后履行购入英镑期汇的义务，将所获得的英镑用于支付货款，从而避免了英镑汇率上涨所带来的损失。

（2）外汇期货交易。外汇期货交易是指在固定的期货交易所内，买卖双方各自交付一定数量的保证金与佣金，通过经纪人及交易所，买卖外汇期货合约的行为。

【例15-5】承接【例15-4】美国进口商还可以运用外汇期货交易来控制汇率风险。该进口商可以通过芝加哥国际货币市场的某一会员经纪人买进8 份6月17 日交割的英镑期货合约（每份合约的标准单位为6.25万英镑），英镑期货的汇率为GBP 1＝USD 1.538 0。在6月15 日，该进口商在即期外汇市场购入50万英镑用于进口支付，此时英镑的即期汇率上升到GBP 1＝USD 1.540 0，然后在外汇期货市场卖出其先前购买的8 份英镑期货合约，6月份交割的英镑期货汇率已经升至GBP 1＝USD 1.557 0。虽然该美国进口商在即期外汇市场损失1万美元，但在外汇期货市场获利9 500 美元，从而控制了交易风险。

（3）外汇期权交易。外汇期权是指期权买方以一定的保险金为代价，获得在一定时期内或一定时期后按照协议价格买进或卖出一定数量某种外汇的权利。利用外汇期权市场，企业可以通过购买外汇看涨期权或看跌期权，从而达到控制交易风险的目的。具体来说，当企业持有净外汇债权时，将承受外汇贬值而引起的本币收入减少的损失，企业应购买看跌期权合约；当企业持有净外汇债务时，将承受外汇升值而引起的本币支出增加的损失，企业应购买看涨期权合约。这样操作可以有效控制交易风险。

【例15-6】某美国出口商向英国出口一批价值50万英镑的商品，3 个月以后由英国进口商以英镑进行支付。但美国出口商担心英镑将会贬值，使其出口的美元收入减少。为了控制这种交易风险，美国出口商购入英镑看跌期权，协议价格为GBP 1＝USD 1.560 0，期权费为USD 0.03/GBP。在3 个月以后的到期日，该出口商面临两种选择：

第一种是如果外汇市场英镑的即期汇率高于GBP 1＝USD 1.560 0 的协议价格，那么美国出口商将放弃期权合约，通过现汇市场出售英镑，以使出口商获得更多的收益。

第二种是如果外汇市场英镑的即期汇率低于GBP 1＝USD 1.560 0 的协议价格，那么美国出口商将行使期权，按协议价格卖出50万英镑，使其避免由于英镑贬值而造成的损失。

花费1.5万美元的期权费，通过购入英镑看跌期权，使美国出口商能够在3 个月以后以不低于GBP 1＝USD 1.560 0 的价格卖出英镑，从而控制了汇率风险。

（4）货币市场借贷。货币市场借贷主要是通过创造未来外汇收入与支出相同币种、相同金额和相同期限的债权或债务来达到消除汇率风险的目的。对于一个未来有外汇收入或外汇支出的进出口商或投资者，面对汇率风险，可通过货币市场借贷的方式控制风险。

【例15-7】某美国出口商向英国出口一批价值50万英镑的商品，3 个月以后由英国进口商以英镑支付。美国出口商担心英镑将贬值，使其出口的美元收入减少。为了控制这种交易风险，它可以向银行借入英镑（年利率为3%，期限为3 个月）。它借入英镑的数量为50/（1＋3%×3/12）＝49.6 （万英镑）。然后在即期外汇市场将所借英镑出售，假定英镑兑美元的汇率为GBP 1＝USD 1.545 0，则该出口商可获得的美元收入为49.6×1.545 0＝76.6 （万美元）。这样，在美国出口商签约时，就将出口所得美元收入确定下来，从而避免了汇率风险。在3 个月后的结算日，美国出口商用收到的货款，偿还银行贷款本息共50万英镑。

（5）货币互换。货币互换的参与者根据利率和汇率的走势以及手中资金头寸的状况，通过互换交易来改变资金的利率形式和货币种类，加强对汇率风险的管理。由于货币互换的期限较长，一般为2～10年，因此在一些涉及外汇的长期项目上应该考虑利用这种工具来管理汇率风险。

【例15-8】A 公司在2003年3月25 日筹措到一笔50亿日元的资金，期限为5年，固定利率为5.2%。但是该公司项目投产后创汇美元，如果此后日元升值，超过项目设计的汇率水平（1 美元兑100 日元），则该公司必将蒙受汇率损失。所以，该公司在2005年3月25日出现1 美元兑110 日元行情时，及时委托一家银行（中介人）与B 公司达成货币互换协议，把50亿日元债务互换成美元债务，汇率固定在1 美元兑110 日元，并支付美元固定利率7.900 （与项目当初设计时的筹措美元出口信贷利率水平相等），每半年交易双方相互支付一次利息，互换交易终止日相互交换本金。

如果此后三年的平均汇率为1 美元兑100 日元，正好与项目筹资时设计的汇率水平一致，则A 公司不会受到汇率波动的影响；如果日元持续升值，平均汇率为1 美元兑90 日元，且A 公司未进行货币互换，则A 公司将承担由于汇率变动而带来的损失，比设计成本增加支出642.0 （＝6 422.0-5 780）万美元。然而，如果A 公司进行了货币互换交易，则可以规避日元升值的汇率风险，并且使互换后的成本比设计时的成本降低157.5 （＝5 780-5 622.5）万美元。表15-6 所示为A 公司做货币互换交易前后支付本息的测算表。(www.xing528.com)

表15-6　A 公司做货币互换交易前后支付本息的测算表　（单位：万美元）

3）其他风险管理方法

除了签约时的管理方法以及在签约后利用金融市场控制汇率风险的方法以外，还有其他一些避免汇率风险的方法。

（1）平衡法。平衡法是指在同一时期内，创造一个与风险资金相同货币、相同金额、相同期限的反方向资金流动，使外币债权与外币债务相互抵销，从而消除外汇交易风险的管理方法。例如，A 公司在6 个月之后有一笔100万美元的应付货款，该公司应设法出口同等金额的货物，使6 个月之后有一笔同等数额的美元应收货款，借以抵销6 个月后的美元应付货款，从而消除外汇风险。然而平衡法的局限是一个企业很难实现外币资产与负债的完全平衡。

（2）组对法。组对法是指企业针对其存在的某种外汇敞口头寸，创造一个与该种货币相联系的另一种货币的反方向流动来消除某种货币外汇风险的方法。组对中收入或支付的不是同一种货币，而是第三国货币，但它与外币的汇率通常具有固定的或稳定的关系，当外币对本币升值或贬值时，作为组对的第三国货币也随之升值或贬值。组对法较平衡法灵活性大且易采用。但组对法的实现需要一个前提条件，即需要找到一个与外币具有固定汇率关系的第三方货币，而在现在的浮动汇率制条件下，要找到这样的一种货币很难。而且，如果选用组对货币不当，则可能产生两种货币对本币都发生价值波动的双重风险。

15.3.1.2　会计风险管理

1.会计风险的计量

基本的会计风险计量方法有四种，即现行汇率法、流动与非流动项目法、货币与非货币项目法和时态法。

1）现行汇率法

在折算时，对外币报表中所有资产和负债项目均采用单一的汇率，即按期末的现实汇率折算。目前，现行汇率法是跨国公司运用最多的一种折算方法。

2）流动与非流动项目法

跨国公司将国外子公司资产负债表中的项目分为流动性和非流动性两类。在折算时，对流动资产和流动负债项目按报表日的现实汇率计算，对非流动资产和非流动负债项目按历史入账时的汇率计算。

3）货币与非货币项目法

在折算时，对货币性项目采用现时汇率进行计算，对非货币性项目则采用历史汇率进行计算。

4）时态法

它是针对货币与非货币项目法的缺点提出来的。时态法规定现行汇率运用于一切以现行成本表示的项目，而所有以历史成本表示的项目则使用历史汇率。

表15-7 对以上四种会计风险计量方法在折算资产负债表项目时使用的汇率进行了总结。

表15-7　四种会计风险计量方法在折算资产负债表项目时使用的汇率

2.会计风险的管理方法

涉外经济主体对会计风险的管理，通常是实行资产负债表保值。这种方法要求在资产负债表上以各种功能货币表示的受险资产与受险负债的数额相等，以使其折算风险头寸（受险资产与受险负债之间的差额）为零。只有这样，汇率变动才不会带来任何折算上的损失。

实行资产负债表保值，一般要做到以下几点：

（1）弄清资产负债表中各账户、各科目上各种外币的规模，并明确综合折算风险头寸的大小。

（2）根据风险头寸的性质确定受险资产或受险负债的调整方向。

（3）在明确调整方向和规模后，进一步确定对哪些账户、哪些科目进行调整。

15.3.1.3　经济风险管理

1.经济风险表现形式

1）国内企业的经济风险

一个开放国家的国内企业，完全在本国购买原材料、加工生产、销售产品、不参与国际买卖，不会遭受由于本外币兑换产生的交易风险，但也有可能面临经济风险。比如，一个与该公司经营相同项目的外国企业，其国内货币贬值，而它出口到国内企业所在国的商品竞争力增强，国内企业此时就遭受了经济风险。

2）跨国公司的经济风险

从事国际业务的跨国公司，其汇率波动经济风险的程度要比纯粹的国内企业大得多，且它们所面临的经济风险也要复杂得多。这是因为，跨国公司的经济风险取决于需求的价格弹性，弹性越大，对汇率波动的主动权越小，受经济波动的影响相对较大。跨国公司的经济风险还要看不同货币的变化差异，而各国汇率的变化程度往往不一样。

表15-8 大体总结了汇率波动对企业经营活动的影响。

表15-8　汇率波动的经济风险^[5]

2.经济风险的管理

与前两种风险的短期性不同，经济风险是一个长期、动态、不确定的概念。虽然在理论上，经济风险也是企业面临的重要风险类型，但是对于在实践中是否管理经济风险有很大的争议。企业拒绝管理经济风险主要是由于缺乏有效的工具，管理成本与收益不能相抵这两个方面。但大多数企业，尤其是跨国公司还是十分重视对经济风险的防范，并将其作为企业运营中主要的风险来应对。

经济风险的管理原则是尽可能降低汇率变动对现金流量的影响，这也是我们探讨外汇风险管理的主要原则。在这样的原则下，企业可以根据自身的生产经营特点，通过企业生产管理、营销管理及财务管理等的多样化组合，减轻经济风险。

1）经营多样化

经营多样化是指在全球范围内分散其原料来源地、生产地以及销售地，以达到减轻经济风险的目的。经营多样化的作用主要体现在两个方面：一是经济风险会由于经营的多样化而降低。当汇率出现意料之外的变动后，企业的竞争力可能会由于汇率的变动而在某些市场上下降，在另外一些市场上却有可能提高。这样，对企业的生产与经营活动产生的影响就能在某种程度上相互抵销，从而不会对公司现金流量产生太大的影响；二是实行经营的多样化，在意料之外的汇率变动发生以后，企业可以根据不同地区生产成本与市场销售的变化，相对比较容易地调整其经营策略，降低经济风险。比如，在出现汇率变动以后，可以改变生产的投入组合，更多利用贬值货币国家的原料，改变不同生产地的产量分配，在不同市场采取不同的产品策略、价格策略、促销策略和市场策略等，以降低企业的经济风险。

2）财务多样化

财务多样化是指在多个金融市场，以多种货币寻求资金来源与资金去向，实现筹资的多样化与投资的多样化。在筹资方面，通过在不同国家的金融市场运用不同的金融工具筹集多种货币的资金来源，可以降低筹资成本和筹资风险，特别是筹资的汇率风险；在投资方面，可以通过在多个国家投资不同的金融工具，并进行合理的资产组合，相对稳定地创造多种货币的投资收益。在出现汇率变动的情况下，收益与损失相互抵销，将有利于降低企业的经济风险。