国际金融实务：深入剖析14.1.1国际金融市场

国际金融市场有广义和狭义之分。广义的国际金融市场是指在国际范围内从事各种专业性融资活动的场所或领域，它包括国际短期资金市场（国际货币市场）、国际长期资金市场（国际资本市场）、国际外汇市场和国际黄金市场等。此外，20 世纪70年代以来形成的国际金融衍生工具交易市场，是国际金融市场新的组成部分。狭义的国际金融市场则是指在国际间经营借贷资本即进行国际借贷活动的领域，仅包括国际长期资金市场和国际短期资金市场。

14.1.1.1　国际货币市场

货币市场（Monetary Market）又称短期资金市场，是指从事期限在一年以内（含一年）的短期资金融通市场。国际货币市场（International Monetary Market）是国际金融市场的重要组成部分，其主要功能是为短期资金在国际间的转移和融通提供渠道。各国的资金盈余者可以将其短期资金投放到国际货币市场上加以充分的运用，以获取大量的收益；各国的资金短缺者在遇到临时性或季节性资金周转困难时，也可以利用国际货币市场来满足短缺资金需要。

国际货币市场主体主要包括各国商业银行、投资银行、证券公司、票据承兑和贴现公司、央行等。国际货币市场呈现出借款期短、金额大、成本低、风险小、资金周转量大、纯信用拆放等特点。根据不同的借贷方式，国际货币市场分为银行短期信贷市场、短期有价证券市场和票据贴现市场。目前，主要西方国家的货币市场都已连为一体，形成统一的国际货币市场。

1.银行短期信贷市场

银行短期信贷市场是由国际银行同业间的拆借以及对工商企业提供短期信贷资金而形成的市场。前者主要解决银行平衡一定头寸、调节资金余缺的问题，后者主要解决企业流通资金的问题。目前，银行短期信贷市场业务主要以银行同业拆借为主，由持有多余头寸的银行将其头寸拆借给头寸不足的银行。

同业拆借业务具有以下特点：

（1）交易期限短。由于同业拆借主要用于银行的头寸调整，故期限都比较短，最短的是隔夜，最长的不超过一年。

（2）交易金额大。由于同业拆借是在银行间进行的，故每笔交易金额都比较大。如伦敦同业拆借市场每笔交易以25万英镑为最低限额。

（3）交易手续简便。由于银行的信用一般都比较高，因此银行同业拆借通常不需要签订协议，也不需要提供担保品，有时仅以电话联系就可以完成资金的拆借。

（4）交易利率的非固定性和双向性。交易利率的非固定性是指银行同业拆借的利率随市场利率的变化而变化，不采用固定利率。交易利率的双向性是指同业拆借利率有拆出利率和拆进利率之分。拆出利率表示银行愿意拆出资金的利率；拆进利率表示银行愿意拆进资金的利率。拆进利率通常都低于拆出利率。在美国、日本、德国、新加坡等地的市场上，银行报出拆借利率时，拆进利率在前、拆出利率在后，如9.75%～9.875%。在英国则相反，银行报出拆借利率时，拆出利率在前、拆进利率在后，如8.5%～8.25%。

目前，在国际同业拆借市场乃至整个国际金融市场中最有影响的利率是LIBOR。这是伦敦市场上一流的银行间进行拆放的利率。在贷款协议中议定的LIBOR 通常为指定的几家参考银行在规定时间（一般是伦敦时间上午11 时）利率报价的算术平均数。LIBOR 现已成为国际金融市场浮动利率贷款的基准利率，一般都是在LIBOR 的基础上，再加上一定的百分点（如LIBOR ＋0.05%）来确定。

2.短期有价证券市场

短期有价证券市场是指在国际间进行短期有价证券的发行和买卖活动的市场。在这种业务中，交易的对象是各种期限在一年以内的可转让、流通的信用工具。政府、工商企业等可以通过发行或转让短期信用票据筹措资金，投资者则可以通过买卖短期信用票据而运用资金来获取利益。

各国的短期有价证券种类繁多，主要包括：

（1）国库券（Treasury Bills）。这是政府为了满足财政需要或弥补财政赤字筹措资金而发行的短期政府债券，也可以称为短期公债。国库券是一种不标明利息的债券，采取以票面金额折价方式发行，折价多少主要取决于当时市场的利率水平。国库券的票面金额同购买时支付的价格之间的差额，就是国库券购买者所获收益，到期按票面金额偿还。国库券的信用高于商业信用和银行信用，国库券期限短、风险低、流动性强，在市场上可以随时变现，且它是可以生利的资产。因此，国库券已经成为西方国家中最理想的短期投资工具。

（2）商业票据（Commercial Papers）。这是一些大型工商企业（包括非银行金融机构）为筹集短期资金而凭信用发行的、有固定到期日的短期借款票据。期限一般在30 天到1年不等（30～60 天最多），这种票据由发行人担保，可以转让，利率的水平取决于市场供求情况、发行人信誉、银行借贷成本、票据的面值和期限等，其利率低于银行优惠利率（Preferential Interest Rate），稍高于政府国库券。发行商业票据时需要通过中介机构，且发行商业票据的企业都需要有较好的信誉。如英国，发行商业票据的公司的股票必须在伦敦股票交易所公开上市交易，其资产净额必须在5 000万英镑以上。在美国证券市场上，商业票据每天的交易量可达数10亿美元。

（3）银行承兑汇票（Bank Acceptance Bills）。其主要是为进出口商签发的，经银行背书承兑保证到期付款的汇票。这种汇票的期限一般为30～180 天（90 天最多），面值无限制。同商业票据不同，银行承兑汇票除可在承兑银行贴现外，还可在二级市场上买卖，买卖时按面值打一定折扣，买价与面值的差额为持票人的利润。

（4）大额可转让定期存单（Certificate of Deposit，CD）。其于1961年首先出现在纽约，是由花旗银行发行的。它是商业银行和金融公司吸收大额定期存款而发放给存款者的存单，这种存单不记名，可在市场上自由出售。投资存单，既可获得定期存款利息，又可随时转让变为现金，颇受投资者欢迎，而且发行这种定期存单也是银行获取短期资金的稳定来源。最初为大面额，最少为10万美元，多者可达100万美元。目前，在美国，大额存单市场是仅次于国库券市场的第二大短期证券市场。其特点是金额固定且面额较大，不能提前支取，期限短，利率不受管制，便于投资者的资金周转。伦敦短期资金市场和纽约短期资金市场是交易量最大的短期资金市场，除当地的金融机构和工商企业在市场上进行交易外，巨额的短期资金从国外其他金融中心通过银行网的存款关系流入这两个金融市场，再把巨额的资金从这里贷款到世界银行网或世界其他金融中心。伦敦与纽约短期资金市场上的利息率差异，引起资金在西欧大陆与美国之间移动、调拨，从而导致美元与英镑汇率的变化。

3.票据贴现市场

票据贴现市场（Discount Market）是对未到期票据按贴现方式进行融资的交易市场。贴现（Discount）是指持票人将未到期的票据按贴现率扣除自贴现日到票据到期日的利息后，向贴现行换取现金的一种活动。通过贴现，持票人可以提前获得现款，贴现行是向持票人提供了一笔事先收取利息的贷款，所以贴现是短期资金市场上融通资金的一种重要方式。

贴现业务的主要经营者包括经营贴现业务的商业银行和专门经营贴现业务的贴现公司。贴现的票据均为一年以内的短期票据，包括商业承兑票据、银行承兑票据、国库券以及其他短期债券。持票人向贴现行办理贴现后，贴现行还可持票据再向央行进行再贴现（Rediscount）。

目前，世界上最大的贴现市场在英国。英国的贴现市场起源于19 世纪初，直到20 世纪50年代中期，一直是伦敦唯一的货币市场，在英国的货币市场中也一直占据极其重要的地位。50年代中期后，英国的货币市场出现了一些新的交易工具，形成与贴现市场平行发展的新兴市场，称之为平行市场。可见，英国的货币市场分为贴现市场和平行市场，在贴现市场上主要经营商业票据、银行承兑票据、国库券和其他短期债券的贴现，而平行市场主要由银行同业拆借市场和存单市场构成。

14.1.1.2　国际资本市场

国际资本市场又被称为长期资金市场，是开展期限在一年以上的中长期国际性融资业务的市场，中期信贷一般为2～5年，长期信贷一般为5～10年，有的长达10年以上。在国际资本市场上，根据信贷方式的不同，主要分为：

1.银行中长期信贷市场

银行中长期贷款的期限一般为1～5年或5～10年，甚至更长。借款方大多是世界各国私营或国营企业、社会团体、政府机构或国际组织，贷款方主要是商业银行。依据商定的贷款条件，借贷双方一般都要签订贷款协议，有的贷款还要借方国家的主要金融机构或政府担保。如果借款金额大、时间长，则贷款方往往需要由几家、十几家，甚至几十家不同国家的银行组成银行集团，通过其中的一家或几家牵头共同向借款人提供贷款。

银团贷款（Syndicated Loans）也称集团贷款或辛迪加贷款，是指多家商业银行组成一个集团，由一家或几家银行牵头联合向借款人共同提供巨额资金的一种贷款方式。银团贷款在国际上始于20 世纪60年代，流行于70年代，80年代有了较大的发展。目前，这种银团贷款已成为国际中长期信贷的主要方式。银团贷款融资量大、风险小、专款专用，贷款对象大部分是各国政府机构或跨国公司，贷款货币大部分使用欧洲货币。银团贷款的主要特点：

（1）由于银团是由多家银行组成的协议组织，因此参加银团的银行数目根据项目大小可多可少，大型项目有几十家银行参加，小型项目有3～5 家银行参加，项目的风险不是由一家银行承担，而是由各参加行按其提供贷款的份额分担的。同时，银团可以保证大型项目的资金需求，通过组织银团还可加强国际银行间的交流，提高参加行的国际地位。(www.xing528.com)

（2）对于借款人来说，采用国际银团贷款方式融资，只需一次谈判借款条件，签订一个贷款协议，就可一次向国际银团成员银行报告其金融条件和信用要求。这对于借款人有很大的吸引力。

（3）国际银团贷款对于贷款人也有很多好处。银行贷款可以避免对单个借款人过多债权的风险，银行可以同时参与多个不同的国际银团贷款，面向更多的借款人，以分散风险。

（4）国际银团贷款可以吸收较小的银行参与国际贷款批发销售市场。许多小银行本无力单独承担国际贷款，在大银行承担大部分信贷之后，可把部分信贷转售给小银行。

（5）银团贷款常与项目融资相伴。银团贷款不是凭主办单位的资产与信誉作为发放贷款考虑的原则，而是根据为营建某一工程项目而组成的承办单位的资产状况及该项目完工后所创造出来的经济效益为发放贷款考虑的原则，因为项目所创造的经济效益是偿还贷款的基础。

国际银团贷款的一般程序主要包括以下步骤：

（1）借款人慎重选择牵头银行。当借款人决定要用国际银团贷款方式筹资时，首要工作就是选择牵头银行。一般情况下，不同的借款人有不同的选择习惯。有的借款人会选择同自己关系密切的银行；有的借款人则轮流挑选国际上一些大银行，以便和更多的国际银行建立关系；有的借款人邀请一些大银行投标，从中选择合适的牵头银行。如何确定牵头银行，要根据借款人的项目情况、信用要求和国际金融市场情况确定。

（2）借款人向牵头银行递交筹资委托书，同时附上有关文件（包括项目的批准证书、营业执照、合同、可行性研究报告等）。

（3）牵头银行回复借款人贷款承诺书。牵头银行与借款人进行初步谈判，当借款人的条件基本符合贷款要求时，银行要向借款人递交贷款承诺书和贷款合同的基本结构，提出在什么条件下可以为其组织银团贷款。

（4）组建银团。如果借款人原则上同意银行的贷款基本结构条款，即开始组织银团贷款的工作。首先，确定参加行名单，这些参加行必须经牵头银行审查同意。其次，与有关参加行接触，简介项目的情况并征询意见。

（5）起草项目概况，并分发给各参加行。牵头银行应根据借款人提供的有关资料进行认真的项目评估，写出评估报告并进行现金流量分析，在此基础上写出项目概况。项目概况的主要内容包括对项目的各当事人（包括主办人、承包商、管理公司、担保人等）分别做出分析、评估和说明。项目概况分别提供给各参加行研究，牵头银行收到各参加行的承诺电传后，银团即宣告组成。

（6）准备有关文件，进行贷款合同的谈判。在银团基本组成后，牵头银行要与借款人进行谈判。文件的起草工作由牵头银行委托或聘请的律师进行。这些文件包括贷款合同、还款担保、抵押担保、超支担保（或备用信贷协议）、完工担保（或履约保证）、合同转让书（包括管理合同、销售合同、工程合同等），牵头银行就这些文件逐项与借款人进行谈判。

（7）签约、发布“墓碑”广告。银团成员在贷款合同上共同签字，达成银团贷款协议后，可以在发行量比较大的国际性商业报刊上发布广告。由于篇幅较小、措辞严谨、形式严肃，因此又被称为“墓碑”广告。该广告对借款人、牵头银行和参加行来说都有正面的宣传作用。对于借款人来说，等于为工程做了一次促销广告，因为只有获利前景好的项目才能得到银团贷款的支持；对牵头银行来说，银团贷款的成功一方面给它带来丰厚的收益，另一方面是其信誉和能力的体现；对于参加行来说，能够参与到国际知名的银团贷款协议可以提高知名度。

（8）贷款监督和贷款偿还工作。银团贷款的签订只是贷款合同履行的第一步，银团贷款能否取得预期的收益还要看项目的完成情况和贷款的偿还情况。所以，在资金到位后，就要按照协议进行贷款的监督，确保资金的合理使用，保证款项得到偿还。

图14-1 所示为银团贷款的具体程序示意图。

图14-1　银团贷款的具体程序示意图

2.中长期证券市场

中长期证券市场是指各种中长期有价证券（包括政府债券、公司债券、股票等）的发行和买卖场所。随着第二次世界大战后经济和金融国际化程度的提高，证券市场逐渐走向国际化，形成了国际证券市场，并成为国际资本市场的重要组成部分。国际证券市场一般可分为国际债券市场和国际股票市场两类。

1）国际债券市场

国际债券市场是专门从事国际债券发行和买卖交易的场所。该市场债券的期限一般在1年以上，是中长期融资工具。其中，1～5年期限的，为中期债券；5年以上期限的属长期债券。

债券的发行者或中长期资金的需要者有中央政府、地方政府、银行和非银行金融机构、工商企业，还有国际金融机构等。它们利用资本市场发行债券是为了获得中期或长期的生产发展资金。债券的购买者或资金的供给方主要是人寿保险公司、年金基金、信托公司、各种投资公司和其他储蓄机构。此外，有些国家政府机构和个人，也可能选择债券方式进行长期投资，获取收益。

债券的新发行市场又称一级市场、初级市场。在大多数国家，债券的发行都没有固定的场所，而是通过证券投资机构或大商业银行和信托公司等金融机构进行的。这些机构承购新发行的债券，然后投向二级市场转售一般投资者，这种承购和分销债券的业务，也称为投资银行业务。发行的方式可以是公开发行，称为“公募”（Public Issue）；也可以是私下发行，称为“私募”（Private Issue）。

据BIS 统计，截至2010年6月末，国际债券按发行人居住地的国别划分，美国、英国、德国、荷兰、法国和西班牙发行的国际债券未清偿余额在全球排名前六位。其中，美国、英国、德国三国的国际债券余额占据全球总余额近半成份额。在国际债券中，金融机构发行的债券占比最大，为78.5%；其次是公司发行人和政府，市场份额分别为12.6%和8.9%。截至2016年9月，国际债券市场未偿债券余额的币种结构为：美元占44.94%；欧元占38.54%；英镑占8.18%；日元占2.19%；人民币占0.52%。

债券的交易市场又称为二级市场、次级市场，即已发行的债券在不同投资者之间转售交易的市场。一般情况下，债券的转售交易也要通过证券交易的投资机构，由其向出售债券的资金需求者及购买债券的投资者提供有关债券的买卖行情，以供其选择。

在国际债券市场上，有外国债券和欧洲债券之分。外国债券（Foreign Bond）是指一国借款人到另一国家债券市场发行的以市场所在国货币为面值的债券。如日本人在美国发行的美元债券，中国国际信托投资公司在日本发行的日元债券等。外国债券的承购和销售一般由市场所在国银行组织的承购辛迪加负责，筹措的资金可以自由运用。一般地，外国债券在发行时既要受本国外汇管理的约束，又需得到市场所在国的批准，法律手续较为烦琐。目前，国际上较大的外国债券市场主要有美国的扬基债券（Yankee Bond）市场、日本的武士债券（Samurai Bond）市场、英国的猛犬债券（Bulldog Bond）市场，以及德国和瑞士的债券市场等。国外开发机构在中国境内发行的人民币债券，被称为熊猫债券（Panda Bond），也是外国债券的一种。欧洲债券（Euro-bond）是指借款人在本国境外市场发行的，不以发行市场所在国的货币为面值的国际债券，就其实质而言，是境外债券。如日本在英国伦敦发行的美元债券，即为欧洲美元债券。

由于债券市场的国际化程度越来越高，特别是欧洲债券市场迅速发展，因此债券发行者的资信，或债券的风险程度对投资者越来越重要。美国和日本出现了一些专门评定债券和股票信用等级的金融服务公司。在国际资本市场上，应用最广泛、最有权威性的是美国的标准普尔公司和穆迪投资服务公司。两家公司按债券发行人的要求，对债券进行评级，评定的等级直接关系到债券的发行状况。

2）国际股票市场

股票是股份公司发给股东的、证明其入股并持有该公司股权的凭证。股票市场的核心是股票交易所，股票交易所是证券经纪人、自营商等投资机构有组织建立的从事股票交易的公开场所，除了股票交易外，在股票交易所往往也有债券和金融期货期权的交易。股票交易所与通常的债券市场不同，它是有组织的、集体的、有固定地点的市场，股票交易所一般只经营已发行上市的股票，所以又称为典型的二级市场。

目前，世界上主要的股市都是高度国际化的，这一方面体现在各主要股票交易所之间有现代化的通信联系，任一股市的行情可以迅速传递到其他股市；另一方面，世界上主要的西方股票交易所已不仅仅是国内公司的股票交易市场，它们都有大量的外国公司的股票上市交易，外国公司上市的数量有的甚至接近或超过本国公司的数量。股票交易所已经成为国际金融市场的重要组成部分，它对投资者和筹资者都具有国际性。