信用衍生品市场的参与者

简单的信用衍生产品，如信用违约掉换，是由交易双方达成的双边金融契约。原则上，任何实体都可以成为信用违约掉换的参与者。但在实际操作中，信用违约互换的一方通常为投资银行；另一方可以是任何形式的投资人，包括对冲基金（Hedge Funds）、退休基金、相互基金、商业银行、保险公司、一般公司，以及其他资产管理公司等。这里，投资银行发挥着市场撮合的作用，因此是市场上至关重要的一员。随着信用衍生产品向CDO 的发展，其他的参与者也加入了信用衍生产品市场中。比如，除传统债券交易中的发行人和投资人外，新的参与者还包括CDO 管理者。具体地，信用衍生产品市场的参与人包括以下几类：

（1）发行人（Issuer）。CDO 的发行人一般是一个特定信托机构（Special Purpose Vehicle，SPV）。特定信托机构通常由汇聚或产生资产的公司成立和拥有。特定信托机构的特点是仅从事与CDO 发行有关的业务。特定信托机构的资产一般通过母公司对其的“真实”销售（True Sales）获得。CDO 一旦出现问题，投资人不得追索特定信托机构以外的资产。特定信托机构的财务状况在很多情况下也不与其母公司合并。

（2）投资人（Investor）。投资人即CDO 的购买者。银行、保险公司、资产管理公司、退休基金、相互基金，以及各种各样的投资公司都可以是CDO 的投资人。投资人可以是现金投资人（Cash Investors），也可以是合成投资人（Synthetic Investors）；可以是杠杆投资人（Leveraged Investors），也可以是非杠杆投资人（Unleveraged Investors）。投资人通常根据自己对风险收益的要求来决定投资对象。比如，对冲基金通常投资于CDO 的股本块，银行则往往投资于CDO 的优先块。

（3）投资银行（Investment Bank）。投资银行在信用衍生产品市场中扮演着十分重要的角色。投资银行与发行人、资产管理公司、评级公司等协调合作，为信用衍生产品制定结构、确定评级、起草法律文件、完成定价等。值得注意的是，投资银行在制定产品结构时，必须对基础资产的风险加以分析、定量，并根据这些资产的风险特征制定相应的结构。投资银行还负责向投资人包销产品。

（4）增级公司（Credit Enhancer）。增级公司实质上是金融担保公司，它的主要功能是为金融工具的信用提供担保。增级公司一般都拥有很高的信用评级。例如，绝大部分增级公司的信用评级为标准普尔AAA、穆迪公司的Aaa 和惠誉公司的AAA。由于增级公司实质上是用自身的信用作担保，因此它把所担保的金融债券的信用评级提升到了自身的信用评级。正因为如此，这种金融担保公司又被称为增级公司。在美国，增级公司在信用衍生产品市场中扮演着重要角色。由于这类公司属于保险公司，且仅从事金融担保业务，故又被称为单线业务公司，以此和从事多项保险业务的公司加以区别。由于增级公司接受不同于银行业的监管，它对风险有着与银行全然不同的态度，从而在结构性金融市场上具有十分重要的作用。在这次危机中，增级公司被纷纷降级。绝大多数增级公司已处于业务停顿状态，并可能永久性地离开信用衍生品市场。(www.xing528.com)

（5）评级公司（Rating Agencies）。评级公司的主要功能是对信用衍生品的法律与信用结构加以审查；在有抵押资产的情况下，对抵押资产加以审查。评级公司还对参与交易的资产管理公司和受托人进行考察。评级公司运用数学和统计模型对被评审的信用衍生品进行风险分析。最后，根据全部量化和非量化的因素对该产品进行风险级别的评定。国际上的主要评级机构有标准普尔公司、穆迪公司和惠誉公司。

（6）资产管理公司（Asset Manager ＆ Collateral Manager）。资产管理公司的主要功能是在有管理的CDO （Managed CDO）中负责抵押资产的管理。它包括对抵押资产的挑选，以及对抵押资产按照事先制定的规则（Guidelines）进行管理。资产管理公司可以买进或卖出抵押资产，以满足CDO 的各项风险测定指标。资产管理公司必须协调CDO 不同风险块持有人的利益。而这些利益通常是相互冲突的。资产管理公司往往被要求持有某些风险块的一部分。特别是股本块的一部分，以使其自身利益和CDO 投资人的利益保持一致。

（7）受托人（Trustee）。受托人以CDO 投资人的身份持有CDO 的资产。它的职能包括执行CDO 法律文件中的各项条款，提供CDO 抵押资产表现的定期报表，向CDO 投资人分配应得的现金收入等。从这个意义来看，受托人同时又具有抵押监护人和CDO 支付人的功能。