国际金融实务,金融互换的特点

（1）互换交易是表外交易。表外业务是指那些不会引起资产负债表内业务发生变化，却可为商业银行带来业务收入或减少风险的中间业务。互换交易就是一种衍生金融工具的表外业务。

（2）互换交易可进行长期（2～20年）安排，期货、期权等交易则不可能，故在资产负债长期管理中，互换交易更为适用。

（3）互换交易是场外交易，按非标准形式进行（目前有标准化趋势），具有灵活性，适应于各种交易者的需要。但正是由于互换交易的非标准化方式，它的交易成本较高，谈判比较复杂，同时，违约风险也较大。

（4）互换交易最主要的特点是可以暂时改变给定资产或负债的风险与收益的特征，而不必出售原始资产或负债。这对于流动性相对较差的资产负债来说很重要。

假设某中国银行希望通过发行债券在欧洲市场上筹集1亿美元，但是这个银行在欧洲知名度不高，在这种情况下发行债券成本必定很高。此时，银行可以在日本市场发行武士债券（以日元计价的外国债券），随后通过日元与美元的货币互换来取得所需的欧洲美元。以这种间接手法，企业很灵活地在尚未涉足的资金市场上获得了成本优惠的资金。企业可以大幅度降低筹资成本，多是源于金融互换的使用，而金融互换可大幅度降低筹资成本这一点也是其他衍生金融工具所不具备的优势，互换市场因此被称为最佳的筹资市场。

【例11-1】1981年，世界银行拟采用瑞士法郎（CHF）来与联邦德国（西德）马克（DEM）等低利率货币进行负债管理。由于世界银行每年都在瑞士、联邦德国（西德）等资本市场上筹措资金，投资者对世界银行再次筹措资金反应越来越不积极，而世界银行在美国以美元债券筹资却十分有利，发行时也没有溢价要求。但世界银行必须筹措的是瑞士法郎和联邦德国（西德）马克，而不是美元。与此同时，美国国际商用机器公司（IBM）的绝大部分资产由美元构成，为避免汇率风险，其准备将自己在联邦德国（西德）和瑞士资本市场上分别筹集的联邦德国（西德）马克和瑞士法郎，通过与美元债券的转换来实现其资本收益。

由于当时美元兑联邦德国（西德）马克和瑞士法郎急剧升值，这几种货币之间出现了一定的汇兑差额。所罗门兄弟投资公司利用外汇市场中的汇差以及世界银行与美国国际商用机器公司（IBM）的不同需求，通过协商，同它们达成了互换协议，即世界银行用美元支付IBM 公司发行的联邦德国（西德）马克和瑞士法郎债券到期时的全部本金和利息；相应地，IBM 则用联邦德国（西德）马克和瑞士法郎来抵付世界银行所发行的美元债券的本金和利息。

其交易步骤和流程如图11-3～图11-5 所示。

图11-3　期初本金互换过程示意图(www.xing528.com)

第一步：期初本金的互换。IBM 借入瑞士法郎与联邦德国（西德）马克，世界银行借入美元。世界银行将美元借款提供给IBM，IBM 将瑞士法郎与联邦德国马克提供给世界银行，如图11-3 所示。

第二步：期中利息的互换。确定交换货币的汇率和交换利息率，如图11-4 所示。

图11-4　期中利息支付流向示意图

第三步：期末本金的再次互换。互换到期时，交易双方分别以最初的汇率再一次交换本金，如图11-5 所示。

通过美元与联邦德国（西德）马克、瑞士法郎的互换，世界银行与IBM 都得到了好处：世界银行成功地发行了美元债券，以比较低的成本筹集到了2.9亿美元的联邦德国（西德）马克和瑞士法郎（美元债券利率低于在当地发行马克债券和瑞士法郎债券的利率）；IBM 公司则不仅因美元的坚挺而得到汇兑收益，还因确定了较低的发债成本而获益。据《欧洲货币》杂志（1983年4月）测算，通过这次互换，IBM 公司将10%利率的联邦德国（西德）马克债务转换成了8.15%利率（两年为基础）的美元债务，世界银行将16%利率的美元债务转换成了10.13%利率的联邦德国（西德）马克债务。

图11-5　期末本金互换过程示意图

世界银行需要以瑞士法郎和联邦德国（西德）马克进行负债管理，但是其用美元债券进行筹资具有比较优势；此时IBM 恰好需要将自己的联邦德国（西德）马克和瑞士法郎资金与美元债券进行转换，其成本低于世界银行筹措联邦德国（西德）马克和瑞士法郎的成本。因此，世界银行与IBM 分别利用自身的比较优势，通过中介公司（所罗门兄弟投资公司）进行货币互换。这使双方不仅筹集到了各自所需要的货币，还降低了各自的筹资成本，规避了汇率变动的风险。