国际金融实务：抵补套利的操作与比较

抵补套利（Covered Interest Arbitrage）是指把资金调往高利率货币国家或地区的同时，在外汇市场上卖出远期高利率货币，即在进行套利的同时做掉期交易，以避免汇率风险。实际上这就是套期保值，一般的套利保值交易多为抵补套利。

假设在上例中，3月期的美元远期外汇贴水50 点，也就是远期汇率为GBP 1＝USD 2.005 0，那么，英国投资者在买入即期美元存入美国银行的同时，卖出3月期的远期美元，不论以后美元汇率如何变动，他都可以确保赚取一定的利差收益。3 个月后，他将投资收进的本息额206 000 美元，按远期汇率GBP 1＝USD 2.005 0 换回102 743.14 英镑。扣除成本102 000 英镑，仍可净赚743.14 英镑。

由于掉期交易要花费一定的掉期成本，因此首先要对比利差和掉期成本。如果利差收入大于掉期成本，则套利是可行的，否则就不可行。

不断进行这种抛补套利的结果是高利率货币的即期汇率上升，远期汇率下跌，即远期差价扩大。如【例7-4】，由于大量套利者不断买进即期美元，卖出远期美元，美元贴水就会不断扩大，套利成本也由此相应提高，套利收益逐渐减少。这种趋势继续到利差与套利成本接近时，套利活动即会停止。

【例7-5】在澳大利亚市场上，澳大利亚元6 个月的利率为4.25%～4.75%；在美国市场上，美元6 个月的利率为2.75%～3.25%；AUD/USD 的即期汇率为0.956 7/77，6 个月的远期差价为22/14。现有甲、乙两个投资者，甲投资者准备用手中闲置的100万美元来进行澳大利亚元抵补套利，而乙投资者准备从银行借入100万美元以进行澳大利亚元的抵补套利。试比较这两种抵补套利方式。

【分析】

第一种方式：甲投资者抵补套利的结果。

如果将100万美元存放在美国，6 个月后的本利和为

现将100万美元兑换成即期澳大利亚元，再到澳大利亚投资6 个月，6 个月后澳大利亚元的投资本利和按照远期汇率兑换回美元为

甲投资者抵补套利的净收益（不考虑其他费用情况下）为(www.xing528.com)

1 017 837.66-1 013 750＝4 087.66 （美元）

第二种方式：乙投资者的抵补套利结果。

从银行借入100万美元，6 个月后需偿还的本利和为

将100万美元兑换为即期澳大利亚元，再到澳大利亚投资6 个月，6 个月后澳大利亚元的投资本利和按照远期汇率兑换回的美元为

偿还银行的100万美元借款本利和之后，乙投资者的抵补套利净收益（不考虑其他费用情况下）为

1 017 837.66-1 016 250＝1 587.66 （美元）

从两个投资者的套利结果来看，显然甲投资者的套利收益（4 087.66 美元）要大于乙投资者的套利收益（1 587.66 美元），因为乙投资者从银行借入美元来进行套利，其投资成本要高于甲投资者。但是，从现实的市场套利活动来看，甲投资者的情况并不多见，更多的套利者会选择乙投资者的套利方式。采用借入资金来进行抵补套利的步骤一般为：第一步，先从银行借入低利率货币；第二步，将低利率货币在即期外汇市场上换成高利率货币来投资高利率货币，并将高利率货币的投资本利和以远期汇率卖出；第三步，投资到期收回高利率货币投资，并交割远期合约，换回低利率货币；第四步，偿还银行的低利率货币借款本利和，核算套利收益。

由于通信设备日益完善，目前各外汇市场已通过国际卫星通信网络紧密地联系起来，电子计算机也被应用于外汇交易，外汇市场和外汇交易日趋全球化，而以前由于地区不同和时差造成的汇率差已经几乎不存在了，因此以上的几种套汇方式早在多年以前便不再为交易员们重视和使用，逐渐被新出现的交易方式取代。例如，利率套汇已被掉期取代，时间套汇则被期权代替，两地套汇和三地套汇被现期套汇取代。这说明国际金融市场在不断发展，交易方式也在不断更新。