资源配置战略与盈余持续性研究

Jonas和Blanchet（2000）在盈余质量框架中重点阐述了盈余持续性可以作为盈余预测价值的基础。在实证上，盈余持续性是指当期盈余创新能在多大程度上影响下一期的盈余创新（如Ball和Watts，1972；Sloan，1996；Richardson等，2005；贺宏，2017）。现有文献分别基于会计收益的基本特征以及盈余持续性的决定因素进行探讨，Richardson等（2005）基于应计可靠性的角度实证得出会计信息的可靠性与盈余持续性高度相关。Collins等（1999）则考察了亏损或盈利对盈余持续性的影响，他们发现亏损公司的盈余不具有持续性。与他们的视角不同，Barth等（1995）、李刚和夏冬林（2007）研究发现，高利润增长的公司比其他的公司具有更为持续性的当期盈余。Ali和Zarowin（1992）则探究暂时性盈余的多少如何影响盈余的持续性特征，他们发现，如果盈余中暂时性盈余越多，其盈余持续性就越低。还有的文献从现金股利分配的角度来讨论盈余持续性，Kallapur（1994）发现盈余反应系数与派息率正相关，对这种关系的一种解释是股利支付代理了盈余持续性，因为管理者设定支付比率基于他们关于未来收益的超预期。Skinner和Soltes（2011）则研究了股利政策与盈余质量的关系，结果发现，相对于不支付股利公司而言，支付股利公司的盈余质量更高，盈余持续性也更强。不难发现，上述研究主要是从会计本身来探索影响盈余持续性的因素。

然而，由于经济从以工业为主向以服务业和信息技术为基础的经济转型，企业战略信息作为非会计信息，其与盈余持续性的研究越来越引起人们的关注（Barth等，2018）。Keating和Zimmerman（1999）、Doyle等（2007）认为成功的企业战略会导致较少的盈余管理行为和较高的会计信息质量。Dichev等（2013）研究发现商业模式是会计盈余特征的首要影响因素。Tang等（2011）发现企业战略差异度能够增加企业财务业绩的波动性，企业战略差异化度越高，其盈余持续性较低。王百强等（2018）研究发现，相比于采用防御型战略的公司，采用进攻型战略的公司盈利能力更强，但持续性较弱。总之，企业战略对盈余持续性有着重要的影响。

Burgstachler和Dichev（1997）从盈余持续性的视角认识到公司既有继续当前资源用途的选择权，又有将资源做出调整的选择权。这种选择权，取决于当期盈余的大小，如果会计收益数字较大，说明公司现有经营模式比较成功，公司认同目前的经营模式并更有可能继续选择现有的资源利用方式；如果会计收益数字较小或为负，说明公司现有利用资源的模式是不成功的，因此，公司更有可能对资源做出调整的权利，这种调整可能涉及外部调整（如资源出售给其他实体）或内部调整（如公司保留资源并使其调整成替代用途）。综上可知，当会计收益较高时，该公司会继续当前资源的高生产力用途，对于这些公司来说，盈余持续性较强；当会计收益较低时，公司会将资源调整至其他更具生产力的用途，对于这些公司来说，盈余持续性较低。

由于企业战略从根本上决定了企业经营的布局、过程与结果，所以它直接影响作为记录与反映经营状况工具的会计信息（Behn和Riley，1999；Kothari等，2002；陶虹，2012；张俊瑞等，2016）。资产结构信息与资源配置战略的关系也已经得到确认（张新民，2014；李端生和王东升，2016）。而对于资源配置战略如何影响公司盈余持续性还需进一步研究，因此本章试图基于Burgstachler和Dichev（1997）的期权理论来讨论这种关系。

盈余所反映出来的企业经营实质、业务特点与发展模式等均是过去或当前的信息。要将其与企业未来的发展和投资价值相联系，需要进一步结合能代表企业未来（或至少长期）的发展战略。不同企业的资产结构存在显著差异，其背后涉及的实质就是企业资源配置战略的实施问题（张新民，2014）。(www.xing528.com)

经营主导型公司的资产结构是以经营资产为主，其战略内涵十分清晰：第一，以特定的商业模式、行业选择和提供特定产品或劳务为主营业务的总体战略为导向；第二，以一定的竞争战略和职能战略为基础；第三，以固定资产、存货的内在联系以及与市场关系管理为核心。依据其战略内涵，可以分析这类公司能为其利益相关者持续创造价值，并能够最大限度地保持自身的核心竞争力。由此可以，得出这类公司的主营业务非常突出，是通过主营业务的逐步成长与积累才形成自身的核心竞争能力的（张新民，2014）。这类依赖主业而形成的核心竞争力的公司当期的营运模式是成功的，具有可复制性和稳定性的特点。这种具有持续性特征的经营模式所产生的利润也具有稳定性和持续性特征。投资主导型公司的资产结构是以投资资产为主的企业，往往是规模较大的企业集团。其战略内涵也十分清晰：第一，以多元化或一体化的总体战略为主导；第二，以子公司采用适当的竞争战略和职能战略，尤其是财务战略中的融资战略为基础；第三，以对子公司的经营资产管理为核心，通过快速扩张为企业的利益相关者持续创造价值。根据这些特征可以发现公司本身的主营业务并不突出，其盈利能力主要由子公司的经营状况所决定，而不是主业，因此，利润的持续性较弱，不可预测性很强。对于经营主导型企业而言，当前的盈余能够较好地提供价值度量；而对于投资主导型企业而言，当前的盈余则不能较好地提供价值度量。总之，资源配置战略能充分表现出公司当前使用资源的特定结果。

综上，经营主导型公司的盈余主要来自公司的主业经营，因而盈余可能更具有持续性；而投资主导型公司的盈余主要来自子公司（被并购的公司）的盈余状况，这种盈余可能具有波动性、持续性差等特点。

基于此，提出以下假设：

假设1：在相同条件下，与投资主导型公司相比，经营主导型公司的盈余持续性显著更强。