风险投资的运作及风险投资者的选定与谈判

风险投资运行的主体包括风险投资机构、投资者、创业企业。风险资本首先从投资者流向风险投资机构，经过风险机构的筛选，再流向创业企业，通过创业企业的运作，资本得到增值，再回流至风险投资机构，风险投资机构再将收益回馈给投资者，构成资金循环。

（一）风险投资运作的主体

1.投资者

投资者指风险资本的提供者，主要包括富裕的家庭和个人、大企业、保险公司、养老基金和其他基金等。出于追求高额回报的动机，这些投资者会将闲置的资金投至收益高的风险投资。但基于资金有限、投资能力弱等方面的制约，为了规避风险，他们往往把一部分资金交给风险投资机构代为运作。

2.风险投资机构

风险投资机构是风险投资的运作者，也是风险投资流程的中心环节。风险投资机构并不是资金的最终使用者，其主要职能是辨认和寻找投资机会、筛选投资项目、决定投资方向、获益后退出投资。即资金经由风险投资机构的筛选，流向创业企业，待取得收益后，再经风险投资机构回流至投资者。

风险投资机构的组织形式一般分为公司制和有限合伙制，其中有限合伙制更为普遍，这主要是由风险投资机构性质决定的，这种形式将风险投资家的个人利益与公司利益结合起来，建立了激励与约束协调一致的运作机制。有限合伙制包括有限责任的股东（即有限合伙人）和无限责任的股东（普通合伙人），有限合伙人一般提供99％的资本金，分得75％～85％的税后利润，其责任以出资额为限；普通合伙人一般提供1％的资本金，分得5％～25％的税后利润，对公司负无限连带责任。

3.创业企业

创业企业是风险资金的最终使用者。风险投资者对创业企业进行鉴定、评估，判断创业企业的技术与产品是否为市场所需要，以及是否具备足够大的市场潜力及盈利能力，进而决定是否提供及如何提供资金。同时，创业企业家也对风险投资者进行考察，确定风险投资者的资金状况、经营风格和运作能力。

（二）风险投资的进入与退出

1.风险投资的资金来源

风险投资是一种权益资本，一般以股权投资方式进行，在较长的时间内不能变现。风险投资资本需要一个相对稳定的资金来源，风险资本主要有基金、银行控股公司、富有阶层、保险公司、投资银行、非银行金融机构等。

2.风险投资的进入

风险投资的目标企业多为高新技术行业，且一般是中小企业或新型企业，这类企业具有发展潜力大、成长快、收益大、风险高的特点。具体来看，风险投资的进入分为三个阶段：

第一阶段，投资项目的产生与初步筛选。筛选有市场潜力并符合公司投资要求的项目，一般从投资行业、技术创新的可行性、市场前景、项目的发展阶段、投资规模、公司人员和管理状况等方面选择有投资价值的项目。

第二阶段，投资项目的调查、评价与选择。风险投资者通过搜集企业以往的经验资料，向企业的供应商、客户、竞争对手以及其他熟悉企业的人员了解情况，通过中介机构掌握资料，分析企业的经营计划和财务报表。经过调查，风险投资者对项目的产品市场、经济核算情况进一步评价，确定有投资价值的项目。

第三阶段，投资项目的谈判与协议。风险投资者基本确定有投资意向的项目后，与该项目企业的有关管理人员进行谈判协商，共同设计、确定交易结构并达成协议。达成协议后，双方成为利益共同体，通过合作推动风险企业的发展，实现各自利益。

3.风险投资的资金管理

风险资金的管理从投资项目立项开始，首先，避免重复投资、盲目投资及垄断性的行业管理；其次，由风险投资各方组建精干机构进行集团管理，实施投资方和企业法人协调管理；其次，注意风险防范，强化风险管理，实现各方权责分明的责任管理机制。

风险企业通常由自身的管理团队直接管理，且风险投资主体一定要参与管理，派出人员参加董事会及高层管理会议，帮助总经理进行决策。当风险企业出现经营困难时，投资公司有权更换其总经理或决定申请破产。

4.风险投资的退出

风险投资的目的不是控股风险企业，而是带着丰厚的利润从风险企业中退出，再继续下一轮投资。风险资本的退出方式主要有以下几种：

（1）IPO。IPO是风险资本最理想的退出方式，对于风险投资公司和风险企业来说都能较好地实现各自的利益。IPO可以为风险投资主体带来巨额投资回报，其不足之处是监管部门基于稳定股市的需要，一般会限制风险投资公司首次发行时出售的比例，而且通过IPO方式退出，交易成本高，不活跃的证券市场也会影响IPO成功的概率。

（2）兼并收购。中小科技企业发展前景好，有新技术作为支撑，价格也不是很高，对想进入这一领域或在这一领域的大公司很有吸引力。兼并收购较IPO平均回报低，但风险投资公司可以迅速从风险企业退出，复杂性及交易成本也比IPO低很多，因此，近年来风险资本采用此种方式退出的比例在不断增加。

（3）回购。风险企业购回风险投资公司所占的股份，一种是风险企业管理者从风险投资公司手中购回其所持股份，以更大程度地控制企业；另一种是风险企业与风险投资公司在初始阶段就约定好，在该项目不成功时，风险企业购回股份，以保证风险投资公司的利益。

（4）破产清算。风险投资一旦确认失败就果断退出，以最大限度地减少损失，并及时收回资金，这也是风险投资在迫不得已的情况下才会做出的选择。(www.xing528.com)

导入案例8-7

苏州康乃德生物医药有限公司3轮融资

苏州康乃德生物医药有限公司（以下简称“康乃德”）是由海归博士团队于2012年创建成立的，是一家致力于开发治疗自身免疫疾病和癌症的免疫调节剂新药，并拥有临床阶段产品的公司，2019年荣获苏州市“独角兽”培育企业，2020年入选《2020胡润中国猎豹企业》。基于企业发展前景良好，产品销售市场需求广，获得了国内外著名投资机构的青睐，顺利完成了3轮融资。融资过程及投资机构如下：

截至2019年1月，康乃德完成了A、B两轮，融资金额分别为2 500万美元和5 500万美元，由启明创投、北极光创投等5家公司共同参与投资。

2020年8月，康乃德完成了1.15亿美元的C轮融资，由RA Capital Management领投，Lilly Asia Ventures（礼来亚洲基金）、Boxer Capital和HBM Healthcare Investments参与投资，现有投资股东启明创投继续跟投共同完成。

康乃德不仅得到启明创投等国内投资公司的认可，也获得RA Capital Management等美国、欧洲和亚洲国际顶级投资机构的国际资本投资，反映了业界资本对康乃德新药产品管线、研发技术平台和发展策略的高度认可。

启明创投是一家领先的中国风险投资基金，专注于投资TMT、医疗健康（Healthcare）等行业早期和成长期的优秀企业，旗下管理九支美元基金、五支人民币基金，管理资产总额超过53亿美元。截至2020年，启明创投已投资超过350家高速成长的创新企业，其中有超过110家分别在美国纽交所、纳斯达克，中国香港联交所，中国台湾证券柜台买卖中心，中国上交所及深交所等交易所上市，有30多家企业成为行业公认的独角兽和超级独角兽企业。

RA Capital Management是一家专注医药健康投资的国际顶级基金，以业绩为导向并投资制药、医疗器械和诊断相关领域的私有和上市企业，同时为这些公司提供资金和战略支持。其灵活的策略允许公司为初创企业提供种子资金，引导私人投资、上市，并为投资的公司提供后续融资。

Boxer Capital由国际著名投资机构Tavistock Group医疗健康团队于2005年创立，是一家专注于投资生物技术领域的基金，位于美国加州圣地亚哥市。其通过投资多种疾病适应证的创新疗法，来帮助改善患者护理与治疗效果，以创造价值。该基金投资私有及上市创新药企业，涵盖了从早期临床前研发到后期临床研发乃至商业化推广的新药开发全过程的公司。

资料来源：根据苏州康乃德生物医药有限公司官方网站的新闻报道整理

本章第一节介绍国际租赁。国际租赁业务是指跨国界的出租人将租赁物交给承租人有偿使用的一种跨国经营方式。从利用租赁的目的和收回投资的角度，可分为金融租赁、经营租赁、维修租赁、衡平租赁、综合性租赁。按照出租人（租赁机构）设备贷款的资金来源和付款对象，可分为直接租赁、转租赁和回租租赁。第二节介绍国际工程承包。国际工程承包是指国际经济技术合作公司或一国的承包公司，以自己的资金、技术、劳务、设备、材料、管理和许可证等，在国际承包市场上通过投标、议标和其他协商途径，按国际工程业主的要求，为其营造工程项目或从事其他有关经济活动，并按事先商定的合同条件收取费用的一种国际经济合作形式。其承包方式包括总包、单独承包、分包、二包、联合承包、合作承包、BOT、TOT、ABS、PPP等。第三节介绍国际风险投资。风险投资也称为创业投资、风险资本。广义的风险投资是指一切具有高风险、高潜在收益的投资；狭义的风险投资是指对以高新技术为基础的，生产与经营技术密集型产品的投资。风险投资运行的主体包括风险投资机构、投资者、创业企业。风险投资的退出方式包括IPO、兼并收购、回购、破产清算。

1.名词解释。

国际租赁　国际工程承包　风险投资　维修租赁　衡平租赁　综合性租赁

2.现代租赁业务的特点是什么？

3.比较金融租赁和经营租赁的不同点。

4.什么是BOT、TOT、ABS？比较三者的异同及优缺点。

5.风险投资的退出方式有哪些？

6.案例分析：阅读以下材料，结合所学知识对云南省建设投资控股集团有限公司的经营战略进行分析。

2018年8月23日，老挝通信技术有限公司签约入驻老挝万象赛色塔综合开发区。至此，万象赛色塔综合开发区的进驻企业达到48家。

万象赛色塔综合开发区由云南省建设投资控股集团有限公司（以下简称“云南建投集团”）和老挝万象市政府共同投资建设，占地11.5平方千米，是中老两国重要的国际产能合作平台。它的总体功能定位为“一城四区”，即万象产业生态新城、国际产能合作承载区、中老合作开发的示范区、万象新城的核心区、和谐人居环境的宜居区。它将带动万象“更新”，也将加快老挝工业化进程，提升中老两国经贸合作水平。

万象赛色塔综合开发区首期4平方千米已经完成投资4亿美元。具备道路、水、电、通信、网络、有线电视等基础设施条件，建成40 000平方米标准化厂房，其已全部出租，并建设了4 000平方米客户服务中心，能全面满足入园企业的需要。已入驻的企业来自中国、老挝、泰国、新加坡、马来西亚等多个国家，产业覆盖了农产品加工、建材生产及贸易、工程建设、能源化工、科技创新、物流业和现代服务业。

近年来，云南建投集团全力推进与“一带一路”沿线国家的互联互通和国际产能合作项目。2017年11月，该集团与老挝方面签署万象至万荣段高速公路项目的合作协议。公路全长109.1千米，总投资约89亿元，设计为双向4车道，将成为老挝国内第一条跨省的长距离高速公路。

云南建投集团已设立海外常驻机构20余个，驻外员工及海外员工2 000余人；按照“国际工程承包+海外投资”双轮驱动的经营战略，先后进入了东南亚、南亚、中东、非洲等地的20余个国家，建设和投资了100多个国际工程项目，海外营业收入累计30多亿美元，计划海外投资总额有40多亿美元，在建项目投资总额超5亿美元。

各项目大量聘用当地员工，尊重当地风俗文化、法律规则、生活方式，深度融入当地社会，促进了项目所在国基础设施完善、产业发展、城市开发建设及功能提升、民生就业等，受到当地的欢迎和好评。

资料来源：云南建投集团全力推进与“一带一路”沿线国家的互联互通和国际产能合作老挝万象赛色塔综合开发区的进驻企业达到48家[EB/OL].（2018-09-20）[2021-01-26].http：//kmtb.mofcom.gov.cn/article/shangwxw/201809/20180902789006.shtml