行为保险经济学：感知收益率变化规律

如前所述，投资者对感知收益率有两种思维方式，下面分析这两种感知收益率的变化规律。

1.第一感知收益率的变化规律

如前所述，对于保险公司销售的5年期以内的短期储蓄性保险，投资者往往直接套用银行定期存款的利息率计算模式。对于保险公司销售的5年期以上的（不断返还生存金的）长期储蓄性保险，如长期年金保险，投资者往往将自己所交保费视为存到保险公司的本金，将保险公司给付的年度生存金理解为利息给付，按公式（9－1）“第一感知收益率＝年度给付/所交保费”计算。

因此，对（不断返还生存金的）长期储蓄性保险而言，保险期限内不同时期的感知收益率，主要取决于保费交纳方式和保险金给付方式。对同样的保险金额或储蓄总金额，交费期限越短，意味着保单初期的感知收益率的分母越大，保单初期的感知收益率越低；保险生存金给付时间滞后，意味着生存金给付之前时期的感知收益率几乎为零。

例如，如果保险公司将（不断返还生存金的）长期储蓄性保险设计成即期给付形式，即首期交费1年末就开始给付生存金，之后每隔一年支付一次，投资者就可能将生存金当作年度利息，进而认为该产品每年都是有一定的感知收益和感知收益率的。但如果保险公司将长期储蓄性保险设计成延期给付的模式，如5年后甚至退休后才开始给付生存金，投资者在保单生效后前5年甚至退休前就感受不到利息的存在，投资者会简单认为该产品前5年或退休前的感知收益率很低甚至为零。

因此，对于延期给付的产品来说，投资者的感知收益率往往低于客观内部收益率，而且，延期程度也大，投资者的感知收益率低于客观内部收益率的程度越严重。(www.xing528.com)

2.第二感知收益率的变化规律

如前所述，对于将储金持续积累至期末（中间不取出）的长期储蓄性保险，投资者还会通过简单计算“总保险金给付额/总保费”的方式来得到感知收益倍数，投资者计算得到的“总保险金给付额/总保费”越大，感知收益率越高。

因此，对于同样内部收益率的产品，储蓄期限越长，投资者看到的“总产出/总投入”越大，感知收益率往往越高。

实际案例如表9－2所示，当爸爸作为投保人面对交纳保费总额相等的三个投保方案时，一般会选择将0岁儿子作为被保险人的方案，因为该方案的“总保险金给付额/总保费”最高。简单计算一下，方案1（被保险人0岁）、方案2（被保险人30岁）和方案3（被保险人60岁）的最高第二感知收益率“总保险给付金/总保费”分别约为77.2倍、20倍和4.9倍。所谓最高，是指总保险给付金取了被保险人活至105岁时的最高值。

如前所述，之所以做出上述选择，其实是因为投保人对复利效应估计不足，可以用“锚定与调整启发式”给出一定的解释。如表9－2所示，当投保人选择0岁孩子为被保险人时，所有生存金都进入万能账户的时间是第16年，当时的万能账户金额为1415 488元，第17年的万能账户金额为1484 818元，1年内仅增长了69 330元；但从第104年到第105年，1年内万能账户金额增长了3 395 360（＝77 304 231－73 908 871）元。由于投资者往往会被自己的投资额的首期利息或前期利息额锚定，对后续利息尤其是末期利息往往估计不足或调整不足，导致投资者往往会低估后期利息增长，105岁时的最终总领取额往往远超投资者的预期，导致投资者对该投资方案产生好感。可以将这种好感或选择理解为，投资者的感知收益率高过了实际收益率。而对于储蓄期限越来越短的方案2和方案3来说，虽然投入的保费相同，但被保险人105岁时的最终领取额却只有19 963 993元和4 900106元，投资者的感知收益率相对较低。

从复利效应的估计偏差大小来说，储蓄期限越长，投资者被前期利息锚定后，保单末期需要调整的力度就越大，导致调整的不足程度就越大，估计偏差就越大。因此，相对方案2、3，投资者往往会较为严重地高估方案1的投资收益率。