投顾业务策略：白盒与黑盒之争

如同资管行业的投资理念可以简单地分为被动（指数化）投资和主动投资一样，投顾策略也分为“白盒”策略与“黑盒”策略。

1.什么是“白盒”“黑盒”策略

这里的“黑白”是指投顾机构所采取的投资策略对外呈现出来的清晰度和透明度。所谓“白盒”策略，即有清晰的资产配置、标的选择、组合构建和调仓逻辑，投资者知道自己的持仓及变动情况，清楚调仓逻辑。例如，“白盒”策略可以明确地规定各类资产的配置比例范围以及再平衡的条件，甚至可以规定调仓是基于市场的估值或者整个组合的波动率水平。所谓“黑盒”策略，简单来说就是比较“神秘”。所谓“黑白”是相对投资者而言的。

2.两种策略的优劣势

投顾的“黑、白盒”策略可以从两个维度来理解。

第一，从投资角度来看，正如主动投资和被动投资各有千秋、在整个市场生态中都不可或缺一样，投顾的“黑、白盒”策略各有优势和适用场景。

投顾的“白盒”策略更多地体现在资产配置层面的规则化和透明化，可以把一些被证明长期有效、投资者容易理解的资产配置策略固化下来。但在更细分的投资策略上，考虑到没有一种策略适用于所有市场环境，很难有一种策略长期具备优势，并且还面临策略容量饱和的问题。因此，“白盒”策略如果将细分的策略完全规则化、固化下来，可能会存在一定局限。

而“黑盒”策略要想在投资上取得优势，则需要针对A股市场的特点，在传统资产配置理论上去做一些改进，比如对资产进行细分，采取更细致的因子配置，或者把对组合的波动控制纳入投资目标，再或者通过精选能够创造较高alpha标的来解决市场波动过大的问题。与此同时，还可以根据市场变化去动态调整投资策略。(www.xing528.com)

第二，站在投资者的角度来看，从对产品的接触、理解、接受到购买、持有、卖出，整个周期非常长，每一步都至关重要。前期的理解和接受是基础，尤其是投资者和投顾机构之间如果还未建立信任，策略是否容易理解就显得至关重要。考虑到投顾业务在国内尚处于起步阶段，没有足够的历史业绩参考，“白盒”策略投资逻辑透明的优势可能让投资者更容易理解和放心。正如指数基金的长期发展被市场看好一样，投顾业务的“白盒”策略未来也很值得期待。

3.投资者该如何选择机构和产品

如果投资经验和专业能力不足，风险承受能力较低，投资者最好选择波动较小、以绝对收益为目标的投顾产品。事实上，国内资本市场，无论股市还是债市，投资机会和赚钱效应明显，公募基金和QFII良好的长期业绩很好地证明了这一点。但由于市场波动过大，产品收益的可获得性较差，加上部分销售机构的销售导向，投资者往往实际盈利不佳。借助于资产配置和组合管理技术，有意识地控制回撤，追求绝对收益，这类产品更有望让投资者实现长期优秀回报。

除了绝对收益产品，预期收益更高的产品只要延长持有时间，也能实现较好盈利，但需要投资者更加冷静地面对市场短期波动，投顾机构的良好服务此时将会体现较好的价值。因此，投顾机构的服务能力不容忽视。

具备一定经验和专业能力的投资者，可以理解资产配置和组合投资的意义，懂得根据自身情况，尤其是投资目标、期限、风险承受能力等来选择产品，有自己的观点和策略，但可能时间、精力、手段和工具不足，需要借助专业机构提供的专业工具、产品和服务，满足一些个性化的需求。因此，机构投资工具开发、个性化定制以及系统化服务能力等方面应是投资者的考察重点。

4.投顾机构需要做好的几点工作

基于上述对投资者的分析，建议投顾机构做好如下几点工作：第一，投顾业务发展的首要目标是使客户有较好的投资体验，前期的赚钱效应很关键；第二，从长期来看，投顾业务中“顾”，即服务的作用会大于“投”，这是投顾业务的根本；第三，投顾机构要做好KYC（Know Your Customer，了解你的客户），一定要对客户有深入的分析和洞察，并坚持以客户为本的原则去做产品设计和投资管理；第四，KYP（Know Your Product，了解你的产品）更不可少，对于投顾业务涉及的每个产品和底层资产，都要深入了解、定位清晰，把控风险，不轻易偏离目标。KYP对于投资者固然重要，但投顾机构更不可懈怠，买者自负的前提是卖者尽责。