中国投资顾问行业发展历史：指数投资促进中国经济高质量发展

2019年10月25日，证监会下发了《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》（以下简称《试点通知》），公募基金投资顾问业务试点正式启动。以《试点通知》为分水岭，中国的基金投资顾问行业（注：不含证券投资咨询）可分为试点前的探索时期和试点后的新时期。

1.试点前的探索

2013年修订后的《基金法》，正式在法律层面明确了从事公开募集“基金投顾”的法律地位，要求从事公开募集基金投资顾问业务的机构应当按照证监会的规定进行注册或备案。但当时整个基金行业正处于发展初期，销售机构售卖“单品基金”就能收取高额的手续费和尾随佣金，而且提高换手率可以有效增加收入，销售机构缺乏提供投顾等附加服务的动力。2015年下半年，资本市场大幅波动，投资者基金投资的获得感普遍偏低，随着市场行情的冷却，整个基金销售陷入低潮期。2016年，随着单品基金销售的式微，天天、蚂蚁、众禄、蛋卷等基金销售机构纷纷以提供增值服务的名义，推出了免费的基金组合销售服务，例如天天基金的“组合宝”、雪球网旗下蛋卷基金的“基金组合”等。此类增值服务意在通过资产配置的方式来平滑市场波动、分散投资风险，同时也成为新的营销卖点。其中最为典型的是盈米基金的“且慢平台”，2015年取得基金销售业务资格后，盈米在To C端就开始了组合基金的销售服务，通过自研策略或者大V策略来为投资者提供配置服务，其中主力推荐的就是以“指数基金”为投资标的的“长赢计划”。

这一阶段，销售机构只能收取销售相关的手续费和尾随佣金，商业模式与销售单只产品无异，仍是“卖方代表”^[6]。

2.试点后的新尝试

2019年，基金投顾试点正式开启，截至2020年7月，已有18家机构取得基金投顾试点资格^[7]。2020年4月，证监会就《证券基金投资咨询业务管理办法》（以下简称《咨询管理办法》）公开征求意见。基金投顾业务已经成为资产管理行业服务中小投资者的新风向。(www.xing528.com)

从《试点通知》和《咨询管理办法》来看，基金投顾未来将有两类业务模式：非管理型投资顾问和管理型投资顾问。其中，非管理型投资顾问即“动口不动手”，仅提供基金投资建议，不动投资者账户，类似现有证券公司投资咨询业务。管理型投资顾问（全权委托账户管理）即“动口又动手”，不仅提供投资建议，并且可以直接操作投资者账户代为申赎基金。投顾试点的推出，意味着在商业模式上，投顾机构可以向投资者单独收取“投顾费用”，“买方代表”的商业逻辑应运而生。

目前，已经正式对外开展试点的投顾机构基本都选择了管理型投顾模式。从投资标的来看，除了先锋领航投顾（上海）投资咨询有限公司只为投资者配置指数基金以外，其他试点机构均以主动管理型基金产品为主要投资标的。究其原因，主要是因为已经展业的试点机构以基金管理人为主，主动管理能力突出。近年来，优秀的主动管理型基金产品会比指数基金获得更多的超额收益（如下图所示）。但是，考虑到我国资本市场和资管行业本身的发展趋势，以及财富管理行业的在线化势趋，我们完全有理由相信投顾业务的兴起也必将带来指数基金的大发展。

图2　主动股基与沪深300、上证指数最近十年走势对比

数据来源：Wind。