SmartBeta策略展现巨大发展潜力

1.Smart Beta 策略：alpha收益的beta化

传统上，主动投资和被动投资是两种截然不同的资产管理方法，而Smart Beta策略则介于被动管理与主动管理之间，将主动管理型基金优选精选的思路，通过透明、基于规则的量化方法予以“固化”，使指数既具备主动选择某类因子的“风格性”，又避免了基金运作时可能出现的“风格漂移”问题，集聚了主动投资和被动投资两种方式的优势。

传统被动投资策略的理论基础是CAPM（资本资产定价模型）和有效市场假设，CAPM给出的理论定价关系认为股票的风险溢价仅由股票相对市场组合的beta所决定。在这一理论视角下，提高组合收益只有通过增加组合的beta即市场风险才能实现，所以最好的投资策略是跟踪市场。然而关于CAPM的实证检验却发现，股票风险溢价中存在不能被市场组合所解释的部分，除了beta收益还包括alpha收益。在此基础上，传统的主动管理方法试图通过挑选个股、选择买卖时间、追逐投资热点等方式构建投资组合来获取股票中的alpha收益，实现超越市场指数的回报。

图4　Smart Beta策略投资方式介于主动管理与被动管理之间

Smart Beta策略给出的多因子定价模型，将CAPM模型中的alpha进一步分解成多个维度的风险收益，这种策略的基本原理就是将难以获取的alpha收益beta化，采用相对容易的被动投资方法实现主动投资的目标。

在具体操作上，通过改造指数加权方式、制定明确的选股规则等方法，Smart Beta策略主动提高投资组合在特定因子上的风险暴露，获取特定的因子收益。一方面，与传统被动管理方式相比，Smart Beta策略不满足于平均市场回报，通过主动、可控的风险暴露获取超额收益；另一方面，与传统的主动管理方式相比，Smart Beta采取更具系统性、透明性、规则性的方式进行股票筛选和资金配置，从而使得Smart Beta策略更适合采取指数化方式进行管理。通过结合两者的优点，Smart Beta投资力争在较低的风险水平下提供更高的风险调整后收益。

表1　Smart Beta策略与传统策略对比

2.Smart Beta产品仍处于起步阶段

相对成熟资本市场而言，国内Smart Beta产品的起步时间较晚。国内首只Smart Beta策略基金是华泰柏瑞于2006年发行的上证红利指数ETF。经过十多年的发展，截至2020年6月底，目前国内Smart Beta策略基金数量已接近90只，合计管理规模接近440亿元。(www.xing528.com)

图5　我国Smart Beta策略基金历年产品数量与管理规模（规模单位：亿元）

数据来源：Wind。

从下图中可以看到，在近15年的发展历程中，Smart Beta策略在前10年发展速度较为缓慢，直到2016年，被动投资理念广为投资者接受，指数产品爆发增长，Smart Beta策略基金的发行才明显提速，产品规模实现快速增长。

从产品策略角度看，红利策略和多因子策略在数量和规模上都远超其他策略，合计管理规模达到287亿元，占全部Smart Beta产品管理总规模的超六成，是当前我国Smart Beta产品的主流策略类型。除了上述两种策略，基本面因子、价值因子、波动率因子、等权策略在当前产品结构中处于第二梯队，而关注公司质量、AH股价差、盈利、成长的单因子策略产品，在目前Smart Beta基金中则相对小众。

图6　Smart Beta产品在不同策略上的布局（规模单位：亿元）

数据来源：Wind。

整体来看，我国Smart Beta产品当前仍处于起步阶段，尽管近年来发展提速，但整体规模在指数基金中的占比仍然偏低，未来仍有较大的发展空间，特别是随着被动投资理念越来越被市场所接受，以及ETF产品形式的普及，Smart Beta策略基金有望成为指数化投资多元化发展的下一个风口。