指数增强型基金助推中国经济高质量发展

1.对持续超额收益的追求是指数增强型基金的鲜明特色

指数增强型基金在被动跟踪指数的基础上，在有限的范围内开展灵活的主动管理，从而获取持续超额收益。指数增强型基金的“指数”和“增强”这两个概念紧密结合在一起，既强调风险，又关注收益。如果完全强调跟踪误差，则更接近纯被动的指数产品；如果完全以收益为目标，则更接近主动管理产品。指数增强型基金需要通过多因子模型等数量化方法在指数成份股的基础上做一定程度的偏离，是带有约束条件的主动管理，个股和行业权重通常需要通过组合优化工具来实现，从而达到增强的目的。

从某种程度上说，“超额收益”和“alpha收益”是大致等价的概念，但指数增强型基金对超额收益有更苛刻的要求，即持续稳定的alpha收益。如果仔细区分，超额收益大致可以分为行业偏离的风险溢价、风格偏离的风险溢价和alpha收益。通常，我们将市场收益称为beta收益，将持续依靠大小盘、价值成长等风格偏离贡献的收益称为Smart Beta收益；而指数增强型基金对行业和风格的偏离有比较严格的约束，超额收益主要来自于较为持续的alpha收益。持续的alpha收益是在比较强的风险约束条件下实现的，短期可能并不十分明显，但长期看却有着“积细流而成江海”的效果。

指数增强型基金为更高风险偏好的投资者提供了更加丰富的工具型产品，能够与被动指数型基金互相补充、协同发展。

图3　超额收益来源示意图

注：示意图比例不代表真实收益占比。(www.xing528.com)

2.指数增强型基金增长近年驶入快车道

早在2004年，公募基金中就已经出现早期的指数增强型产品形式，但由于多重因素的影响却“久在深闺无人识”，这类产品真正的大发展出现在2017年之后。

2017年以前，公募市场中指数增强型基金每年新发产品数量在10只以下，主流产品主要满足大型机构的资产配置需求；2017年之后，随着指数化投资迎来大发展，指数增强型产品也被越来越多的个人投资者所关注。截至2020年6月30日，指数增强型产品超110只，约是2016年末数量的2.6倍；规模超850亿元，约是2016年末规模的3.7倍。可以说，被动指数型基金和指数增强型基金相辅相成，共同步入发展的快车道。

目前，指数增强型产品仍主要集中在对沪深300、中证500和上证50等主流宽基指数的增强上，三者合计占比达到所有指数增强型产品规模的84%。这一方面是由于指数增强策略相对小众，主要满足的是大型机构对主流市场指数的多元配置需求；另一方面是因为资产管理机构对主流市场指数的增强策略研究历史较长，更有把握获取较为持续的超额收益。但随着指数基金整体的大发展，以及投资者对指数增强策略风险收益特征的认识愈加深入，针对更丰富指数的增强型产品有望逐渐面世，指数增强型基金整体的市场吸引力与发展空间都更加值得期待。