被动指数型基金：指数市场基石

1.有效市场理论为被动指数型基金发展奠定基础

指数基金中，纯被动跟踪策略的理论依据是相信市场有效并且在长期会胜出。这一策略的目的并不是要尝试打败市场以获取超额收益，而是要寻求和市场总体风险的收益相匹配的策略。

关于市场是否有效的讨论，最早可以追溯到1970年尤金·法玛提出的有效市场理论，该理论认为在一个强有效市场中，所有股票均被公允定价，其价格已经反映市场中全部信息，因此任何试图获取超额收益的交易行为都将是白费力气。有效市场理论证明，随着资本市场的不断完善、有效性逐渐提升，主动管理将失去价值，而建立充分分散化的证券投资组合、寻求市场平均收益的被动管理策略将成为长期赢家。

2.被动指数型基金是股票型基金增长的重要力量

在海外成熟资本市场中，被动股票型基金占据全部股票型基金的“半壁江山”。近年来，国内指数基金市场整体也呈现出爆发式发展趋势，在这其中，被动指数型基金已经成长为股票型基金增长的重要力量。

被动指数型基金在中国的发展始于2002年，华安180指数基金和天同180指数基金相继发行成立，成为中国首批开放式指数基金。2004年，我国第一只ETF产品——华夏上证50ETF推出，该产品采用完全复制法，紧密跟踪上证50指数，持仓股票的种类和数量比例与指数成份股保持一致，追求跟踪误差的最小化。2006年至2007 年的牛市行情中，指数基金以场外产品的形式飞速增长，ETF规模同样迅速扩张。2015年的牛市行情下，指数基金开始朝多元化资产、行业配置和组合策略的方向发展，各基金公司纷纷推出锁定细分板块的主题和行业类指数基金。2016年始，跨境指数基金、指数增强基金、商品ETF、Smart Beta等新型指数基金逐步推出并得到了市场认可。2018年，巴菲特“十年赌约”应验，过去十年标普500指数收益率成功超越对冲基金组合，再次验证了被动投资理念的合理性。同年，国内被动指数型基金规模开始井喷式增长，合计资产净值由2017年末的3852.81亿元至2020年中期增长到8182.82亿元，增幅达到112.39%。凭借费率低、流动性强、透明度高、被动收益稳健的优势，指数产品正在成为A股成熟投资者的选择。

从过去十数年中国股票型基金结构与规模的变迁历程来看，被动指数型基金的数量、份额、资产净值占全部股票型基金的比例均有显著提升，在A股全部股票型基金中占据举足轻重的地位。就增量的视角而言，2003年至今，被动指数型基金的资产净值年增速均高于全部股票型基金的增速，在股票型基金整体规模快速上扬的年份如2007年、2014年和2019年，被动指数型基金规模涨幅远超整体，成为推进我国股票型基金增长的重要力量。

(www.xing528.com)

图1　2003—2020年各类股票型基金规模变化

数据来源：Wind。

就存量视角而言，我国被动指数型基金主要可以分为ETF、LOF、场外指数基金三类，截至2020年6月30日，三者资产净值分别达到5900.62亿元，629.42亿元，1652.77亿元。ETF份额占据被动指数基金整体的51.74%，资产净值占比达72.11%，是被动指数基金的最主要构成；LOF和场外指数基金的份额占比分别为6.84%、41.42%，资产净值占比分别为7.69%、20.20%。

图2　被动指数型基金产品结构（截至2020年6月30日）

数据来源：Wind。