资管新规对银行理财业务的新挑战

银行理财产品依靠相对于同期限存款的高收益和低于相似预期收益率基金产品的波动性，在2007年以来规模迅速扩张。理财资金账面余额于2013年末突破10万亿元，于2018年末达到32.10万亿元。理财产品已成为我国资管产品的一个重要组分，满足了大量风险偏好偏低的投资者财富增值的需求。在前资管新规时期，理财产品与净值化资管产品的主要区别在于使用摊余成本法计量大部分资产，使用资金池实现产品兑付，以及运用作为兑付来源的资金池配置非标资产。

资管新规的推出对银行理财业务形成两层挑战：一是维护和整改存量产品及资金池，二是建立支持增量产品的投研体系。在短期内，理财产品的生态位不会发生根本性的变化，但资产价值计量方法的切换会导致相同风险水平的资产展示给投资者的波动率不同。

资管产品的风险，本质上是封闭期内累计收益的不确定性，事后看则是封闭期内净值波动的累计值。所以，对于净值化管理的产品，采用市价法计量的资产净值波动率是产品风险的良好代理；但若将产品切换为摊余成本法计量，资产净值波动率指标会远低于其他条件相同的前提下，以市价计量的资产净值波动率。如果直接运用资产净值波动率指标去看待资管产品的风险，而非运用其隐含的收益不确定性，那么在由摊余成本法切换至市价法后，风险特征无变化的产品也会被认为是风险提升了。(www.xing528.com)

对于投资管理来说，这并非很严重的问题，因为不同风险标尺的切换对于投研人员来说难度并不高。但对于投资者而言，要接受理财产品风险标尺切换的事实，并重新形成对新风险标尺下理财产品风险—收益特征的判断，就需要一个过程。这个过程与存量资产整改在时间上的重合，就构成了资管新规过渡期银行理财面临的主要挑战。谁应对得好，谁在整改期结束后就有更多优势。