地方政府债券项目策划及测算案例

中办、国办印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》通知首度明确，专项债可作重大项目资本金，金融机构可提供配套融资。由于配套融资主要是贷款，市场称之为“债（专项债）贷（贷款）组合”。

1.呼和浩特新机场项目

日前，内蒙古自治区在中国债券信息网上挂出“2019年内蒙古自治区政府专项债券（10-17期）”相关文件。文件显示，该批债券中呼和浩特新机场项目和集大高铁项目将发行专项债作为资本金，且都运用“债贷组合”的新模式。

项目实施方案披露，呼和浩特新机场项目总投资238.49亿，目前已完成前期准备工作，计划2019年开工建设，于2023年底竣工投产使用，其中机场工程投资210.5亿。

该项目业主为呼和浩特机场建设管理投资有限责任公司，由呼和浩特国资委全资持股。

方案披露，机场工程项目的资金筹措分为财政资金、债券资金、融资资金三部分，国家发改委在今年1月批复该工程时要求项目资本金比例达到50%，且内蒙古自治区和呼和浩特政府按照1:1的比例安排财政资金作为资本金。

1）财政资金为100.24亿（作为资本金），其中国家安排中央预算内资金7.6亿、民航发展基金22.3亿。其余资本金由内蒙古自治区出资37.67亿，呼和浩特市出资32.67亿。

2）本次发行专项债5亿（期限10年）充当项目建设资本金。

3）剩余105.24亿通过银行贷款解决。其中，利用新开发银行贷款6亿美元（约合人民币42亿元），国开行内蒙古分行和农发行内蒙古分行承诺提供中长期贷款支持。

在呼和浩特新机场项目中，5亿专项债作为资本金，约占资本金的4.7%。这一项目中，相关方还使用了债（专项债）+贷（组）组合的模式，即专项债5亿，贷款105.24亿。

实施方案称，呼和浩特新机场工程项目收入来源为客桥费、旅客服务费、安检费、航站楼场地设施租用费、地面服务费和其他收入及呼和浩特市白塔机场资产处置收入等。

根据项目预期收益和融资平衡分析结果，本期专项债券本息资金覆盖率可达7.6倍。评级公司将本期债券信用等级评为AAA。(www.xing528.com)

2.集大高铁PPP项目

集大高铁专项债拟发行金额为11.4亿，期限15年，主要投向新建集宁至大同至原平铁路（内蒙古段）。项目单位为内蒙古交通投资（集团）有限责任公司，由内蒙古国资委全资持股。

项目实施方案显示，该项目拟建铁路作为“八纵八横”高速铁路通道之一的呼南通道重要组成部分，已列入《中长期铁路规划网》。据估算，该项目归属于内蒙古段总投资约113.31亿，其中总投资的70%使用项目资本金，30%使用银行贷款。具体来看：

1）专项债融资50亿作资本金（后续陆续发行剩余部分）；

2）自筹资金28.31亿作资本金；

3）银行贷款33亿。

在这一筹资方案中，专项债+自筹资金合计78.31亿，占到总投资的七成。而专项债占资本金的63%。

本项目同样运用了“债贷组合”的方式。东部某省财政厅债务处人士表示，“债贷组合”中，政府对项目单位的市场化融资不承担任何的偿债和担保责任的。采用债贷组合方式的项目，其偿还专项债券本息后应仍有剩余专项收入，且预期收益能够覆盖专项债券及市场化融资本息。

根据项目可行性报告，该项目投入运营后的项目收入主要包括经营性收入（客运收入、其他收入、沿线土地开发收益）和运营补贴收入。

项目测算方案称，该项目在运营期内预期可实现的可支配收入总额约257.79亿，其中经营性收入157.9亿、补贴收入100亿。上述实现的可支配收入全部纳入地方政府专项收入核算管理，以用于发行专项债的本息偿付。在扣除运营成本费用后（含贷款本息），剩余收益对专项债本息的覆盖倍数为1.33倍。评级公司亦将该债券信用等级评为AAA。

铁路项目特点：铁路项目通常分为征拆和建设部分，投资建设由中国铁路总公司旗下的各铁路局集团作为项目业主，征拆资金由地方政府筹集，因此该项目通过发行地方债的形式筹集地方所需的征拆资金。征拆资金又需体现在项目业主身上，作为铁路项目的资本金出现，因此该项目征拆或许通过铁路建设项目业主定向支付给征拆所在地政府，这样既解决铁路项目建设所需地方政府出资的资本金，又定向用于征拆。