地方政府专项债券项目策划及测算实例分析

一般来说，对一个项目作出决策，需要按照《建设项目经济评价方法与参数》（2006版）、《市政公用设施建设项目经济评价方法与参数》（2008版）的现金流量法基本模型来测算验证项目的财务生存能力、偿债能力以及盈利能力。

经济效果评价是对技术方案的财务可行性和经济合理性进行分析论证。盈利能力其主要分析指标包括方案财务内部收益率和财务净现值、资本金财务内部收益率、静态投资回收期、总投资收益率和资本金净利润率等。偿债能力其主要指标包括利息备付率、偿债备付率和资产负债率等。财务生存能力分析也称资金平衡分析，是根据拟定的技术方案的财务计划现金流量表，通过考察拟定技术方案计算期内各年的投资、融资和经营活动所产生的各项资金流入和流出，计算净现金流量和累计盈余资金，分析技术方案是否有足够的净现金流量维持正常运营，以实现财务可持续性。而财务可持续性应首先体现在有足够的经营净现金流量，这是财务可持续的基本条件。各年累积盈余资金不应出现负值，这是财务生存的必要条件。

本项目测算表由可研报表（0）、投资表（1.0）、融资表（2.0）、还本付息表（3.0）、运营收入（4.0）、运营成本（5.0）、税收表（6.0）、总成本费用表（7.0）、所得税（8.0）、财务计划现金流量表（9.0）、债券自平衡测算表（10.0）、测算检测平衡表（11.0）、敏感性分析表（12）等组成。在投资表（1.0）里，详细区分了建设投资进度节点、含税及不含税的情形，明确了工程建设其他费用中支付节点以及含税及不含税的情形；在财务计划现金流量表（9.0）里测算出累计净现金流量，提出最大能力还款的数额，还本付息表（3.0）在运营期还本数额提供依据；通过债券自平衡测算表（10.0）测算出偿债备份率，换算成本息备付率以及本金备付率；测算检测平衡表（11.0）实质上是资产负债表，用来检测前面报表的正确性以及资产负债率；最后敏感性分析表（12）用来做了不确定性分析中的敏感性的简单分析，得出重要影响因素的排序，供决策参考。

上述系列报表实质性内容与《建设项目经济评价方法与参数》（2006版）、《市政公用设施建设项目经济评价方法与参数》（2008版）并无不同，只是实践中并没有固定一成不变的模板。简单地说，融资渠道是多元化的，资本金来源就有专项债及社会化融资，债务资金也可能由专项债、社会化融资多种方式组合，其中因渠道来源不同，融资成本也不相同。下面举例说明。

某项目总体债务还本付息情况如下表所示，

表5-14　总体债务还本付息测算表　（单位：万元）

那对这种多渠道来源的资金怎么测算偿债指标呢？都需要计算哪些指标？实践中，需要计算的指标有五个。假设项目总投资是1,604,152.46万元，可偿债收益是4,019,564.13万元，项目可偿专项债收益是652,422.11万元。(www.xing528.com)

（1）总投资收益率=项目可偿债收益/总投资=4,019,564.13/ 1,604,152.46 =250.57%

（2）总债务本息保障倍数=项目可偿债收益/总债务融资本息=4,019,564.13/2,646,897.16=1.52

（3）总债务本金保障倍数=项目可偿债收益/总债务融资本金=4,019,564.13/1,323,000.00=3.04

（4）专项债券本息保障倍数=项目可偿专项债收益/专项债券 本息=652,422.11/505,080.00=1.29

（5）专项债券本金保障倍数=项目可偿专项债收益/专项债券 本金=652,422.11/207,000.00=3.15

经测算，本项目债务保障倍数均大于1，项目预期收入能够合理保障偿还融资本金和利息，能实现项目收益和融资自求平衡，因此，本项目有较好的偿债能力。

还需要说明的是，偿债能力分析中的利息备付率的含义和计算公式与财政部企业绩效评价的“已获利息倍数”指标相同，并且利息备付率应分年计算，分别计算在计算期（或运营期）内各年的利息备付率。考虑到前期还款压力较大导致前期的利息备付率数值偏低，在实践中，一般采用计算的还款期内的利息备付率的平均值来作为参考数据。当然只计算出平均利息备付率大于1，也只是说明利息的支付保障程度高，偿债风险较小，单一的利息备付率指标并不能说明项目的资金对本金的偿还保障程度，实际在申报的实施方案中，多地已经要求计算偿债备付率了。结合各地的实际情况，一般要求利息备付率最低不低于1，偿债备份率不低于1.2。

实践中，常常有人问我，编制自平衡专项债实施方案，到底要不要编制资产负债表，回答是肯定的。项目的利润表、现金流量表、资产负债表是财务报表的三大核心报表，三张报表里面谁最重要？资产负债表距今有近500的历史，发迹于意大利的帕乔利的复式记账簿；利润表在1920年以后才被美国及欧洲一些国家要求一定要披露的一个报表；现金流量表则是1987年才开始有的。所以现在编制的实施方案从三大核心报表的构成来看，缺少资产负债表的财务测算表表面上看至少是不完整的，也无从复核资产和所有者权益及负债的等式关系，更看不出资产负债率的高低以及项目的潜力等。