案例简介：云南省某市新建一条高速公路，线路长42.017km，其中隧道长8.16km。可研批复投资509,543.31万元。建设工程费用363,063.43万元，设备工器具费用6,995.03万元，工程建设其他费用92,222.30万元，预备费39,362.54万元，建设期利息24,419.25万元，与铁路干扰施工相关费用8,000万元，总投资合计509,543.31万元。
本项目前期手续已完成所有报批，建设期三年（2020-2022年），运营期12年（2034年）。拟发行专项债券200,000万元，其中2020年第一批（本次）拟发行85,500万元，2020 年第二批拟发行55,500万元，2021年第三批拟发行60,000万元，品种为记账式固定利率附息债券，全部为新增专项债券，专项债券期限均为15年，利率按3.60%计，利息按年支付，到期一次性偿还本金，债券发行费用按发行面值的1‰计。
下面按照《建设项目经济评价方法与参数》（2006版）、《市政公用设施建设项目经济评价方法与参数》（2008版）的现金流量法基本模型来测算验证项目的财务生存能力、偿债能力以及盈利能力。
表5-1 可研投资估算表（0） （单位：万元）
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因本项目融资成本的变化，财务费用也相应发生了变化，因此需要对项目总投资进行适当调整。原可研总投资509,543.31万元，经过修正，总投资为500,024.06万元。
表5-2 投资表（1.0） （单位：万元）
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表5-2-1 基础报表（1.0） （单位：万元）
表5-2-1明确了工程费用分工程预付款、工程进度款、设备购置费三部分。本项目工程预付款为建筑安装工程费的5%于开工前支付；工程进度款及设备购置费按进度计划支付。
表5-2-2 基础报表（1.0） （单位：万元）
表5-2-2基础表计算了工程费用和工程建设其他费中含税及不含税的两种情形，为后面的增值税税金表做基础。工程费用的增值税税率，其中建筑安装工程费增值税税率为9%，设备购置费增值税税率13%，土地征用及拆迁补偿费增值税税率为0%，建设项目管理费增值税税率为6%，研究试验费值税税率为6%，建设项目前期工作费值税税率为6%，专项评价（估）费值税税率为6%，联合试运转费值税税率为6%，生产人员培训费值税税率为6%。
表5-2-3 基础报表（1.0） （单位：万元）
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表5-2-3基础表明确了各年建设投资、建设期利息不含税的具体金额，为后面的现金流量表做基础。工程费用的增值税税率，其中建筑安装工程费增值税税率为9%，设备购置费增值税税率13%，土地征用及拆迁补偿费增值税税率为0%，建设项目管理费增值税税率为6%，研究试验费值税税率为6%，建设项目前期工作费值税税率为6%，专项评价（估）费值税税率为6%，联合试运转费值税税率为6%，生产人员培训费值税税率为6%。
表5-2-4 基础报表（1.0） （单位：万元）
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表5-2-4基础表累计了在建工程不含税+建设期利息及工程预付款余额，为后面的资产负债表做基础。
表5-2-5 基础报表（1.0） （单位：万元）
表5-2-5基础表把无形资产分建设投资和建设期利息两部分做了具体的摊销处理。
表5-3 融资表（2.0） （单位：万元）
表5-3融资表（2.0）也是基础类报表，列明了资本金比例，发行专项债券数额，其中资本金含了用于偿还建设期利息的资金。
表5-4 还本付息表（3.0） （单位：万元）
表5-4是还本付息表（3.0），融资分三批次，计划融资利率3.6%，期限15年。还本付息通常有等额本金、等额还本付息、最大能力还款法及气球法等几种，在实践中，应该结合项目的实际情况，选择合适的还款方式。根据云南省相关政策，融资发行超过15年的需要专项债券，在计算期内，可以按照最大能力还款法来还本付息。计算期每年年末付息，本金偿还具体数额见财务计划现金流量表（9.0）累计净现金余额。
到此有人会问，为什么2023年是还款10000万元，不是15,000万元或8,000万元？具体的要看财务计划现金流量表（9.0）的2023年累计净现金流量情况，经计算得出2023年累计净现金流量18746.42万元，为了保持现金流的充裕，可以拿出10,000万元用来还本金。当然了也可以拿15,000万元来还本金，前提是必须要保证项目的正常运营，保障项目的正常资金周转。
表5-5 营业收入表（4.0） （单位：万元）
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表5-5是营业收入表（4.0）。高速公路项目的营业收入包括车辆通行费收入、附属设施营业收入（如服务区营业或出租收入、广告牌出租收入等）。根据高速公路项目特点，附属设施营业收入难以量化计算。因此，本项目指预测车辆通行费收入，对其他收入予以忽略。
1）收费标准。根据《云南省人民政府关于完善经营性高速公路定价机制有关事项的通知》（云政发［2013］79号），按照“一路一测、桥隧分开、还本付息、投资回报”原则，综合考虑2013年1月1日以后建成通车的经营性高速公路建设投资、贷款额、车流量和经营成本等因素制定收费标准。近年云南建成通车的高速公路的收费标准：普通路段基本费率不超过客车0.5元/车/公里、货车0.09元/吨/公里，500米以上桥梁隧道基本费率不超过客车1.4元/车/公里。
2）载货汽车收费额有车辆的计重质量和超限率及收费标准决定，而要准确的预测未来车辆的计重质量和超限率是很困难的，因此本项目根据现有的计重收费的统计数据计算各型货车的平均收费费率。
4）项目未来车型比例预测。本项目测算数据来源于《可行性研究报告》。
5）免缴费政策。考虑到通行车辆中有少量特种车辆不需要缴纳过路费，如执行公务的军车、警车、消防车等，参考云南省现有高速公路免费车所占比重，本项目一类客车和二类客车有效收费利率按95%计。另外，根据《国务院关于批转交通运输部等部门重大节假日免收小型客车通行费实施方案的通知》（国发［2012］37号）的规定，扣除重大节假日免收通行费的交通量。本项目重大节假日按照每年21天计算。当然免费通行政策会因国内的突发事件（如乙类传染病新冠肺炎疫情）会有微调，但这整体上不影响测算的精度。
表5-6 运营成本表（5.0） （单位：万元）
续表(www.xing528.com)
表5-6是运营成本表（5.0）。高速公路项目的运营成本主要有高速公路养护管理费和运营管理费两部分，其中养护管理费分正常公路和桥梁隧道；运营管理费分收费站、监控中心、服务区、开通管理费等。方案中第10年大修一次，正常公路、桥梁隧道的养护参考同类型高速公路的养护成本。
表5-7是增值税税金表（6.0）。在表投资（1.0）及表运营成本（5.0）里，分别计算了建设投资、运营成本含税及不含税两种情形数额。增值税金表直接引用投资（1.0）中的数据。应缴纳增值税金=进项税金-销项税金，其中建设期进项税金一直抵扣到2032年。本项目城市建设维护税税率适应5%，教育费附加3%，地方教育费附加2%。
表5-7 增值税表（6.0） （ 单位：万元）
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表5-8 总成本费用表（7.0） （ 单位：万元）
表5-8是总成本表（7.0），总成本包含经营成本、财务费用、折旧、摊销等。
表5-9 利润与税金表（8.0） （ 单位：万元）
续表
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表5-9是利润与所得税金表（8.0）。本表计算了利润总额缴纳所得税后的净利润，息税前利润、折旧摊销息税前等数据，最后汇总计算到偿债备付率，从表中可以看出，偿债备份率是个动态值，并不是每年都一样的，这是因为每年的营业收入有递增（减），运营成本上下有波动造成的。
偿债备付率（Debt Service Coverage Ratio），DSCR又称偿债覆盖率，是指项目在借款偿还期内，各年可用于还本付息的资金与当期应还本付息金额的比值。其表达式为：
偿债备付率=可用于还本付息的资金/当期应还本付息的金额×100%
可用于还本付息的资金=息税前利润加折旧和摊销-企业所得税
通过上面的概念可知，专项债申报条件要求的本息覆盖倍数和财务上讲的偿债备付率在量上是相等的，从现金流的角度看，无论是本息覆盖倍数，还是偿债备份率都是每年对应一个具体比值，从申报要求来看，本息覆盖倍数计算的是整个计算期内的平均值。
表5-10 财务计划现金流量表（9.0） （ 单位：万元）
续表
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表5-10是财务计划现金流量表（9.0）。财务计划现金流量表反映项目计算期内各年的投资、融资及经营活动所产生的现金流入和流出，用于计算累计盈余资金，分析项目的财务生存能力。表中主要项目包括：经营活动净现金流量、投资活动净现金流量、筹资活动净现金流量、净现金流量、累计盈余资金现金流量。
此表的另一个重要作用是通过计算累计现金流量，为最大能力还款法还本提供可靠的数据。
表5-11是自平衡测算表（10.0）。此表按照要求，计算出了本息保障倍数=平均偿债覆盖率=平均偿债备付率=2.15〉1.2说明每年还本付息后还有结余，项目的偿债能力较强，还本付息有保障。
表5-12是资产负债表（11.0）。资产负债表为会计上相当重要的财务报表，最重要功用在于表现企业的经营状况。资产负债表是反映企业在某一特定日期（如月末、季末、年末）全部资产、负债和所有者权益情况的会计报表，是企业经营活动的静态体现，根据“资产=负债+所有者权益”这一恒等式，来检测前面所有报表的正确性、完整性。
表5-13是单因素敏感性分析表（13.0）。前面报表对财务生存能力、偿债能力及盈利能力做了分析，实践中会存在许多不确定性的影响因素，有主观因素和客观因素两种。主观因素信息的不完全性和信息的不对称性，导致项目团队不能及时作出决策或作出错误的决策；人的理性有限，不可能准确无误的预测未来。客观因素有市场供求变化、经济环境的变化、新技术和新方法的出现、社会政策和法律等方面的变化等。具体到本项目，影响因素有咨询人员水平、信息的不完全、成本的变动、营业收入的变动、发债利率的变动、铁路专线及民航的替代，等等。
目前申报的实施方案大多数项目都是算到现金流量表，后面的资产负债表及不确定性分析几乎没有，审核单位无法核对，得出的数据简单粗暴。随着发债的日益成熟，财政部对项目的申报管理日趋严格，对项目的测算要求水平肯定会不断提高，对报表的不完整性也会提出要求。
表5-11 自平衡测算表（10.0） （ 单位：万元）
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表5-12 资产负债表（11.0） （ 单位：万元）
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表5-13 单因素敏感性分析（13.0） （单位：万元）
本文选取了重点影响因素成本、收入及利率作为单因素分析，确定其在一定取值范围内对其他结果的变动水平，通过测算可知，影响因素大小排序为：收入〉成本〉利率。
虽然测算表里做了单因素敏感性分析，事实上某个不确定因素单方面固定而其他变量因素保持不变是不存在的，因此单因素敏感性分析有其局限性，项目分析结果要会同其他指标、参数来综合考虑决策。不确定性分析一般有盈亏平衡分析、敏感性分析和概率分析。敏感性分析除了单因素敏感性分析还有双因素、多因素敏感性分析，普通的EXCEL报表不足以支持做成报表（也有用vab编程用模拟分析的，鉴于一般读者不具备编程的能力，此处不深入讨论。），需要其他软件比如Oracle Crystal Ball、Python、SPSS等数据分析软件，这里就不详细介绍了，有兴趣的读者可以自己深入了解下。
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