投资学：探讨有效市场的三种形式

有效市场是指价格反映了所有信息的市场，那么市场的有效程度就取决于市场价格在多大程度上反映了信息。根据市场价格反映的信息多少，可以将有效市场分成三种类型：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。

根据信息的不同范围可将信息分成三类：

第Ⅰ类信息范围最广，既包括有关公司、行业、国内及世界经济的所有公开可用的信息，也包括个人、群体所能得到的所有私人的、内部的信息。因此这类信息包括公开信息和私人信息。

第Ⅱ类信息是第Ⅰ类信息中已公布的公开可用的信息：比如国际金融市场的信息，如美元加息、汇率变动等；国内宏观经济信息，如央行公布利率调整、存款准备金率的调整、货币政策报告的发布、财政政策的调整、税率调整等；产业信息，包括行业的规定等，如对新能源汽车的补贴政策等；还包括公司层面的公开信息，如盈余公告、并购公告、分红公告等。

第Ⅲ类信息是第Ⅱ类信息中从证券市场历史交易数据中得到的信息，比如股票的历史交易量、换手率、价格、收益率等信息。这些历史的交易信息在交易软件中都可以得到。

根据市场价格反映的信息集不同，有三种有效市场的形式：

弱式（Weak Form）有效市场。弱式有效市场假说认为，市场价格完全反映了所有关于资产历史交易的信息（第三类信息）。历史交易信息包括从证券市场历史交易数据中能够得到的信息，包括历史股价、交易量、交易日期、未平仓量等。

图7-5　信息分类

半强式（Semi-Strong Form）有效市场。半强式有效市场假说认为市场价格完全反映了所有的公开信息。这些信息不仅包括证券交易的历史交易数据，还包括各种公司和行业层面的信息，就是上面提到的第二类信息，如公司盈余公告、产业政策变化、汇率、利率信息等。

强式（Strong Form）有效市场。强式有效市场假说认为市场价格反映了全部公开的信息和非公开的私人信息，即第一类信息。这是最高程度的有效市场，市场价格完全反映了所有相关信息，不仅包括历史交易信息和所有公开可用的信息，而且包括仅为公司内部人掌握的私人信息，比如未公开前的公司并购信息、未公开前的公司盈利信息、分红信息等。

图7-6　有效市场的形式

判断题：(www.xing528.com)

1.如果你发现某公司的CEO因投资于自己公司的股票而获得了高额收益，这是否违背了强式有效市场的形式？又是否违背了弱式有效市场的形式呢？

2.如果你在研究股票收益率的走势后，购买前期上涨的股票的同时卖空前期下跌的股票，这种交易总是能获得超额收益，这是否违背了弱式有效市场？又是否违背了强式有效市场的形式？

分析：

1.某公司CEO对自己任职的公司来说，属于内部人（Insider），其掌握的关于任职公司的信息属于内部信息（私人信息），因此一个强式有效市场中的价格应该反映这类私人信息。如果市场是强式有效的，那么该CEO是无法根据私人信息获取超额收益的。而弱式有效市场只要求价格反映历史交易信息，并不要求反映私人信息，所以CEO根据私人信息获取超额收益并不违背弱式有效市场。

2.如果购买前期上涨股票的同时卖空前期下跌的股票总是能获得超额收益，显然前期上涨或者下跌的信息属于第三类信息（历史交易信息），这是违背弱式有效市场形式的。因为弱式有效市场中的价格反映了所有的历史交易信息，如果你发现历史交易信息中的规律，那么作为理性投资者的其他人也能发现，因此这种挣钱的价格模式会在所有人发现并构筑相应投资策略的时候就立刻反映到市场价格中，没有人能从有利的价格模式中获得超额收益。既然这一现象违反了弱式有效市场，那么也一定违背了强式有效市场。强式有效市场要求价格反映所有的信息，包括历史交易信息。

有效市场的特征：

关于有效市场的特征，价值投资的奠基人格雷汉姆（Graham）先生以绝妙的想象力，用“市场先生”（Mr.Market）这个比喻定义了股票价格。

有这样一位市场先生，他每天来敲你的门，风雨无阻。对你手中的东西提个买价，对他的提个卖价。这位先生是很情绪化的，他报的价有时很高，有时又低得离谱。如果你不理他，不要紧，他也不生气，明天再来敲你的门，给你一个新的、同样情绪化的报价。买卖的决定权完全在你，他只干两件事：报价，然后等你回答Yes或者No。

——格雷汉姆，《聪明的投资者》，1949

可见，一个有效市场中的“市场先生”：

1.健忘——市场的无记忆性；

2.每天都是新的一天——证券价格从一个阶段到下一阶段的变化应该是随机的；

3.市场价格可信赖——包含了过去、现在和未来可预期的所有信息。

当然格雷汉姆眼中的“市场先生”更加“任性”一些，有时抑郁暴躁，有时活泼兴奋，也许并不是随机游走的“醉汉”，而是有自己“小心思”的“稚童”。针对市场先生，有人的应对方法是避开市场先生（价格波动），转而研究企业的内在价值、安全边际。格林汉姆说自己把握不住这“神经病”的股票价格，于是就避开股票价格，只针对能够把握得住的企业的价值。但也有人选择与市场先生共舞，骑上价格泡沫冲浪。