投资学：资本市场线和证券市场线的分析

第一，从最直观的坐标系来看，两条线的纵坐标都是期望收益率，但资本市场线的横坐标是标准差，表示的是总风险；而证券市场线的横坐标是贝塔值，表示的是系统风险。

第二，两条线包括的资产不同。资本市场线本身就是包括无风险资产的线性有效集，因此资本市场线只包括有效的资产，而非有效的资产不在资本市场线上，在资本市场线的右下方。而证券市场线包括所有被均衡定价的资产，证券市场线之外的资产都是没有被均衡定价的。也就是说，不论资产是否是有效集上的资产，只要被均衡定价都会在证券市场线上。

第三，资本市场线上的组合只有系统风险，没有非系统风险。而证券市场线只根据系统风险贝塔来进行定价，无法判断在证券市场线上的组合是否有非系统风险。如果两个资产具有同样的系统风险，在均衡定价时，他们均在证券市场线上，即使他们具有不同的非系统风险，他们在证券市场线上也会重合到一点。

第四，资本市场线是均衡时为有效组合定价的线，虽然其横坐标是总风险，但由于资本市场线上的组合没有非系统风险，因此资本市场线上组合的总风险中全部是系统风险。

第五，它们的纵坐标都是期望收益率，在均值—标准差坐标系中，某个期望收益水平上的不同组合，具有不同的期望收益率，也具有不同的总风险。其中总风险最小的点在资本市场线上，而有非系统风险的组合位于资本市场线的右边。离资本市场线越远，其非系统风险就越大。

第六，虽然资本市场线上的组合都是被均衡定价的有效组合，但是无法判断出资本市场线右下方的组合是否被均衡定价。只有证券市场线才能判断它们是否被均衡定价。

第七，证券市场线上的组合要多于资本市场线上的组合，证券市场线上包括所有被均衡定价的组合。

图4-12　资本市场线和证券市场线

提问：

1.图4-12中哪条线包括的组合多？

2.CML中A和A'对应着SML中的哪一点？为什么？

3.CML中A和A'有什么不同？

回答：

1.证券市场线包括的组合更多，不仅包括有效的组合，还包括非有效的组合。

2.在左侧坐标图中，由于A和A'的期望收益一样，说明它们承担的系统风险一样，所以它们在证券市场线中就是同一点A。

3.A点在资本市场线上，说明A是有效组合，是没有非系统风险的。而和A同样高度、具有同样期望收益的资产A'在A的右边，说明它们具有同样的系统风险，不同的是A'具有非系统风险。A和A'的水平距离就是A'的非系统风险。A和A'点的不同在于非系统风险的不同。(www.xing528.com)

图4-13　贝塔值和组合风险

问题：

根据图4-13给出的数据，求出A点组合的总风险、系统风险和非系统风险。

回答：

因此，A点组合的方差是0.09，是总风险；系统风险为0.050 6；非系统风险为0.039 4。

相关系数与资本市场线

图4-14　相关系数与资本市场线

基于资本市场线的模型：

将式子右边第二项中的分母分子同乘以σM：

由于资本市场线上组合的相关系数为1，可得：

从而得到：

由上式，在期望收益—标准差平面，期望收益和标准差的线性关系的斜率大小，取决于资产i与市场组合的相关系数。不同相关系数对应着经过无风险资产的一系列射线。可见，CML上组合的相关系数为1，是最大值，而其他非有效组合均在相关系数小于1的射线上。