资本市场线：有效组合定价与期望收益风险权衡

有了资本资产定价模型的假设，可以找出有效组合的风险和期望收益之间的关系。在图4-9中，以M代表市场组合，用rf代表无风险利率，有效组合落在从F出发穿过M的射线上，这条射线代表允许无风险借贷时的线性有效集。它是由市场组合与无风险资产以不同权重构成的组合，这条线称为“资本市场线”（CML，Capital Market Line）。

两点决定一线，由F(0，rf）和M(σM，E(rm)）两点决定的直线方程为：

提问：“资本市场线”的概念中包含均衡含义吗？

思考：资本市场线上的组合有系统风险吗？

图4-9　资本市场线

思考(www.xing528.com)

1.落在直线上的点有效吗？不利用市场组合和无风险资产进行借贷的点落在什么位置？

2.非有效的组合或者单个证券落在直线的上方还是下方？

3.非有效组合或单个证券均衡时的期望收益率怎样决定？

解答

1.由资本市场线的推出过程可知，资本市场线本身就是风险资产和无风险资产情况下的线性有效集，因此只有有效组合沿着资本市场线绘出，其他任何的无效组合包括单个证券都将位于资本市场线的右下方。单个证券由于未经过组合分散风险的过程，所以会在有效组合的右下方。

2.资本市场线的垂直截距是rf，是现期消费的价格，或者说是放弃现期消费的报酬，也是时间的价值。资本市场线的斜率表明期望收益和风险之间的权衡，意味着增加期望收益要承担更大的风险。因此斜率也被视为风险的价格（Price of Risk）。显然，资本市场线上所有组合的斜率是相同的，他们的夏普比率是一样的。

3.资本市场线是无法为非有效的组合或单个证券定价的。因为非有效组合或单个证券在资本市场线的右下方，资本市场线只能为有效的组合定价。要为所有的组合或资产定价，需要运用下一节要介绍的证券市场线（SML）。

由以上分析可知，资本市场线上，之所以能用市场组合M来代替切点组合（在第三章推出的线性有效集穿过切点组合），是因为市场均衡时市场组合才和切点组合一致。所以资本市场线本身就是基于市场已经达到的均衡状态，才能根据资本市场线模型为其上的有效组合进行定价。