金融市场与金融机构的作用―《投资学》解析

本节将介绍金融市场与金融机构的作用。我们知道，投资中影响投资决策最重要的两个维度因素是：时间和风险。如果没有时间，就没有了未来的不确定性，就没有了风险。正因为有了时间，有了现在和未来，才有了未来的不确定性和风险。

这两个维度的存在，使得金融市场和金融机构有了存在的意义。

在远古时期，食物保存期很短，人们打到猎物的数量也不稳定，是一种获得食物非常不稳定或者风险非常大的状态。那么聪明的人们如何规避风险而存活下来呢？

这里的风险同样是和时间分不开的。因为如果所有的食物今天都吃掉，那么明天可能会挨饿，如果明天运气不好打不到猎物还是会挨饿。所以希望能有一种机制能让人们无论在今天还是明天，无论明天运气好还是坏，都不会挨饿。这时，一个金融市场和金融市场上的金融中介机构就非常有用了。

如果某一天A猎户打的猎物非常多，而B猎户没打着任何猎物，于是B猎户找A猎户借一些食物，并承诺未来在自己收获多的时候还给A猎户。但A猎户为什么相信B猎户呢？于是B猎户在向A猎户借食物的同时给了A一些刻了自己名字的贝壳，并承诺日后A猎户可以凭着这些刻了B名字的贝壳来找B换食物。

但是A和B之间的约定可能并不能克服所有的风险，因为可能存在较长的一段时间内A和B都没有收获的情况。但如果有更多的猎户加入约定，那么每天当一些人没有收获时，总有另外一些人有所收获，于是就出现了大家都认可的有兑换食物作用的贝壳（比如刻了族长名字的贝壳）和进行食物和贝壳交易的市场。人们就不用通过储存食物来抵抗风险，而是通过储存更为方便的贝壳来抵抗风险了。

于是产生了货币（贝壳）和用于交换的市场。可见，最简单的货币和市场就已经能实现对资源的跨期配置，并能够一定程度上降低风险。

而现代社会如此多类型的金融市场和如此多的金融中介机构，他们的作用又是什么呢？其实仍然是帮助人们在面对不确定性时做不同时间和不同自然状态间的资源配置。

一个金融体系由一系列的机构和市场组成，它们提供交换金融合约的平台并提供相应服务，其目的是使得投资者的收入流和消费流不同步。

这里所谓的金融合约往往就是投资者所交易的金融产品，是带有不确定性未来现金流的金融产品。这些金融合约的作用之一就是对投资者的收入流和消费流进行跨期和跨状态的平滑配置。

假设投资者在t=0和t=1的两个时期中消费一种消费品。

令c0和c1分别表示今天和明天的消费，u表示投资者在消费（c0，c1）中获得的效用水平。

对平稳消费的偏好相当于：

u(c0,c1)=u(10,10)＞u(c0,c1)=(5,15)(www.xing528.com)

为什么要做跨期资源配置呢？如果只有今天和明天两个时期，不希望两个时期的消费（食物）有太大波动，不希望我们的消费（食物）因为今天没有打到猎物降低太多，也不希望明天丰收而吃得太多，所以要在时间上做到每天的消费流不至于受不稳定的收入流（每天打到的猎物）影响太大。现实中，我们可以考虑滑雪场的教练，他们的收入基本是冬季的三个到四个月取得，如果没有银行、基金公司等提供金融产品的金融机构提供收入保值增值的服务，可能滑雪教练在夏季没有收入的时候就不能过上和冬季同样水平的生活。

可以发现，只有一阶导数大于零、二阶导数小于零的效用函数能够表示投资者对平稳消费流的偏好。

图中的坐标系是效用函数和消费的坐标系，横轴表示消费。其中，C0=5，C1=15，他们的平均数是10，是横轴中间的0.5C1＋0.5C2。

纵轴表示效用，横轴的这三个消费水平对应了u(C0)，u(C1)和u(0.5C0＋0.5C1)，其中u(0.5C0＋0.5C1)为不等式的左边，对应的是B点，而C0和C1对应效用的平均为0.5u(C0）＋0.5u(C1)，也就是不等式的右边。对应图中的A点，只有当效用函数的一阶导数大于零、二阶导数小于零时，B点才在A点上面，不等式才成立，即投资者更偏好B点对应的平稳消费流。

图1-6　资源的时间跨期配置

在金融市场中，通过金融机构将暂时用不着的收入存入银行、购买基金，或者购买股票等金融资产，将来各期得到连续的收入以满足连续消费的需求。这些都是金融机构和金融中介提供的各种金融产品能够实现的。

金融机构和中介提供的金融产品不仅能实现时间上平稳分配收入，还能实现在未来各种不确定的状态之间平均分配收入。

正是因为存在现在和未来，而未来又是不确定的，所以时间和风险是不可分割的。风险是金融中的第二个维度。大部分人都希望无论明天发生什么事情都能保障各个状态下的生活水平不变。比如发生火灾时不希望生活崩溃，希望能和不发生火灾时有大致差不多的生活水平。人们不喜欢未来因为状态不同，收益也随之有巨大变化，希望在无论是好的还是坏的未来自然状态下保持平稳的消费水平。

金融机构和金融中介提供的诸如火灾保险合同、期权、基金等金融产品能平稳将来各个状态下的收入。

如果投资者购买了火灾合同，虽然平时需要为这个火灾合同支付固定但不算太高的保费，看起来不发生火灾时我们的收入有一点点下降，但是一个固定但不算太高的保费能保证在发生火灾时，我们得到的赔付足以让我们的收入或者财富状态和没发生火灾时差不多。金融机构之一的保险公司就能提供有这种功能的火灾保险产品，让人们的收入能够在不同的未来不确定的状态下平均且平稳。

可见，金融机构和金融中介提供的金融产品和金融服务能让人们在不同时期和不同状态下平滑和稳定收入。那么稳定且平滑的跨期收入和跨状态的收入意味着什么呢？意味着平稳，意味着比较小的波动，意味着更小的风险。

因为现实中的人们，无论作为消费者还是投资者甚至生产者，都不喜欢未来收入在各个状态下、各个时间点上有太大的波动，都是风险厌恶的，所以金融市场中的金融机构和金融中介能够满足人们在收入总体没有太大下降甚至还能增值的条件下，提供规避风险的金融产品，实现收入在时间和自然状态中的平稳。

如果消费水平是“未来”两种等可能性的自然状态（s1，state1；s2，state2）下获得的，未来两种状态下的消费流分别是CS1和CS2。

那么一个风险厌恶的投资者对未来两种状态下不同消费的平均效用不如未来两个状态下同样的消费带来的平均效用。我们仍然可以用这个不等式来表示投资者的风险厌恶。那么风险厌恶投资者的效用函数的形状仍然具有一阶导数大于零、二阶导数小于零的特性。我们将在第二章进行详细的讲授。