湖北省金融学会优秀研究课题结论揭秘：国企投资效率超民企

结合统计层面和计量层面的经验检验分析，本文归纳出以下几点结论:

(1)“僵尸企业”是一个普遍性的现象，在全国各个地区、各个行业和各种企业性质中都有出现，且有进一步恶化的趋势。以上市工业企业数据来看，“僵尸企业”从2001年的35家上升到2015年的267家，占上市工业企业总数的平均比例从2001年3.4%上升到2015年的16.3%。“僵尸企业”平均资产占比从2001年的1.6%上升到2015年的12.0%。同时，综合分地区、分行业和分属性的“僵尸企业”各指标随年份变化情况可以发现，各个指标在2005年至2008年处于比较高的水平，之后有所下降，但是自2012年后起又开始上升。

(2)银行信贷在“僵尸企业”资产形成中沉淀下的僵尸信贷资产较高。这一点可以从“僵尸企业”新增信贷占比与“僵尸企业”资产占比的相关关系看出，这一指标无论在总体水平上、分地区、分行业和分企业属性上都普遍较高。

(3)银行信贷部门已经注意到“僵尸企业”问题，已经开始尝试从“僵尸企业”信贷中退出，但在地区和行业上呈现出不同的特征。在地区层面上，东部地区银行信贷部门已经在明显退出，但中西部地区，银行信贷仍涉足较深，退出行动还不坚决。这一特征可以从僵尸信贷占比与数量占比的相关性特征看出。在行业层面上，银行信贷部门在落后产能比较集中的行业，退出“僵尸企业”迹象不明显，比如通用设备制造、黑色金属冶炼、石油加工炼焦等领域，僵尸信贷占比与数量占比的相关性非常高。

(4)银行信贷面对待“僵尸企业”的态度上，存在大企业偏好。结合地区层面和行业层面上，平均每家“僵尸企业”资产占比的上升变动趋势来看(图3)，银行信贷存在大企业偏好，更多的信贷集中放在大型“僵尸企业”上，这就很好地解释了为什么“僵尸企业”新增信贷占比与“僵尸企业”资产占比相关性高，而与“僵尸企业”数量占比相关性不太高的原因。(www.xing528.com)

(5)新增贷款投放确实能够促进工业经济增长，无论是在地区还是行业层面，新增贷款投放的促进效应都十分显著。在地区层面上，按照上市工业企业样本，每亿元新增信贷投放，促进工业经济增长率提高0.01个百分点；在行业层面上，按照上市工业企业样本，每亿元新增信贷，促进工业经济增长提高1.96个百分点。

(6)“僵尸企业”的存在显著拉低了新增贷款投放对工业经济增长的正向作用。在地区层面上，按照上市工业企业样本，每亿元新增贷款投放，若以不同“僵尸企业”数量占比度量口径考量，“僵尸企业”拉低新增信贷的正向作用0.15~0.47个百分点；若以不同“僵尸企业”资产占比度量口径考量，“僵尸企业”拉低新增信贷的正向作用0.05~0.31个百分点。在行业层面上，按照上市工业企业样本，每亿元新增贷款投放，若以不同“僵尸企业”数量占比度量口径考量，“僵尸企业”拉低了新增信贷的正向作用14.37个百分点；若以不同“僵尸企业”资产占比度量口径考量，“僵尸企业”拉低了新增信贷的正向作用25.66个百分点，且结果非常显著。对比之下，“僵尸企业”在行业层面上，对新增信贷投放的边际效应拉低效果更大，与样本内部分行业分布企业家数较少，行业样本分布不均匀有较大关系。

(7)“僵尸企业”投资转化效率低下，是其成为资金黑洞的最主要原因。在企业微观计量结果上，“僵尸企业”存在更低的投资转化率，“僵尸企业”营收每增长1个百分点，则上市工业企业资产投资率会整体降低0.977~1.455个百分点。这意味着“僵尸企业”占有更多的信贷资源，却没有转化为投资，信贷资源沉淀在“僵尸企业”内部无法创造价值，拖累整个工业企业活力。这一点与针对湖北的个体调研分析相吻合，“僵尸企业”资产负债率高、盈利能力弱、资产回报率极低，所以才会出现资产投资率低的现象，在根本上造就了“僵尸企业”资金黑洞的特性。

(8)在对“僵尸企业”分企业性质进行考察发现，在同样是“僵尸企业”时，国有企业性质并比民营企业投资效率更高。地方国有“僵尸企业”比民营“僵尸企业”的投资效率最高要高到3.837个百分点，中央国有“僵尸企业”比民营“僵尸企业”的投资效率最高要高到4.624个百分点。这一点与湖北个案调研情况相符，“僵尸企业”更多集中在民营中小企业。