股票市场投资者异质信念研究：结论与建议

第五章包含异质信念的混合GARCH-M模型估计的结果主要得出如下结论：

（1）无论是在相对成熟的欧美股票市场还是在处于发展阶段的亚洲股票市场，异质信念与股票预期收益之间具有负相关关系，异质信念程度越强，股票价格相对于其真实价值被高估的程度越严重，预期收益越低。

（2）七个全球重要指数的估计结果表明，虽然美洲地区美国股票市场、欧洲地区英国、法国、德国股票市场、亚洲地区中国内地、中国香港、日本股票市场上，异质信念与股票预期收益均表现出了负的相关关系，但负相关的程度是不同的。由于各国股票市场所受卖空限制的程度存在差别，基于七个指数的估计结果表明，中国内地市场股票价格被高估的程度最严重，其次是德国、英国和日本。中国香港、法国和美国股票市场上股票价格被高估的程度比较低。

基于上述结论，本书认为，可以通过以下的方式缓解股票市场价格被高估的问题。

首先，可以通过降低股票市场上投资者之间异质信念的程度来降低股票价格被高估的程度。(www.xing528.com)

扩大股票市场上机构投资者的规模，引导个体投资者合理进行投资，不断完善市场信息披露制度、严格控制内幕消息、拓展信息流通渠道仍然是有效降低股票市场投资者异质性的方式。

其次，不断完善卖空机制，缓解股票价格被高估的现状，从而使股票价格有效反映其真实价值。

卖空机制的引入有助于降低股票市场的波动性，增加资本市场的资产流动性，并有助于股票价格反映其真实价值。因此，适当降低卖空限制的程度以及卖空交易的成本将有利于股票市场的发展。

但是，与此同时，经济金融危机的产生引发了全球金融市场对卖空交易的深刻思考。危机之后监管部门所采取的一系列针对卖空交易的监管措施提醒我们：允许卖空的同时，进一步加强对卖空机制的监管仍然是不容忽视的重要任务，卖空机制仍然会面临任重而道远的发展历程。