债券指数型基金与债券ETF：王群航选基金2013

2011年5月17日，南方中证50债券指数型基金成立，它标志着我国基金市场上终于有了具有被动性投资特征的纯债型产品。该基金是追求稳定收益、需要低风险资产配置的机构投资者和大额投资者良好的备选对象，值得重视。

2013年2月8日，国泰上证5年期国债ETF公布了招募说明书，我国基金市场上的第一只国债ETF即将于春节后开始发行。该基金的投资目标是“紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化”。该基金投资于标的指数成分国债和备选成分国债的资产比例不低于基金资产净值的90%。该基金将采用优化抽样复制法进行运作，即通过对标的指数中各成分国债的历史数据和流动性分析，选取流动性较好的国债构建组合，对标的指数的久期等指标进行跟踪，达到复制标的指数、降低交易成本的目的。在正常市场情况下，该基金的风险控制目标是追求日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.2%，年化跟踪误差不超过2%。

我们建议广大投资者把国泰上证5年期国债ETF作为重要的资产配置对象。

需要请大家明确的投资理念是: 此类产品作为固定收益类标的，其风险和收益特征必然无法与权益类产品相对比，并且，该基金又是在以国债这种利率产品作为标的，风险相对更低，收益预期更是在理论上低于信用类产品。因此，在策略性地配置此类标的，包括该ETF时，主要目的在于规避权益类市场的风险，然后才是为了尽量获取高于银行活期存款利率 (税后) 水平的收益。

基于上述被理性调整之后的收益预期，此时我们再来看看上证5年期国债指数 (全价) 表现，就可以有一种较为平静的感觉: 2008年，该指数的收益率是15.87%; 2009 年，该指数的收益率是-1.33%; 2010年，该指数的收益率仅为0.67%; 2011年，该指数的收益率上升为6.41%; 2012年，该指数的收益率是2.93%。总体来看，收益率表现较好，并且较为显著地表现出了与股票市场行情有反向波动的特征，而这恰好就是这类投资品种的多种重要价值所在。

(1) 配置价值。国泰上证5年期国债ETF作为一个良好的低风险场内可交易品种，它将能够同场内现有的数十只权益类ETF形成良好的风险收益特征互补，成为值得广大投资者重点关注的投资备选标的。并且，从风险收益特征和资金实力这样两个角度出发，场内可交易基金将由此形成两大系列: ETF系列; 分级基金系列。ETF系列更为适合资金实力为大、中型的投资者; 分级基金系列更为适合资金实力为中、小型的投资者。这两个系列的、风险收益层级较为完备的产品系列，可以使得各类投资者能够在良好的择时策略的基础上，让良好的流动性配置良好的安全性。

(2) 持有价值。基于上述上证5年期国债指数 (全价) 的在过去四年多时间里的收益率表现，以及国债这个品种本身的低风险性、安全性、收益性，以及ETF这种投资工具天然所具有的风险分散、透明度高、工具属性更强、对基金经理主动性投资管理能力的依赖程度较低、交易费率相对更为低廉、无纸化交易相对更为方便等等一系列特性，把其作为一个更为长期的低风险类资产进行观察和配置，相对长期地持有，也是一种值得参考的投资、投基策略。

(3) 现货价值。未来，固定收益类产品的二级市场将会大发展，其中一个可以肯定的事实是: 国债期货将会上市。就目前已知的有关债券指数类可交易品种来看，有望或者能够与之相对应的、最为合适的现货标的当属国泰上证5年期国债ETF。届时，国泰上证5年期国债ETF将会得到新的发展机遇和动力。(www.xing528.com)

作为ETF，其二级市场流动性自然是大家最为关心的。回望国际基金市场近几年来的一些创新产品，二级市场的流动性严重不足，是困扰和制约这些创新及相关产品继续发展的瓶颈。同为债券类ETF，可以是跟踪利率类产品的ETF，即国债ETF; 也可以是跟踪信用类产品的ETF，如公司债ETF。从国际市场的经验来看，利率产品类ETF的二级市场流动性相对表现更好一些，有一个很典型的数据是: 在套利机制的保驾下，利率类ETF的折溢价率可以控制在0.7%以内，而某些高收益类公司债ETF在极端情况下的溢价率曾经高至10%，后者的套利机制几乎失效。

每一个公司都会有自身的发展战略，所不同的只是目的、方向、大小、长短、优劣等等而已，表现在基金公司方面，发展战略里的核心部分之一就是产品。在国泰基金管理公司方面，较为鲜明的一个体现就是ETF类产品，除了最早把国内外市场做了布点之外，在国内市场方面，现有的两只产品与未来的国泰上证5年期国债ETF将会形成良好的、基于不同风险收益层面上的交易匹配。

作为国内市场上第一只跟踪大金融这个单行业的ETF，成立于2011年3月31日的国泰上证180金融ETF以其独特的价值特征和风险收益特征，深受广大投资者，尤其是各类专业性很强的机构投资者的密切关注。该基金成立以来对于大金融行业的平均资产配置比例是99.11%，是大家指数化投资中国大金融行业的良好标的。而能够与之成为在权益类品种方面从大与小、价值与成长中这两个角度具有良好互补性对应的，其中之一便是国泰中小板300成长ETF。

成立于今年3月15日的国泰中小板300成长ETF，运作至今，从行业配置来看有着较为鲜明的平均分布特征和行业稳定性特征，电子、食品饮料、批发零售贸易、石油化学塑胶塑料、建筑业这五个行业一直是它的前五大行业，前四个行业的配置比例都介于10% ～15%，第五个行业的占比在8%左右。不过，该基金的最大特征还是在于对中小市值高成长性股票的覆盖，并且，也正是由于它的成分股票数量较多，为100只 (中小板300成长指数是以中小板300指数成分股为样本空间，以主营业务增长率、净利润增长率和净资产收益率为标准，挑选出最具成长因子的100只股票，指数长短收益率比中小板300指数、中小板指数等更优异)，才有了最初的两个特点。

国泰上证180金融与国泰中小板300成长这两只ETF都是市场特性十分活跃的权益类品种，但其再活跃也都有沉寂的时候和调整的时候，这时，值得考虑的一个替代性备选投资标的便是国泰上证5年期国债ETF。国泰基金管理公司已经为广大投资者设计出了如此相对完备的产品池，广大投资者完全可以把国泰上证5年期国债ETF作为对其他高风险权益类ETF的低风险配置备选对象。

如果相关基金产品是追求绝对收益的，理论上讲，绝大多数不需要择时。之所以这么说，从积极的角度来看，这样的产品风险小，都可以给大家赚到钱; 而若从消极的或谨慎的角度来看，相关基金管理人的投资管理水平不同，对于风险的防范能力不同，当风险袭来的时候，处置的方法和措施及效果也会有很多的不同，最后的结果，那就是赚钱多与少的不同。如果有这么多的不同，那么，择时就是必须考虑的事情。

如果相关基金产品是追求相对收益的，即像当前市场上所有的公募基金这样，则绝大多数是需要有一定程度的择时交易适当配合，因为现在这些公募基金的风险收益特征都已经为大家所共知。而ETF作为一种工具性特征十分显著的产品，则是更加需要有择时交易相配合的，此为一; 基金的本质就是一种工具，每一种工具都具有自身鲜明的特性，做投资的职责，就是必须了解各种工具的特征，然后适时、适地、适量地用好它们，努力实现自身收益的最大化，此为二。因此说，国泰上证5年期国债ETF是一个完善市场风险配置与交易需求的突破性标的，值得广大投资者重点关注。