开元稳步推进转型，获得全盘策划成果

对于老封基未来的转型，每家公司都将会根据自己的情况和对于市场的理解，给出各自认为最优的转型方案。南方开元证券投资基金(以下简称“老开元”) 将转型为南方开元沪深300交易型开放式指数证券投资基金，即南方开元沪深300ETF (以下简称“新开元”)，值得多多关注。

1. 新老基金之间的九大不同

老开元“到期封转开”之后变身为南方开元沪深300ETF，产品的特性将出现重大转变，主要表现为以下九个方面:

(1) 投资风格。以往，老开元是一只具有主动型投资风格的产品，基金经理将会根据产品的定位、自己的研究、市场的情况等，来决定具体投资的对象。

未来的南方开元沪深300ETF作为一只指数型基金，将完全采取被动性的投资方式，即股票型的选择、买卖数量的多少、仓位的高低等，都完全按照透明的数量化策略进行，即“主要投资于标的指数成分股、备选成分股”，“采用指数复制法，按照成分股在标的指数中的基准权重构建指数化投资组合，并根据标的指数成分股及其权重的变化进行相应调整”，在建仓完成后，“投资于标的指数成分股、备选成分股的资产比例不低于基金资产净值的95%”。

(2) 股票投资仓位。老开元以封闭式基金方式运作时，鉴于特定的时代原因，股票投资仓位一直不是很高。截至2012年的第三季度末，该基金的股票投资仓位仅为73.16%，并且，此之前四个季度的平均仓位是74.39%，从未超过80%。该基金这样的运作情况，已经是贴近上限在做几乎是最为激进的运作了。

未来，转型为南方开元沪深300ETF之后，股票投资仓位将会基本恒定在99%左右。这是因为: ①以现有的某只沪深300ETF为例，其今年第三季度末时的股票投资仓位就是99.63%; ②ETF类产品自运作以来，股票投资仓位一直就是真正地接近满仓的; ③ETF的特定运作模式决定了它的账面上很少有现金，因为申购与赎回ETF份额都用的是一篮子股票。

(3) 持有的股票将有显著差异。老开元的投资范围看似很窄，“投资范围仅限于国债和国内依法公开发行、上市的股票”，但事实上很宽，只要是上市的股票，基金经理看好，就可以买。2012年第三季度末，该基金的前十大重仓股是: 山东黄金、中国重工、北大荒、中国黄金、中国南车、中国远洋、海油工程、中国船舶、中国北车、紫金矿业。这些股票的集中度指标是55.82%。

未来，转型为南方开元沪深300ETF之后，它所持有的股票将只能够是沪深300指数的成分股、备选成分股等，市场上现有80%多的股票不可以进入它的备选池。以某沪深300ETF今年第三季度末的持仓为例，其前十大重仓股依次是: 中国平安、民生银行、招商银行、贵州茅台、交通银行、兴业银行、浦发银行、万科A、中信证券、海通证券。这新老两只基金的重仓股票没有一只是重合的。这些重仓股的集中度是21.92%。转型为ETF之后，新开元的重仓股集中度将会显著降低。

(4) 行业配置将有显著差异。由于重仓股票的不同，未来新开元的行业配置必将与老开元有很大的差异。还是以第三季度末的数据为例，老开元配置的前五大行业是: 采掘业、机械设备仪表、农林牧渔、交通运输仓储业、电力煤气及水的生产和供应业。其中，前两大行业集中度是53.06%，前五大行业集中度是68.87%，老基金的资产高度集中在前两大行业上。

根据现有的市场情况，截至第三季度末，某沪深300ETF的前五大行业是: 金融保险、采掘业、机械设备仪表、金属非金属、食品饮料，持有比例分别为31.3%、10.77%、10.11%、7.81%和7.74%。由此可见，新老两基金的前五大行业里仅有两个行业是一样的，但持仓比例依然相差较多; 并且，尤为显著的是，南方开元沪深300ETF的第一行业配置将较高程度地集中在金融保险行业上，这将会使新基金的产品特征与老基金有很大的差别。

(5) 净值的走势。由于上述四个方面的不同，老开元的净值走势长期以来一直是与其行业配置和股票配置紧密相关，与基础市场行情的走势关联度不是很高，即与基础市场行情的基本走势经常会有偏离，或为正向，或为反向; 或者有的时候涨得比基础市场行情的走势快，有的时候略慢一些。

未来，南方开元沪深300ETF的净值走势将会与沪深300指数紧密拟合，按照该基金已经披露的转型预案，新开元在正常市场情况下，力争控制“日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.1%，年跟踪误差不超过2%”。这就是说，未来该基金的净值走势将力求做到与标的指数基本同步，齐涨齐跌。

(6) 收费。由于基金的特质在转型前后有较大的差别，该基金的收费标准也将随之调整，具体如下:

年管理费率由1.5%调整为0.5%，费率显著降低。

年托管费率由0.25%调整为0.1%，降低幅度也比较大。

调整前无指数使用费，调整后新增指数许可使用费，即基金管理人与标的指数供应商签订的相应指数许可协议约定的指数使用费。这是行业惯例，是所有指基都必须缴纳给指数公司的。

调整前是封闭式基金，没有申购赎回费; 调整后为开放式基金，将“按照不超过申购或赎回份额0.5%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用”。(www.xing528.com)

(7) 分红。以前，封闭式基金都有强制分红条款，即每年必须把已实现收益的90%分配掉。根据这样的规则，使得老封基的牛市行情里，尤其是在投资收益良好的年末最受欢迎。

转型之后，作为一只典型的工具型产品，由于不做择时，不追求价差收益，南方开元沪深300ETF的分红将会很少，但将会比较及时，即“当基金份额净值增长率超过标的指数同期增长率达到1%以上时，可进行收益分配”。ETF普遍都有这样的分红策略安排，就是为了让基金尽量少持有现金，提高跟踪效率。

(8) 二级市场表现。老开元作为封闭式基金，在二级市场上会有折价的表现，最高时曾经接近50%。2006年之后，随着到期日期的逐年接近，所有老封基的折价率都将会最终接近于0。

未来的南方开元沪深300ETF虽然也将在二级市场交易，但将不会出现持续时间较长的折价率或溢价率，因为ETF有套利机制存在，将会实时消灭过多的折溢价现象。

(9) 基金经理。管理主动型产品，与管理被动型产品不一样，是两个专业。以往，老开元的基金经理汪澂曾经给投资者创造过较好的投资收益。未来，南方开元沪深300ETF可能会有新的基金经理管理，具体情况，以南方基金管理公司的公开信息披露为准。

2. 通盘考虑的转型方案

从某种角度来看，转型是一件并不比首发更为轻松的事情，因为转型既涉及未来的新基金，还要顾及以前的老基金，同时，还有新老两个产品之间的衔接。老开元的“到期封转开”总体上是一个在综合考虑、全面均衡了各项要素之后的立体化系统性工程，它的转型方法主要看点如下:

(1) 转型方案瞄准的是主流产品。2012年上半年，嘉实、华泰柏瑞两家公司同时发行沪深300ETF，创下了惊人的发行量。截至第三季度末，嘉实沪深300ETF的份额规模为254.31亿份，资产净值为223.09亿元; 华泰柏瑞沪深300ETF的份额规模为89.1亿份，资产规模为207.6亿元，留存率依然很高。现有的这两只基金都是资产规模超双百亿元的超大型基金，这样的产品，在市场中的主流地位和主流影响力已经由此得到了最好的显现。

(2) 顺应大量客户的潜在需求。作为老五家基金管理公司之一，南方基金管理公司以其成立以来的发展业绩，使之无愧于最老公司之一这个称号。截至2012年第三季度末，该公司旗下共有基金的基本数量 (以发布了招募说明书为统计依据) 为37只，市场排名第二位; 拥有基金的市场数量 (以有不同代码的产品为统计依据) 46只，市场排名并列第一位; 所管理的基金份额总规模为1700.44亿份，市场排名第四位; 基金资产总净值1544.8亿元，市场排名第三位。

如此领先和巨大的体量，表明该公司旗下拥有着大量的、长期的、忠实的客户群体，为了充分满足这些客户尤其是机构投资者的多样化投基需求，以转型为契机，“发行”一只市场的主流产品，是一项既适时且及时的举措。这样的产品，对于南方这样的大公司来说，理论上必不可少。并且，就当前的基础市场行情背景情况来看，作为全市场最有代表性的、大盘蓝筹类的、跨市场的ETF，沪深300ETF是一个具有战略意义的基金产品了。

(3) 完善旗下基金产品线布局的切实之举。厚积薄发，南方基金管理公司从2009年才开始发行指数型基金，两年之后，该公司已经是第一家发行债券指数型基金的公司，这个创新表明，该公司的数量化投资技术已经具有较为全面的和较高的水平。该公司发行指基有一个较为鲜明的特点，即注意相关产品相互之间的配套，例如，2009年3月和9月分别发行的南方沪深300、南方中证500，就分别从大盘蓝筹、中小市值两方面迅速完成了市场布局。

自2009年底开始，在权益类指基产品方面，该公司把产品发展的重点转向了ETF，之后发行的南方小康、南方上证380，都是ETF加联接基金模式的。现在，当ETF的跨市场技术成熟之后，它们把老开元转型为南方开元沪深300ETF，完全是该公司产品发展战略里早已有的布局。

(4) 同一个交易所的便利。老开元是在深交所交易的产品，未来的南方开元沪深300ETF“转型为交易型开放式基金，在集中申购结束后1个月内开放申购赎回业务，如符合上市条件，向深圳证券交易所申请上市交易。在沪深300ETF上市交易后，持有人可以利用原有的深圳证券交易所证券账户或者证券投资基金账户进行二级市场交易，也可以根据交易型开放式基金的有关业务规则进行申购赎回”。由此看来，南方基金管理公司在这个方面的细节安排得很不错，没有因为转型而给投资者增加额外的交易麻烦。

(5) 未来的其他发展预期。南方基金管理公司的第一只指数型基金就是南方沪深300，类型上属于一只传统的指基，只可以做场外的申购和赎回。自沪深300ETF面世之后，跟踪同一标的指数的相关老基金的存在，理论上已经没有必要，因为ETF的跟踪效率、交易效率、交易成本、规模管理等都优于传统指基，未来大有取代传统指基的发展趋势。为此，我们对于南方开元沪深300ETF及南方基金管理公司的未来相关动作，有如下的预期:

首先，参考嘉实基金管理公司先有沪深300指基，后有沪深300ETF，然后把前者转型为后者的联接基金这样一个成功的市场先例，我们预计，南方基金管理公司也极有可能将会这样做，毕竟，对于同一个标的指数，没有必要既有传统指基，又有ETF。

其次，参看第三季度报告，老开元的份额规模是20亿份，资产净值是17.05亿元; 南方沪深300指基的份额规模为31.99亿份，资产净值是25.58亿元。未来，如果南方沪深300转型为南方开元沪深300ETF联接基金的过程顺利，南方开元沪深300ETF的份额规模将有望在50亿份左右，资产净值的规模也将与此相当。这样的规模，恰好是处于适合机构投资者投资运作的底线之上，对于未来该基金的可持续发展十分有利。可以乐观地相信，该基金未来极有可能成为南方基金管理公司重要的规模增长利器。

(说明: 至本书编撰之时，该基金已经停牌。在此停牌期间，股市行情从底部跃然而起。由于该基金的股票投资仓位较高，停牌期间的净值表现良好。这种由于停牌而给投资者带来的被动性持有，并且目前账面上已经显示有较好的收益，一直是市场上可遇不可求的一种投资机会。2014年，这种机会或许还会有。)