如何有效处理即将到期的老封基？

2006年2月10日，我在《上海证券报》发表了整版文章《封闭式基金“到期封转开”是当务之急》，第一次明确提出了按照老封基到期时间的先后顺序实行“到期封转开”的策略建议，得到了管理层的采纳，在一定程度上保证了当年及其后第一批老封基封转开的集中顺利进行。从目前的市场情况来看，如果没有意外，这个政策还将会继续执行，即近两年，将有多只老封基要“到期封转开”。

关于第二批老封基封转开的具体情况，参见表2-84: 2013年3月至7月，将有5只20亿份规模的老封基陆续到期，总规模100亿份; 2014年，将有5只20亿份、9只30亿份规模的老封基到期，总规模为370亿份，是老封基到期的最大年份，占现存老封基总量的近60%; 2015年，无封转开; 2016年、2017年，还将有剩余的一些。

对于这些老封基，我们该如何对待呢? 在确定相关投基策略之前，我们必须要搞清楚这样一系列问题:

一、收益的高低与是否转型为开放式基金无关

第二批集中性的“到期封转开”即将开始，为此，有些人又开始显得兴奋了。其缘由在于，第一批老封基的封转开，很多当年的投资者赚得不少。但是，我们必须要明白这样一个问题，那就是: 获取收益与否和收益的高低，与相关基金是否转型为开放式基金无关。

从2006年上半年到2007年上半年，第一批集中到期的老封基按照到期时间的先后顺序逐个扩募，然后转型为开放式基金，让参与其中的很多投资者收获颇丰。当时的第一批老封基主要是5亿份规模的小基金，扩募之后很多都扩大到了100亿份之上，之所以会有这么好的扩募业绩，是因为当时市场上买基金的热情很高。而这种热情之所以高，则是因为当时大家都知道: 买基金可以赚钱。那一次的“到期封转开”恰好处于那一轮跨年度大牛市行情的发展过程中，完全是由于当时的基础市场行情原因使得广大参与“到期封转开”的基民获得了良好的收益。因此说，让他们获利的根本原因，是股票市场上曾经的超级大牛市行情。

投资老封基，仅仅因为它们即将有“到期封转开”就下手，是不可行的。是否投资老封基，是否投资即将到期的老封基，要结合当时的市场情况做具体分析，毕竟，现在的情况已经同过去有了很大的差别，例如股市的规模、基金市场的规模、股市行情的走势及预期、到期基金的规模、相关基金的绩效情况、市场的人气、投基者心理，等等。

表2-84 老封基封转开基本情况

数据统计时间: 2012年9月

二、当前老封基的绩效情况: 比较有内涵的及时表现

作为投资基金的基本策略之一，投资老封基，也必须要看这些基金的绩效情况。在这里，我们首先要肯定的是，作为现代财富管理机构，基金公司的确在理财方面展现出了专业化资产管理者所应有的技能，即使面对如此巨大的基础市场行情下跌困境，依然在较好地控制住了一些风险的同时，尽力为投资者创造出了一定的收益。这一切，表现在数据方面，就是在过往各个时间段的绩效区间上，主做股票的各相关类别基金的平均净值损失幅度均低于基础市场行情的下跌幅度。

不过，在这里，我们将对基金业绩关注的核心聚焦在即将于2013年到期的老封基方面。我们可以将老封基与开放式股票型基金、混合型基金里股票投资仓位上限在80%的基金做一个对比，通过对“今年以来”、“过去一年”、“过去两年”、“过去三年”这四个时间统计区间上的绩效综合对比，我们可以发现这样一个十分显著的现象，即老封基的平均绩效表现是最好的 (见表2-85)。如果再细看即将于2013年度到期的老封基的绩效表现，则可以惊奇地发现: 这个集合里的老封基平均绩效表现最好，尤其是“今年以来”，平均净值增长率为1.52%。

表2-85 老封基与相近类型基金的绩效表现

数据统计时间: 2012年9月

这是巧合吗? 我们可以换个角度，把在未来四个年份里即将到期的老封基的绩效做一个统计和观察，即: 即将在2013年、2014年、2016年、2017年到期的四批老封基在截至2012年9月末时，在“今年以来”、“过去一年”、“过去两年”、“过去三年”这四个时间统计区间上的绩效综合对比。通过表2-86，我们还是同样地能够看到，还是即将于2013年到期的老封基平均绩效表现最好，“今年以来”的平均净值增长率为1.52%。

表2-86 各个年限到期的老封基的绩效表现

数据统计时间: 2012年9月

这的确是比较有内涵的、比较及时的业绩表现。这其中的其他推断和猜想，不在本书的讨论范围之中，我们在这里所关心的只是，基于这样的绩效表现情况，我们对于老封基应该具有的投基策略是什么。

三、市场特定背景情况综合分析: 似乎有些复杂

这里所说的市场特定背景情况，指的是与老封基、封转开、开放式基金等内容相关联的事情，相对于股票市场、基金市场这些大概念来说，它们的交集很小，但是有特殊性。

(1) 真的有觊觎老封基“到期封转开”行情的、专门的套利者吗?(www.xing528.com)

这个问题似乎可以回答，但同时又无法回答。其实，在证券投资这个目标均只为逐利的市场上，人人皆为利来。如果有套利的机会，很多人都一定会尽力争取。

参见表2-87，其中的平均折价率、剩余期限年平均收益率指标揭示出了套利的价值空间，并且，要实现这些潜在的价值，还必须要考虑到相关的机会成本、基础市场行情的走势、流动性情况等因素。若基础市场行情上涨，其他类型的基金是否会有更好的投基机会呢? 若基础市场行情下跌，这些原本就很微薄的折价空间是否足以抵御呢?市场的流动性是否足够? 冲击成本是否会比较大? 总之，老封基的上述安全垫实在太薄，可投资价值相对较为有限。而未来的收益空间，完全取决于基础市场行情是否能够有良好走势。

(2) 机构投资者不一定喜欢转型之后的开放式基金

观察老封基的投资者结构，我们长期以来一直都能够看到: 机构投资者的占比始终比较高。这些机构投资者之所以长期持有老封基，更多的原因是因为老封基的折价，是从期限配置这个角度来进行的，也正是因为如此，才可以解释它们为什么对开放式基金的投资比例相对较低。那么，顺此逻辑分析下去，再转换一个角度，未来当老封基到期转型为开放式基金之后，原先的机构投资者是否还会愿意继续持有，将是一个很大的问号。

(3) 要注意老封基转型期间的运作情况

根据第一批老封基转型时给予我们的经验，我们完全可以这样预测: 第一，“到期封转开”之际，原先的老封基一定会降低股票投资仓位，以应对可能会有的赎回; 第二，开始扩募，按照惯例，时间将在一个月左右; 第三，宣布成立; 第四，进入建仓期。

上述这样一个过程，持续的时间将在3～6个月。在此期间，相关基金的股票投资仓位将会很低，投资者的资金将基本上处于闲置状态。在此情况下，若股市行情上涨，投资者将错失行情; 若股市行情下跌，虽然可以规避掉很多风险，但若投资者自己持有资金，或做低风险投资，岂不更好? 另外，投资的根本目的就是为了享受基金公司的专业投资管理服务，如果可以遇见有暂时的“停滞”，为何还要着急参与呢?

(4) 封转开之后，涅槃的新基金将仅仅只是一只普通的开放式基金

既然如此，机构投资者对于开放式基金的一般性投资策略将在此时开始发挥作用，是投，还是不投，按照惯例行事。

四、对于即将到期的老封基的投基策略建议: 前、中、后各异

近期，不断有一些文章谈到老封基的折价率这个安全垫的内在投资价值，观点多倾向于积极，但分析的方法多为老套路，且较为笼统。为此，综上所述，我们更为具体地认为，对于即将到期的老封基的一般性投基策略应该阶段性地区分如下:

1. 只做转型前

既然老封基们大概率地在“到期封转开”之前多有业绩显著转好的表现，那么，大家是否可以重点对于转型之前的、绩效表现良好的老封基做一个波段的阶段性投资呢? 期限以中、短期为主，截止时点是各只老封基的到期日之前。

2. 不做转型中

对于进入“到期封转开”实际操作阶段的老封基，我们建议大家暂时采取回避的策略，主要是因为这些基金在此期间资金运作效率的可预见性偏低。如果基础市场行情上涨，我们可以有其他更好的投资标的; 如果下跌，我们则控制了风险。

3. 备选转型后

原先的老封基，产品设计都带有较多的历史印记，转型为开放式基金之际，基金管理人或将会根据当前的市场情况做一些修改，以使其更加契合当前和未来的基础市场行情。因此，对于未来重生之后的新的开放式基金，我们一定要对其投资范围、投资策略、投资理念、基金经理、基金规模等因素进行重新观察，并结合运作之后的绩效表现，确定相关的投基策略。

2014年还将有14只老封基到期，届时，我们又可能会有阶段性的重点投资对象，具体的策略，目前来看还将是以上的三个步骤: 只做转型前，不做转型中，备选转型后。

“只做转型前，不做转型中，备选转型后”，这15个字只是理论上对于有“到期封转开”题材的老封基的一般性投基策略，在具体的投基实操过程中，必须要对每一只产品做详尽分析，只有这样，才能够充分把握住特定品种在特定时期可能会有的潜在投资机会。

2013年，将有5只老封基到期转型，对于它们的相关分析如下。